【公司研究】深圳燃气-LNG接收站气源放量业绩弹性可期-20200707（15页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年07月07日 公用事业公用事业/燃气燃气 当前价格(元)： 7.00 合理价格区间(元)： 8.108.52 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 施静施静 执业证书编号：S0570520040003 研究员 010-56793967 shi_ 1深圳燃气深圳燃气(601139 SH,买入买入): 业绩低于预业绩低于预 期，看好接收站盈利前景期，看好接收站盈利前景2020.01 2深圳燃气深圳燃气(601139 SH,买入买入): 业绩超预业绩超预 期，接收站投运有望显著增厚业绩

2、期，接收站投运有望显著增厚业绩2019.10 3深圳燃气深圳燃气(601139 SH,买入买入): 业绩合乎预业绩合乎预 期，看好接收站投运助推利润放量期，看好接收站投运助推利润放量2019.08 资料来源：Wind LNG 接收站气源放量， 业绩弹性可期接收站气源放量， 业绩弹性可期 深圳燃气(601139) 优质燃气分销龙头，维持优质燃气分销龙头，维持“买入”评级“买入”评级 公司立足广东深圳，独享深圳特许经营权，兼具异地项目，16-19 年管道 燃气分销贡献毛利润 60%以上，项目质地优异，盈利质量向好。随着 2019 年公司 10 亿方周转产能的 LNG 接收站投运，在供给过剩和海外

3、LNG 现 货价格偏低的背景下，我们预计 2020 年 LNG 接收站有望为公司贡献可观 的利润增量。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.43/0.53/0.59 元，给予公 司 2020 年 PE 19-20 倍，目标价 8.10-8.52 元，维持“买入”评级。 深圳业务深圳业务：LNG 接收站增量气源，电厂开拓助推气源消纳接收站增量气源，电厂开拓助推气源消纳 1）气源增量，2019 年 LNG 接收站投运，叠加大鹏 TUA 额度增加，二者 分别带来增量气源 1.8/1.5 亿方， 公司预计 2020 年两者气量分别达 6.0/3.5 亿方 （占 2019 年深圳地区销气量的

4、 48%） ， 低成本增量气源助推盈利增长。 2） 下游消纳， 公司已于2020年3月收购唯美电厂股权， 现持股比例为80%。 相比于向其他电厂售气，控股唯美电厂，可以让深圳燃气将低成本气源优 势转化为售电和售热的优势，据我们测算，2020 年唯美电厂年利用小时 2500/3000/3500 的假设下，净利润为 0.18/0.30/0.43 亿元。 LNG 接收站接收站：受益于：受益于 LNG 价格下跌，增量贡献可观价格下跌，增量贡献可观 公司下辖 LNG 接收站设计年周转量 10 亿方，已经于 2019 年投运，2019 年 LNG 接收站供气量达到 1.8 亿方， 我们预计随着产能的爬升，

5、 2020-2021 年供气量将达到 6/10 亿方， 于 2021 年实现满产。 今年以来油价大幅下跌， 叠加海外中长期维度 LNG 供需过剩，我们判断 LNG 价格或将保持低位运 行。我们预计 2020-2021 年接收站贡献利润 3.9/6.9 亿，与 2019 年公司归 母净利润 10.6 亿相比，增量贡献为 37%/65%。 异地项目：异地项目：并购扩张稳健加速，并购扩张稳健加速，向综合性城燃稳步迈进向综合性城燃稳步迈进 公司异地扩张发力，相比 2017/2018 年公司并购 4/6 个异地项目，2019 年并购城市燃气项目 11 个，为历年之最。2015-2019 年公司异地燃气项

6、目 售气总量从 3.72 亿立方米增长到 9.36 亿立方米，CAGR 达 25.9%。截至 2019 年底公司异地供气户数覆盖达 150.33 万户，占公司供气户数总数的 39.6%。随着异地并购进程加速，公司向全国性城燃积极迈进。 维持维持“买入”评级，目标价“买入”评级，目标价 8.10-8.52 元元 短期考虑到 2020 年疫情冲击销气量和阶段性执行 90%毛差政策，我们适 当下调公司 2020-2021 年归母净利润分别为 12.3/15.2 亿元（调整前：分 别为 14.4/17.0 亿元） ，引入 2022 年归母净利润 17.0 亿元。参考可比公司 2020 年 Wind 一