【公司研究】深圳机场-经营管理出色股东回报平稳-190820（22页）.pdf

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1、 深圳机场深圳机场（000089.SZ） 经营管理出色，股东回报平稳经营管理出色，股东回报平稳 岳鑫（分析师）岳鑫（分析师） 郑武（分析师）郑武（分析师） 0755-23976758 0755-23976528 证书编号 S0880514030006 S0880514030002 本报告导读：本报告导读： 机场是属地化管理的公益设施，扩建提升单位成本，政府管制航空收费，长期回报率机场是属地化管理的公益设施，扩建提升单位成本，政府管制航空收费，长期回报率 的稳定，有赖于非航业务的持续增长。的稳定，有赖于非航业务的持续增长。 投资要点：投资要点： 首次覆盖首次覆盖，给予“给予“减持减持”评级”评级

2、。深圳机场 A/B 楼曾是国内 ROE 最高的 航站楼。2013 年转场 T3 后，公司持续精细化管理，ROE 回归并稳定 在 6%附近。目前新一轮扩建已开工建设，免税等非航收益能否跃升， 将决定长期回报率。预计 2019-21 年 EPS 为 0.35/0.40/0.38 元，增 速 7%/14%/-4%。综合考虑所处生命周期阶段与扩建风险，给予目标 价 7.34 元。 政府扶持政府扶持国际进程，枢纽建设任重道远。国际进程，枢纽建设任重道远。十三五深圳机场定位从“区 域枢纽”提升为“国际枢纽” 。深圳市扶持政策催化国际化进程。第 一阶段，满足腹地需求，预计 2020 年国际客流占比提升至 1

3、3%以上； 第二阶段，受制于区位条件，国际枢纽建设任重而道远。 广告价值开发充分广告价值开发充分，免税价值有待突破。免税价值有待突破。深圳机场非航经营能力出 色，对特许经营模式理解深刻，广告价值挖掘媲美首都机场。目前免 税业务由深免运营， 2021 年重新招标能否引入更具竞争力的免税商， 将是免税价值重估的关键。 扩建造价影响长期股东回报率。扩建造价影响长期股东回报率。 机场每一轮扩建， 都是对其长期回报 率的重置。T3 已超负荷运营，ROE 仍明显低于 A/B 楼时代。目前公司 正在扩建总投资约 80 亿元的卫星厅与 T3 适应性改造项目，且 T4 建 设亦是大概率。卫星厅单位产能造价较 T

4、3 提升约 43%。考虑到广告 与国内商业区价值挖掘充分，两年后的免税招标将是珍贵机会。 风险提示。风险提示。扩建风险，时刻受限，政策风险，需求风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 3,321 3,599 3,847 4,201 4,803 (+/-)% 9% 8% 7% 9% 14% 经营利润（经营利润（EBIT） 763 736 867 949 934 (+/-)% 13% -3% 17% 9% -2% 净利润（归母）净利润（归母） 661 668 714 817 782 (+/-)% 18% 1% 7%

5、 14% -4% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.32 0.33 0.35 0.40 0.38 每股股利（元）每股股利（元） 0.11 0.09 0.09 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 23.0% 20.5% 22.5% 22.6% 19.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.9% 5.7% 5.9% 6.4% 5.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.4% 6.9% 8.4% 7.8% 6.1% EV/EBITDA 17.9 18.1 14.8 13.9 14.9

6、 市盈率市盈率 33.5 33.2 31.0 27.1 28.3 股息率股息率 (%) 1.0% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 减持减持 目标价格：目标价格： 7.34 当前价格： 10.81 2019.08.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.30-10.95 总市值（百万元）总市值（百万元） 22,169 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 2,051/2,051 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 18.8