【公司研究】深圳机场-大湾区规划加速产能扩张双轮驱动收入持续增长-190629(22页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输 2019 年 06 月 29 日 深圳机场 (000089) 大湾区规划加速产能扩张，双轮驱动收入持续增长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 航空产业方兴未艾，消费升级激发发展活力。随着消费升级持续推进，我国民航作为最主 要的外化表现经历高速成长期。根据 IATA 测算人均乘机比与人均 GDP 呈现较强的正相关 性。随着人均 GDP 水平的不断提高，居民消费水平不断升级，人均乘机比将会逐步向发 达国家靠近，航空需求增长空间巨大。 大湾区规划正式落地，航空行业亟待二次发展。大湾区地理位置

2、优越，航空发展潜力巨大。 大湾区可于五小时内飞抵全球近半数人口聚居的地方，奠定了大湾区的首屈一指的国际及 区域航空中心地位。受限于机场发展，大湾区快速成长产生的大量航空需求与机场固定的 承载极限的矛盾日益突出。在区域内竞争中，对比香港机场，深圳机场具有后发优势，未 来将逐步迎来利好。 深圳机场利好不断，收入“双轮”高速前进。深圳机场处于机场发展周期早期，机场非航 收入开始启动，航空性收入由于旺盛的需求与阶段性产能瓶颈的叠加效应，近期开始呈现 出一种接近线性的增长态势， 其中国际航班比率呈指数式持续上升。 深圳机场产能利用率、 时刻容量仍有部分释放空间，伴随未来基建大量落地，机场产能即将大幅提升

3、。在非航业 务中，免税业务是枢纽机场的最重要商业形态，近期深免中标的免税项目大幅提升扣点比 例，未来随着国际旅客快速增长，收入与业绩即将迎来明显提升。 投资建议：粤港澳大湾区规划落地激发深圳机场迎来国际旅客增长爆发期，同区域机场产 能受限条件下国际旅客增速将长期保持在 20%以上，同时 2017 年签订的三年免税租赁协 议即将到期，销售提成率有望提高至接近上海机场，免税收入至 2020 年均将维持高速增 长，整体业绩迎来爆发期。我们预测 2019 至 2021 年归母净利润为 7.56 亿、9.59 亿和 12.04 亿，对应现股价 PE 分别为 24 倍、19 倍和 15 倍。对比上海机场业

4、绩增长的过程来 看，深圳机场在免税收入大幅提升下将迎来戴维斯双击过程，业绩提升的同时估值中枢不 断提升，目前估值已低于 PE 中枢 28X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：免税收入不及预期、因香港分流影响国际旅客增速不及预期 市场数据： 2019 年 06 月 28 日 收盘价（元） 8.89 一年内最高/最低（元） 10.69/7.3 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 18231 上证指数/深证成指 2978.88/9178.31 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.76 资产负债

5、率% 13.57 总股本/流通 A 股 （百万） 2051/2051 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 集运运价继续上涨， 再次强调布局中远海 控 申 万 宏 源 交 运 一 周 天 地 汇 （20180528-20180603） 2018/06/04 航运开征燃油附加费， 旺季涨价诉求强烈 运价或超预期申万宏源交运一周天地 汇 （20180521-20180527） 2018/05/28 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 郭晶 A0230118030001 联系人 郭晶 (8621)232978187646 财务数据及盈利预测

6、 2018 2019Q1 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,599 914 3,995 4,439 4,941 同比增长率（%） 8.4 7.7 11.0 11.1 11.3 净利润（百万元） 668 173 756 959 1,204 同比增长率（%） 1.0 9.7 13.2 26.8 25.5 每股收益（元/股） 0.33 0.08 0.37 0.47 0.59 毛利率（%） 25.9 28.7 30.1 34.0 37.7 ROE（%） 5.7 1.5 6.1 7.2 8.3 市盈率 27 24 19 15 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收