【公司研究】若羽臣-母婴强赛道筑护城河轻资产模式加速成长-20201022（33页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 母婴强赛道筑护城河， 轻资产模式加速母婴强赛道筑护城河， 轻资产模式加速 成长成长 若羽臣：引进运营国际快消品牌，优化提升消费者购物体验若羽臣：引进运营国际快消品牌，优化提升消费者购物体验若羽 臣联结国际品牌方和国内终端消费者的重要桥梁：凭借对行业特点、 品牌特征及消费习惯的深刻理解，以专业的运作经验、数据分析及精 准营销策划能力，在线上开设、运营官方旗舰店，实现产品的在线销 售，品牌的形象升级；品牌矩阵：合作的品牌达 86 个，涵盖母婴产 品、美妆个护、保健产品、

2、食品等快消品类。 多方共驱电商代运营发展，母婴市场迎合时代潮流多方共驱电商代运营发展，母婴市场迎合时代潮流。互联网零售 日益成为消费增长新兴引擎：2018 年，我国互联网零售市场交易规模 达到 8 万亿， 2011 年以来年平均复合增长率为38.95%， 增长态势强劲， 预计 2021 年将达到 12.8 万亿元；母婴用品市场发展进入成熟期，迎 合时代、市场、政策潮流共筑需求高点： 电商代运营行业竞争格局 清晰，龙头公司品类拓展式成长。 业务模式零售分销双驱动，构成公司主要盈利来源。业务模式零售分销双驱动，构成公司主要盈利来源。公司作为国内 领先的快消品品牌网络综合服务商，若羽臣主要从事渠道分

3、销业务、 线上代运营服务和品牌策划业务。其中，线上代运营和渠道分销业务 是公司业务的双核心，两项业务在 2019 年度分别占总主营业务收入 49.3%和 44.0%。占主营业务毛利润 66.0%和 27.5%，是构成公司盈利的 主要来源。 行业壁垒筑护城河，全线融合促新增长行业壁垒筑护城河，全线融合促新增长。合作品牌建立规模效应， 注重绩效打造良好口碑：国际品牌合作伙伴占比高，高端知名品牌多。 截至 2019 年，公司合作的品牌矩阵覆盖欧亚澳洲多品类，与包括美赞 臣、合生元、帮宝适、强生、善存在内的知名国际品牌达成合作。渠 道分销模式下，合作国际品牌数量占比达 92.1%；主营业务入驻多样 电

4、商平台，布局渠道广阔的销售网络。运营体系优越，公司建立涵盖 流量管理、商品管理、用户体验管理、客户关系管理等环节的数据挖 掘和应用体系来实现销售优化； 母婴赛道潜力大，未来成长空间广 阔：2016-2018 年代运营母婴线上交易规模在各品类中位列第二，仅次 于服饰鞋履，预计主要品类未来五年代运营市场空间有望翻倍增长； B2B 商业模式+借力三方仓储打造轻资产运营：近两年公司渠道分 销收入占公司总营收约四成，与同业相比，若羽臣 B2B 模式下分销收 入占比高，下游客户合作较为稳定，具有一定优势。2017 年至今，公 司将所有仓储物流服务外包给第三方仓储物流服务商，进一步打造轻 Tabl e_Ti

5、 t l e 2020 年年 10 月月 22 日日 若羽臣若羽臣（003010.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 元元 股价（股价（2020-10-22） 47.48 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,778.31 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,444.82 总股本（百万股）总股本（百万股） 121.70 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 30.43 12 个月价格区间个

6、月价格区间 21.89/53.50 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.08 -0.96 -39.59 绝对收益绝对收益 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜一帆杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 021-35082088 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -2% 19% 40% 61% 82% 103% 124% 2019-102020-022020-062020-10 若羽臣 深证综指