【公司研究】工业富联-智能制造+工业互联网龙头再起帆-20201022（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 i证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 22 日 工业富联工业富联（601138.SH） 智能制造智能制造+工业互联网，龙头工业互联网，龙头再再起帆起帆 工业富联：全球领先智能制造服务商工业富联：全球领先智能制造服务商+工业互联网整体解决方案提供商。工业互联网整体解决方案提供商。成 立初期公司坚定“智能制造+工业互联网”双轮驱动，将“三硬三软”作为 战略实现的核心基础， 完善公司三大业务： 通信网络移动设备、 云服务设备、 以及科技服务业务。 5G 推动消费电子升级推动消费电子升级+5G 基础建设，基本盘持续稳定增长。基础建

2、设，基本盘持续稳定增长。随着 5G 对于 消费带来了更高的信号要求，对于精密结构件的要求也水涨船高，此外 5G 带动了消费电子换机潮，而工业富联作为深耕该领域的行业元老，有望实现 在 5G 换机潮下的进一步基本盘的增长。此外公司的网络通信设备业务也随 着 5G 建设的逐步完善，将会迎来配套设备的需求的高速增长，从而带动公 司基本盘中的潜力业务的高速发展。 服务器市场持续增长， 云服务设备或将成为工业富联下一个服务器市场持续增长， 云服务设备或将成为工业富联下一个成长成长驱动力驱动力。服 务器理论上具备3年更新周期， 随着2017/18年服务器出货量达到小顶峰后， 我们预期或在 2020-202

3、2 年将会迎来新的更新期；此外我们认为云将会成 为未来市场的新增长点，而同时也将进一步拉动 ODM Direct 在服务器市场 的占比和地位。作为深耕该行业超过 20 年的工业富联，我们认为随着公司 在该业务中 ODM 及 CSP 的占比不断提高，以及市场不断增长，有望成为工 业富联下一个成长驱动力。 加码科技服务， 做新基建产业价值提升合伙人。加码科技服务， 做新基建产业价值提升合伙人。 公司目前持续加码研发投入， 提升科技服务盈利能力，推进内部效率提升、成本节约同时，进一步推进跨 行业服务，涉及的行业和领域包含汽车、轨道交通、汽车零组件、摩托车、 石化、烟草、医疗、地产建筑、水泥、住宅等多

4、个行业。公司的科技服务客 户均为行业领军者，中长期来看，科技服务业务取得了长足的发展，开拓了 多元的行业和客户。 内部效益逐步优化，产品机构内部效益逐步优化，产品机构+客户结构逐步升级带动增长。客户结构逐步升级带动增长。公司在 2017 年开始整体费用率逐步下降， 同时公司的毛利率及净利率在过往四个季度都 呈现同比恢复的状态。公司自 2018 年已经成长至营收超过四千亿的巨大规 模， 随着公司降本提效的工作逐步成效， 再辅以公司不断的优化产品结构 （云 服务设备占比不断提高）及客户结构（ODM/CSP 占比不断提高），我们认 为公司将会通过以上几种方式带动利润的持续增长。 盈利预测与及投资盈利

5、预测与及投资建议建议： 在通信及移动网络设备业务当中， 随着 5G 的驱动， 无论是消费电子还是 5G 网络配套通信网络设备都将迎来改变。手机端受到 通讯信号的新要求，提出了对于结构件更高的要求；通信网络设备更是随着 5G 建设的完善， 需求逐步上扬。 对于云服务设备业务， 同样随着 5G 的带动， 以及对于云计算的需求，ODM Direct 的占比提高，将迎来服务器市场的鹏 发。再到科技服务业务，公司持续加码研发投入进一步推动跨行业服务。因 此我们预计公司在 2020/2021/2022 年将分别实现收入 4356/5087/5687 亿 元，对应归母净利润分别为 190/240/276 亿

6、元，对应当前 PE 分别为 14.3x/11.3x/9.8x，首次覆盖，予以公司“买入”评级。 风险提示风险提示：手机出货量不及预期，服务器市场增长不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 415,378 408,698 435,600 508,700 568,700 增长率 yoy（%） 17.2 -1.6 6.6 16.8 11.8 归母净利润（百万元） 16,902 18,606 19,015 24,030 27,558 增长率 yoy（%） 6.5 10.1 2.2 26.4 14.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.