【公司研究】紫金矿业-深度报告：高成长金、铜矿业龙头配置另享涨价期权-20201021（21页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 高成长高成长金、铜金、铜矿矿业业龙头，龙头，配置配置另另享涨价享涨价期权期权 买入买入（上调） 紫金矿业紫金矿业（601899601899）深度报告）深度报告 日期：2020 年 10 月 21 日 报告关键要素报告关键要素: : 紫金矿业作为国内金、铜矿业开发龙头，产量将迎高增，且具备长期成 长能力，价格预期向上，受益于盈利增长和估值扩张长期可期。 投资要点投资要点: : 矿产铜、 金矿产铜、 金产量产量新一轮高增， 盈利质量新一轮高增， 盈利质量高于在产项目高于在产项目， 现金流向好：， 现金流向好：

2、矿产铜方面，由于波尔铜业、Timok、卡莫阿和西藏巨龙投产贡献， 预 计20-22年 产 量45.2/57.6/75.0万 吨 ， 同 比 增 22.2%/27.4%/30.3%；新投产项目在相对保守价格预测下毛利率在 40%-60%之间，显超在产项目。矿产金方面，由于武里蒂卡、陇南 李坝、圭亚那等项目贡献，预计 20-22 年产量 43.3/54.1/60.5 万 吨， 同比增 5.9%/25.1%/11.8%， 且新增项目整体盈利能力同样不低 于在产项目。考虑到公司待投产项目优质，回收期在 3 年左右，不 考虑新增并购项目，经营净现金流足以覆盖资本开支，公司整体现 金流也将大为好转。 通胀

3、预期向上，供需关系转好，金铜价格通胀预期向上，供需关系转好，金铜价格易上而极其难下易上而极其难下，其一，其一， 黄金是全球共识和信仰， 作为信用货币的价值尺度， 随着疫后复苏、 欧美刺激政策明朗和“平均通胀目标制”贯彻，通胀预期向上有望 支持金价续涨；即使疫情影响及经济疲弱致使通胀迟来，那也意味 着宽松政策维持，金价亦有安全边际。其二，其二，全球铜企近年资本开 支处于低位，未来 2 年新增产能及释放节奏相对温和，按年增 2% 左右与全球经济增长中枢一致，伴随全球经济恢复，特别是中国作 为铜消费绝对大国，下游电力、建筑、家电和交通运输等领域需求 持续正增向好，加之铜库存处于低位，铜价上涨弹性充分

4、。 紫金矿业如何持续高质量增长？紫金矿业如何持续高质量增长？一是低位收购优质资源， 二一是低位收购优质资源， 二是是高位高位 勘探增储、 技改扩产。勘探增储、 技改扩产。 公司通过十多年的经营证明， 管理团队技术、 投资和管理经验深厚，具备低品位矿山变废为宝、低成本运营扭亏 为盈的能力，为公司穿越周期持续有效增长提供了能力支撑。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑产量增加，预计公司 20-22 年归母净利 润 68.1/118.2/144.8 亿元，对应 PE 为 25.2/14.5/11.8 倍，鉴于 公司产量计划增长明确，金铜价格易涨抗跌，上调至“买入”评级， 目标价 10 元。

5、 风险因素：风险因素：项目进度不及预期，金铜价格下跌，周期性及估值风险 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 1,361.0 1,435.1 1,535.1 1,597.3 增长比率 28.4% 5.4% 7.0% 4.1% 净利润(亿元) 42.8 68.1 118.2 144.8 增长比率 4.6% 58.9% 73.7% 22.5% 每股收益(元) 0.17 0.27 0.47 0.57 市盈率(倍) 40.0 25.2 14.5 11.8 资料来源：Wind，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司

6、网 址 大 股 东 /持 股 闽西兴杭国有资产投 资经营有限公司 /27.43% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 25,377.26 流 通A股 （ 百 万 股 ） 19,640.32 收 盘 价 （ 元 ） 6.75 总 市 值 （ 亿 元 ） 1,695.20 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 1,311.97 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 10 月 20 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20200326_紫金矿业年报 点评_产销保持较