【公司研究】豪悦护理-公司深度报告：国产纸尿裤崛起奠基者把握个护结构性风口-20201016（37页）.pdf

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1、 豪悦护理（605009）公司深度报告 2020 年 10 月 16 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 10 月月 16 日日 目前股价 178.5 总市值（亿元） 190.41 流通市值（亿元） 47.61 总股本（万股） 10,667 流通股本（万股） 2,667 12 个月最高/最低 217.00/74.71 分析师：张潇 S1070518090001 0755-83881635 分析师：林彦宏 S1070519060001 0755-83881635 联系人（研究助理） ：邹文婕 S1070119

2、010007 0755-83559624 数据来源：贝格数据 国产纸尿裤崛起奠基国产纸尿裤崛起奠基者者，把握把握个护结构性个护结构性风口风口 豪悦护理豪悦护理（605009）公司深度报告公司深度报告 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1450 1953 2778 3632 4627 (+/-%) 90.5% 34.8% 42.2% 30.7% 27.4% 净利润 185 315 683 781 978 (+/-%) 176.2% 70.4% 116.7% 14.3% 25.3% 摊薄 EPS 1.74 2.96 6.41 7.32 9.17 P

3、E 107 63 29 25 20 资料来源：长城证券研究所 卓越的卓越的个护个护吸收吸收卫生卫生用品用品 ODM 制造商，净利率、制造商，净利率、ROE 表现亮眼。表现亮眼。公司 是国内杰出的纸尿裤、女性卫生用品、及成人失禁用品的 ODM 制造商。 公司之所以能在个护吸收卫生用品代工领域取得头部地位， 主要是因为公 司在非木浆复合芯体新技术研发和制造良率上拥有的领先优势。 近年来凭 借优质的产品及有序的产能扩张节奏取得高速增长，2016-2019 年收入、 净利润 CAGR 分别为 61%、142%，19 年收入、 净利润分别为 19.53 亿元、 3.15 亿元。2019 年公司净利率为

4、16.1%、ROE 为 65.39%（上市摊薄前） ， 增长曲线及盈利能力均十分靓丽。 技术革新为行业风向标，技术革新为行业风向标，依托精细化生产制造依托精细化生产制造服务于海内外大客户服务于海内外大客户。纸纸 尿裤方面：尿裤方面： 公司主打的无木浆复合芯体可使纸尿裤在实现强吸收力的同时 保持干爽、透气，且不断层；而国外的纸尿裤仍多采用木浆芯体，用感上 弱于公司的复合芯体。 公司作为无木浆复合芯体的应用研发先驱，致力于 精细化生产制造管理， 在产品良率控制及成本控制上均优于同业公司，因 此市场份额由 2016 年的 0.6%提高至 2019 年约 4.8%，提升显著。凯儿得 乐、蜜芽、BEAB

5、A、BabyCare 等国产品牌依托于公司的高品质产品，获 得了高速增长； 19 年一线海外品牌宝洁 P 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上. 行业评级：行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：