【公司研究】阳光城-深度报告：放慢脚步拥抱阳光-20201019（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 房地产房地产 阳光城阳光城(000671) 买入买入 合理估值： 9.33 元 昨收盘： 7.1 元 （维持评级） 房地产开发房地产开发 2020年年 10月月 19日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 4,120/4,037 总市值/流通(百万元) 29,255/28,664 上证综指/深圳成指 3,336/13,533 12 个月最高/最低(元) 8.86/6.07 相关研究报告：相

2、关研究报告： 阳光城-000671-重大事件快评：险资入主助 力提升公司长期价值，十年业绩承诺彰显信心 2020-09-10 阳光城-000671-2020 年中报点评： 经营稳健， 品质提升 2020-08-20 阳光城-000671-重大事件快评：财务优化， 提质增效 2020-05-12 阳光城-000671-系列研报之七2019 年中 报点评：净利增长 40%，财务再优化 2019-08-02 阳光城-000671-2018 年报点评：业绩靓丽， 量与质并进 2019-03-18 证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤 电话： 010-88005315 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证

3、书编码：S0980520040006 证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷 电话： 0755-81981019 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 放慢脚步，拥抱阳光放慢脚步，拥抱阳光 估值与投资建议估值与投资建议 公司当前处于快速扩张之后的调整阶段，未来核心看点是以以 ROIC 提提 升，对冲杠杆下降，从“高杠杆升，对冲杠杆下降，从“高杠杆+低低 ROE

4、”走向“低杠杆”走向“低杠杆+高高 ROE” ，” ， 关键途径是找到收并购的合理比例关键途径是找到收并购的合理比例。公司引战泰康，划定十年价值轨 迹，长线吸引力明显。短期已售未结充裕，业绩确定性强。 结合绝对估值与相对估值， 我们认为公司合理股价区间为 9.33至11.91 元，较当前股价有 31.4%至 67.7%的空间，预计公司 2020 至 2022 年 的归母净利润分别为 53.7、69.1、79.1 亿元，对应当前股价的 PE 分 别为 5.4、4.2、3.7 倍，维持“买入”评级维持“买入”评级。 行业：行业：长期赛道仍然广阔，短期政策改善可期，看好长期赛道仍然广阔，短期政策改善

5、可期，看好 T2 房企房企 我们认为未来十年内商品住宅需求并不会明显萎缩，年均销售面积大 致为 12 亿平方米，赛道仍然广阔。同时，未来行业格局大概率是“多 强”并存的局面，中等体量房企市占率提升的速度将快于龙头房企， 未来看点：找到并购黄金比例，以未来看点：找到并购黄金比例，以 ROIC 提升提升，对冲杠杆下降对冲杠杆下降 公司过往呈现“高杠杆+低 ROE”特征，直接原因是 ROIC 较低，根 本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢 本身降低 ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈 利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以 ROIC 提

6、升，对冲杠下降，走向“低杠杆+高 ROE” 。 十年之约引战泰康十年之约引战泰康，划定十年价值轨迹划定十年价值轨迹 泰康入股一方面体现了长线资金对公司价值的认可，长期有望提振公 司估值，另一方面也有望为公司提供长期资源支持，并探索更多的业 务协同。十年业绩承诺划定了公司价值的长期轨迹，对长线资金的吸 引力有望持续增强。 土储丰富支撑销售增长土储丰富支撑销售增长，未结充足期待业绩释放未结充足期待业绩释放 截至 2020H1，公司土储共计 4994 万平方米，对上年销售面积的覆盖 率为 291%，土储总量充足。合同负债 850 亿元，同比增长 10.2%， 相对年初增长 6.1%，对上年营收覆盖率