【研报】减水剂行业专题报告：海阔凭鱼跃天高任鸟飞-20201015（52页）.pdf

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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 10 月月 15 日日 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 联系人（研究助理） ：花江月 S1070120090052 0755-83667984 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-09-11 2020-09-07 2020-06-18 海阔凭鱼跃，天高任鸟飞海阔凭鱼跃，天高任鸟飞 减水剂行业专题报告减水剂行业专题报告 1、行业介绍：高性能减水剂成为主流、行业介绍：高性能减水剂成为主流 外加剂行业中，减水剂占比达外加

2、剂行业中，减水剂占比达 67%。混凝土外加剂在混凝土中的掺量仅 为 3%左右，但对改善混凝土性能至关重要。混凝土外加剂的特点是品种 多、掺量小，使用不同品种的混凝土外加剂可以达到不同的效果。混凝土 外加剂主要应用在商品混凝土和预拌砂浆。外加剂中减水剂的用途最广、 使用量最高，2017 年占比达 67%。其他外加剂通常作为附属物与减水剂 一同使用。减水剂产品主要经历了三代的发展，包括普通减水剂、高效减 水剂及高性能减水剂。聚羧酸系高性能减水剂已成主流产品，2017 年在 所有减水剂中占比高达 78%。 2、行业分析：年内水泥需求较好，外加剂需求更胜一筹、行业分析：年内水泥需求较好，外加剂需求更胜

3、一筹 由于机制砂占比、预拌渗透率逐步提升，外加剂由于机制砂占比、预拌渗透率逐步提升，外加剂 20072017 年复合增速年复合增速 明显超过水泥熟料、 水泥。明显超过水泥熟料、 水泥。 外加剂、 水泥熟料、 水泥、 商品混凝土 20072017 年复合增速分别为 12.7%、4.6%、5.5%、14.5%。1）机制砂替代天然砂，机制砂替代天然砂， 提升外加剂需求、外加剂重要性凸显提升外加剂需求、外加剂重要性凸显。近年来天然砂供应长期不足，机制 砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来源。砂石矿山数量逐年递减，2019 年大型砂石矿山占比仅为 14%。机制砂石逐步替代天然砂石，2019 年消 费占比达

4、 91%。随着机制砂应用的加大，需提高减水剂使用量、质量来保 持混凝土性能。混凝土外加剂在产业链上的话语权逐步提升。2）预拌、预拌、 预制渗透率增加， 外加剂空间扩大预制渗透率增加， 外加剂空间扩大。 散装水泥主要应用于预拌混凝土的使 用，占比达 44%。预拌混凝土通过掺合外加剂，可使每立方米混凝土直接 成本减少 1520 元，节约水泥熟料的用量，保护城市环境。我国预拌混凝 土比例（2019 年大约 48%）和发达国家（70%90%）比还有提升空间， 可以推动减水剂市场平稳增长。2019 年预拌混凝土渗透率为 48%，预计 2023 年将达到 52%，渗透率有望继续提升。 房地产投资韧性显著，

5、房地产投资韧性显著，8 月水泥产量增速较快增长月水泥产量增速较快增长。8 月水泥产量同比增 长从 7 月的 3.6%增加到 6.6%；8 月下游需求保持复苏，增速与 7 月相比 有所提升。 8 月商品房销售、 施工、 新开工、 竣工面积当月同比增长 13.7%、 13.2%、2.4%、-9.8%。8 月固定资产投资、房地产投资、基建投资当月同 比增长-4.1%、11.8%、7.0%，基建投资和房地产投资进一步复苏。近期土 地购置费增速较快，支撑房地产投资；7 月建筑工程、土地购置费当月同 比增速分别为 9.2%、22.0%。 年内环氧乙烷价格同比较弱， 有望提升减水剂毛利率年内环氧乙烷价格同比

6、较弱， 有望提升减水剂毛利率。 环氧乙烷是减水剂 上游重要的原材料。苏博特 2016 年成本结构中，直接材料、直接人工、 制造费用分别占 88%、 4%、 8%； 从原材料采购情况来看， 环氧乙烷占 48%。 年内环氧乙烷价格同比较弱， Q1、 Q2、 Q3 季度均价同比下滑 6.1%、 12.7%、 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 建材沪深300 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 建建 材材 行行 业业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 8.1%，有望提升减水剂毛利率