【公司研究】亚玛顿-ROE拐点明确的高预期差光伏玻璃标的-20201017（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 光伏光伏设备设备 买入买入 ( 首次首次 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-15 收盘价（元） 40.49 总股本（百万股） 160 流通股本（百万股） 160 总市值（百万元） 6478 流通市值（百万元） 6461 净资产（百万元） 2150 总资产（百万元） 3873 每股净资产 13.44 relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分

2、析师： 朱玥 S0190517060001 assAuthor 研究助理： 王吉颖 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1184 1596 2716 4288 同比增长同比增长 -22.6% 34.8% 70.1% 57.9% 净利润净利润(百万元百万元) -97 99 206 384 同比增长同比增长 -222.5% 2.1% 107.9% 86.3% 毛利率毛利率 14.0% 22.4% 22.2% 23.7% 净利润率净利润率 -8.2% 6.2% 7.6% 9.0% 净资产收益率（净资产

3、收益率（%） -4.6% 4.5% 8.6% 13.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） -0.05 0.05 0.09 0.14 每股收益每股收益(元元) -0.61 0.62 1.29 2.40 投资要点投资要点 summary 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员 的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、 风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不 超过 1000 字。 风险提示：风险提示： summary 母公司窑炉进入投产期，公司发展最大掣肘母公司窑炉进入投产期，公司发展最大掣肘因

4、素之一因素之一已经消除已经消除。公司深 耕光伏薄玻璃细分领域多年，近年来受制于无自有原片产能导致后道加 工产能利用率、毛利率双低。今年开始母公司新建窑炉陆续投产有效解 决了原片供给不足问题，4 月份以来持续满产，高产能利用率带来盈利 能力持续提升，玻璃毛利率已从 2019 年的 9.64%提升至 2020H1 的 17.18%，且仍有进一步提升空间。 “十四五十四五”开启成长周期，双玻提升带来额外增量。开启成长周期，双玻提升带来额外增量。光伏进入成长上行 期，叠加双玻组件渗透率提升，公司作为双面薄玻璃细分领域领先供应 商将明显受益。 产能大幅提升在即，产能大幅提升在即，ROE 拐点拐点。集团母

5、公司本轮在安徽凤阳新建 3 台 650t/日窑炉，第 1 台已于 4 月份投产，后续 2 台均预计于 2021 年中左右 投产，同时上市公司新建的配套 1.2-1.5 亿平米加工线有望同步投产，产 能和稼动率大幅度提振，带动公司 ROE 进入拐点。 BIPV 业务手握隆基和特斯拉两大客户，发展潜力空间大。业务手握隆基和特斯拉两大客户，发展潜力空间大。BIPV 蓝海市 场广阔，预计 2025 年市场空间将达到 583 亿元。隆基与特斯拉均已推出 首款产品，目前公司向隆基供应光伏镀膜玻璃，订单金额约 15 亿元，向 特斯拉供应太阳能瓦片玻璃，2019 年营收占比 7%。 投资建议：投资建议：公司公

6、司发展发展最大最大制约因素制约因素之一之一消除消除，ROE 进入拐点进入拐点，业绩弹性，业绩弹性 十足十足。仅考虑上市公司现有加工产能，且不考虑仅考虑上市公司现有加工产能，且不考虑 BIPV 业务弹性，业务弹性，我们 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 0.99 亿元、2.06 亿元、3.84 亿元， 对应 10 月 15 日股价估值为 65.4 倍、31.4 倍、16.9 倍，给予买入评级。 风险提示：风险提示：光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。 dyCompany 亚玛顿亚玛顿 dyStockcode 00