【公司研究】福莱特-光伏玻璃供不应求涨价料将持续-20201016（21页）.pdf

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1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 福莱特（福莱特（601865）电子 光伏玻璃供不应求，涨价料将持续光伏玻璃供不应求，涨价料将持续 投资要点：投资要点： 光伏玻璃光伏玻璃双寡双寡之一，市场占有率之一，市场占有率25% 公司深耕光伏玻璃业务，目前光伏玻璃产能占比约25%，是国内光伏玻璃 产业的双寡之一，竞争优势明显。2019年公司实现营业收入48.07亿元，同 比增长56.89%， 净利润7.17亿元，同比增长76.09%。 2020年上半年，公司 实现营收24.96亿元，同比增长22.69%，净利润4.61亿元，同比增

2、长 76.27%。 受益受益组件大规模组件大规模扩产和双玻组件技术的快速渗透，光伏玻璃供不应求扩产和双玻组件技术的快速渗透，光伏玻璃供不应求 光伏行业景气，2020年组件大规模扩产，扩产规模超200GW，带动光伏玻 璃需求激增。双玻组件技术规模化应用，市场快速渗透，光伏玻璃一片难 求，从7月份到10月份，光伏玻璃涨价超50%。 光伏玻璃竞争光伏玻璃竞争壁垒壁垒高，产能扩张受限高，产能扩张受限，扩建周期长，扩建周期长，涨价料将持续涨价料将持续 光伏玻璃是技术和资金密集型产业。受制于限产政策，光伏玻璃产能扩张 受限，只能在国外或者而通过产能置换来进行扩产。扩产周期 18-24 个月， 建设期相对较

3、长，光伏玻璃供需紧张，光伏玻璃涨价有望延续。 公司在凤阳和越南提前扩建产能，技术领先，盈利能力强劲公司在凤阳和越南提前扩建产能，技术领先，盈利能力强劲 在安徽凤阳和越南扩建产能， 预计到2021年底扩建产能5600吨/日。 公司技 术领先，扩建两条1000吨/日两条产线，四条1200吨/日产线，盈利能力进 一步增强。 财务预测财务预测 结合产能和涨价情况， 我们预计公司2020-2022年营业收入为63.62/ 86.71/ 119.09亿元，同比增长32.25%/ 36.29%/ 37.34%，净利润12.25/ 18.76/ 27.52亿元，同比增长70.78%/ 53.14%/ 46.7

4、0%，EPS为0.63/ 0.96/ 1.41元 /股，对应PE为36.03/ 23.53/ 16.04x。给予推荐评级。 风险提示风险提示 光伏装机量不及市场预期，透明背板减重替代，纯碱和燃气价格暴涨。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,063.80 4,806.80 6,361.88 8,670.85 11,908.78 增长率（%） 2.42% 56.89% 32.35% 36.29% 37.34% EBITDA（百万元） 727.

5、41 1,237.87 1,781.69 2,571.57 3,544.77 净利润（百万元） 407.32 717.25 1,224.93 1,875.81 2,751.90 增长率（%） -21.79% 76.09% 70.78% 53.14% 46.70% EPS（元/股） 0.21 0.37 0.63 0.96 1.41 市盈率（P/E） 108.34 61.53 36.03 23.53 16.04 市净率（P/B） 12.03 9.78 7.81 5.97 4.44 EV/EBITDA 15.98 10.21 6.95 4.75 2.98 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020

6、 年 10 月 16 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 38.70 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1955/341 流通 A 股市值（百万元） 13000 每股净资产（元） 2.56 资产负债率（%） 53.20% 一年内最高/最低（元） 41.80/10.15 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. 光