【公司研究】青鸟消防-国内消防报警龙头：受益行业集中度提升和进口替代-20201014（29页）.pdf

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1、 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 青鸟消防青鸟消防(002960) 报告日期：2020 年 10 月 14 日 国内消防报警龙头：受益行业集中度国内消防报警龙头：受益行业集中度提升和进口替代提升和进口替代 青鸟消防首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 消 防 设 备 投资要点投资要点 到到 2024 年年国内消防报警市场国内消防报警市场 560 亿元，智能疏散亿元，智能疏散系统系统 CAGR 为为 18% 预计到 2024 年国内消防报警民用市场、 工业市场和智能疏散系统市场规模分别 为 300/135/128 亿元，CAGR 分别为 6%/18%/4%。2019

2、年公司民用市场、工业 市场和智能疏散系统收入占比分别为 95%/3%/2%。2019 年公司收入增长 28%， 其中智能疏散系统增长其中智能疏散系统增长约约 90%，工业市场（主要是气体检测，工业市场（主要是气体检测监控系统）收入增监控系统）收入增 长长 39%，二者将成为公司未来，二者将成为公司未来新的新的增长点。增长点。 过去五年过去五年公司公司收入和净利润收入和净利润 CAGR 为为 23%/18%，毛利率约为毛利率约为 40% 2019 年公司超越美国海湾安全成为国内消防报警龙头， 市占率从 2016 年 6%提 升至 2019 年 8%。过去五年收入和净利润的 CAGR 为 23%和

3、 18%，毛利率维 持在 40%左右。2019 年 ROE 为 17%。 市场份额市场份额加速向龙头加速向龙头集中集中，公司市占率，公司市占率 2024 年有望提升至年有望提升至 15% 消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。(1)随着应急管理部成立和消防执 法改革持续推进，行业市场化程度提高； （2）政府先后出台相关利好政策，促 使火灾报警控制器、 住宅火灾报警和智能疏散系统等强制和更新需求得到释放； （3）无线通讯、物联网和智慧消防的新技术的普遍应用，使得龙头企业在新产 品研发的优势更加明显。参考美国市场美国市场 CR3 为为 30%，其中，其中 Carrier 市占率最市占率最 大，达

4、到大，达到 14%，而国内市场，而国内市场 CR3 为为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。 我们预计公司我们预计公司 2022 年市占率可提升至年市占率可提升至 12%，2024 年市占率达到年市占率达到 15%。 公司在产品线公司在产品线宽度宽度、品牌、品牌首选度首选度、渠道、渠道覆盖面和自主芯片覆盖面和自主芯片方面优势明显方面优势明显 （1）公司火灾报警全链条覆盖，具备提供“一站式”服务能力，并能通过产品 组合制定多样化的价格策略； （2） 品牌知名度高， 房地产商合作排名第一， 2020 年首选率达到 21%； （3）国内有 64 家一级经销商，与经

5、销商合作皆为独家代 理，同时拥有 100 多人的直销团队，覆盖民用和工业领域； （4）自主研发火灾 报警专用芯片 “朱鹮” ， 降低成本的同时提高产品性能， 从容应对价格竞争。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 20202022 年公司净利润为 4.3/5.2/6.6 亿元，同比增长 17%/22%/26%，PE 为 21/17/13 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实 力。公司未来 3 年业绩确定性较高，我们给予其 2021 年 25 倍左右 PE，6-12 月目标市值为 130 亿元。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示：风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下

6、滑；）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项）应收款项较高较高可能引发坏账可能引发坏账 财财务摘要务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2271 2694 3338 4218 (+/-) 28% 19% 24% 26% 净利润 362 426 519 656 (+/-) 5% 17% 22% 26% 每股收益（元） 1.5 1.8 2.2 2.7 P/E 24 21 17 13 ROE 17% 14% 15% 16% PB 3.2 2.8 2.4 2.0 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥36.82 Table_Table_u