【研报】医药行业海外制药龙头解读系列之十：赛诺菲2020年中报解读疫情持续影响至二季度Dupixent在华获批扩版图放量可期-20201013（16页）.pdf

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1、 海外制药龙头解读系列之十 西南证券研究发展中心 2020年10月 赛诺菲2020年中报解读： 疫情持续影响至二季度，Dupixent在华获批扩版图放量可期 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 邮箱： 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之十 赛诺菲：疫情持续影响至二季度，Dupixent在华获批扩版图放量可期 1. 受新冠疫情的不利影响，公司上半年总体收入实现195.6亿美元，轻微上升0.4%，全年EPS增长率指引为+6%到7%。 2. 分业务来看，公

2、司架构的战略稳步推进。公司药物板块虽受COVID-19冲击，但总体表现稳中有进，上半年同比增长4%， 主要由于公司新药Dupixent表现强势（+93%)，Plavix获得美国和波多黎各地区唯一专营权，Praluent实现重组计划（ Q2增速+8%）。相反，疫苗板块上半年业绩疲软，同比下降5%，主要因COVID-19影响，旅行疫苗销售量缩水明显（- 42%）。第三大业务保健品上半年同比下降5.5%, 主要受产品Zantac销量大幅缩水（-110%）及消化类产品销量低迷的 影响（-20%）。 3. 分药物品种来看，抗肿瘤药物实现收入3.8亿美元（+24%），主要品种为Jevtana和Fastur

3、tec；Dupixent特应性皮炎药 （18亿美元，+93%）为公司药物主要收入来源之一 ，预计下半年继续保持高增速；糖尿病药物增速略微下滑，实现净收 入29.3亿美元（-4.2%），主要品种为Lantux、Toujeo和Apidra；罕见病药物实现收入18.1亿美元（+4%），其中 Cerdelga收入显著提升（+17%）。整体而言，普通药物收入下降9.4%, 专科疗法营收显著提升25%。 4. 分地区看，美国仍然为多数品种销售最多的地区，增速稳定（+6%）,增长受Dupixent、Praluent、Kevzara和Aubagio 四个药物共同推动。欧洲市场增速略微下滑（-2.1%），主要因

4、COVID-19大流行导致疫苗注射量大幅减少以及欧洲严格 的监管措施出台。中国市场下滑12%，主要由于COVID-19的冲击以及VBP带量采购新政策的实行。 5. 公司最新公布的临床管线有83个项目，其中5项处于注册阶段，25项处于临床I期实验，24项处于临床II期实验，29项处于 临床III期阶段。去年11月末，Toujeo(甘精胰岛素)扩大适应症获美国FDA批准，用于儿科I型糖尿病患者。特应性皮炎新 药Dupixent于今年6月在华获批，预计下半年销量进一步提升，将持续推动公司业绩增长。 6. 公司未来继续实施其新的“赢”战略，成立三个主要的全球业务单位：专科疗法GBU(Dupixent，

5、多发性硬化症，神经 学，其他炎症疾病和免疫，罕见疾病，肿瘤学和罕见血液疾病)，疫苗GBU，和普通药物GBU（糖尿病，心血管和已建立 的处方产品），聚焦于潜在“first-in-class“或“best-in-class”产品的开发。 风险提示：新药上市销售额不符预期；疫情影响研发进度；药物研发失败的风险；疫苗安全事故。 oPrOrOmQoQnRqMmRmOsMqP8OaO6MnPqQoMnNlOmNrRfQrQmP9PpOqPuOtOpRNZmQnQ 1、概览 2 资料来源：公司财务报告和披露信息 赛诺菲历史收入情况赛诺菲历史收入情况 业绩概况：2020年H1实现营业收入195.6亿美元（+0

6、.4%）其中单一 季度+3.8%，单二季度-8%，因2020年5月29日的交易而产生的 Regeneron投资收益，调整后净利润102.2亿美元（+756%）。 盈利预测与估值: 公司全年EPS指引约6-7%增长。根据一致性预期， 预计2020、2021年调整后净利润约129亿美元、72亿美元，对应PE 约10、18倍。 历史收入及利润增速：公司20092019年收入以及调整后净利润 CAGR分别为-0.21%和-8%。 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2021E 92.9 -8% 83.7