【公司研究】德邦股份-盈利拐点确立提质增效助力德邦再上台阶-20201013（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 盈利拐点确立，盈利拐点确立，提质增效提质增效助力德邦再上台阶助力德邦再上台阶 报告摘要：报告摘要： 大件快递服务链条长，且服务品质要求高，对企业管理能力要求更高。德邦优秀的 人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中 的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善， 大件快递将迎来利润释放期，中长期看好公司发展。 产品分层、渗透及客户需求变化推动下，大件快产品分层、渗透及客户需求变化推动下，大件快递及快运市场将维持稳增长。递及快运市场将维持稳增长。在

2、快 递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下，快运与零担相互融合，大件快递 应运而生。此外，随着客户需求由线下向线上转变，使大件快递及快运市场由传统 的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合，市场规模处于动 态变化，根据我们测算验证，大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及 快递业务量增速之间，预计未来三年大件快递及快运市场增速位于 10-15%。 竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻。我们判断未来 2-3 年仍是大件 快递发展重要窗口期。从新进入者来看，大件快递在收转运派的弱规模效应使该行 业竞争激烈程度远低于小件快

3、递市场。此外，快递头部分化短期难以出清，未来 2-3 年竞争仍然胶着。从现有竞争来看，全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势 将逐步抢占区域型快运网络市场份额，实现规模持续提升。 基本面持续改善，德邦迎来三个拐点基本面持续改善，德邦迎来三个拐点。2019 年公司采用较为激进的策略进攻市场， 投入了大量产能，且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出 2019 年业 绩谷底，逐步由恢复到改善到再成长。公司 2020Q2 盈利能力明显好转，快递毛利 率基本恢复至 2018 年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地，公司 快递业务盈利能力有望突破前期新高，由恢复走向改善，大件快递将成为

4、公司新的 利润贡献点。疫情下，德邦的直营体系价值凸显，更多标杆性供应链项目将落地， 供应链业务将迎来加速发展阶段，助力公司再成长。 盈利预测：盈利预测：公司战略及市场定位更加清晰，随着各项成本管控措施落地，业绩增长 确定性逐步提升，有望迎来业绩及估值双提升。预计公司 2020 年-2022 年 EPS分别 为 0.56/0.78/0.98 元，对应 PE 为 28x/20 x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：成本管控效果不及预期，大件快递及快运市场价格战超预期，供应链标 杆性项目落地不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2

5、021E 2022E 营业收入营业收入 23,026 25,922 27,827 32,359 36,982 (+/-)% 13.15% 12.58% 7.35% 16.29% 14.29% 归属母公司归属母公司净利润净利润 701 324 539 751 940 (+/-)% 28.22% -53.82% 66.66% 39.32% 25.11% 每股收益（元）每股收益（元） 0.73 0.34 0.56 0.78 0.98 市盈率市盈率 22.67 32.96 28.28 20.30 16.23 市净率市净率 3.91 2.63 3.32 2.85 2.43 净资产收益率净资产收益率(%)

6、 17.25% 7.98% 11.74% 14.05% 14.95% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 960 960 960 960 960 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/10/9 6 个月目标价（元） 20.76 收盘价（元） 15.89 12 个月股价区间 （元） 9.1218.30 总市值（百万元） 15,254 总股本（百万股） 960 A股（百万股） 960 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 9 历史收益率曲线 -28% -15% -2% 11% 24% 2019/1