【公司研究】雅克科技-深度系列报告（2）：半导体材料国际龙头步入高速发展黄金时期-20201012（34页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 半导体材料国际龙头， 步入高速发展黄金时期半导体材料国际龙头， 步入高速发展黄金时期 雅克科技（002409）深度系列报告（2）2020.10.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 本篇报告重点讨论公司前驱体及本篇报告重点讨论公司前驱体及 SOD 业务，业务，公司公司为为半导体半导体材料平台型公司，材料平台型公司， 前驱体及前驱体及 SOD 产品处于国际领先

2、地位，在全球一线晶圆大厂的导入和渗透率产品处于国际领先地位，在全球一线晶圆大厂的导入和渗透率 提升值得期待，在国内亦充分受益半导体关键材料国产化大趋势，未来几年提升值得期待，在国内亦充分受益半导体关键材料国产化大趋势，未来几年料料 将是公司实现跨越式发展的黄金时期。我们维持公司将是公司实现跨越式发展的黄金时期。我们维持公司 2020-2022 年年 EPS 预测预测 分别为分别为 0.97/1.27/1.73 元元，2020 年年 120 倍倍 PE 是公司合理的估值水平，维持目是公司合理的估值水平，维持目 标价标价 116 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级。 全球百亿市场，全球百亿市

3、场，卡位芯片制造核心卡位芯片制造核心材料。材料。公司 SOD 与半导体前驱体产品主要应 用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节，其中薄膜沉积和光刻工艺是 UP Chemical 最主要的应用领域，也是半导体集成电路芯片制造的核心技术工 艺环节。根据我们的测算，2019 年全球半导体前驱体市场规模在 15 亿美元左 右，预计至 2023 年，全球半导体前驱体市场规模可达 21 亿美元。当前，前驱 体材料领域位于全球第一梯队的为德国默克及法国法液空，而公司与二者距离 不断缩短，有望比肩国际巨头。 技术进步推动市场扩容技术进步推动市场扩容，量价齐升未来向好量价齐升未来向好。伴随着芯片制造技术的不

4、断升级， 前驱体材料市场规模不断扩容，总体来看其驱动力主要来自几方面：1）前驱体 品种需求的增加；2）沉积层数的增加带来的用量增长；3）High-K 材料尤其是 新稀有金属的前驱体用量增加带来的材料单价的上涨。 例如 3D NAND 堆叠层数 的增多推动前驱体用量快速增长； DRAM 制造过程中需要用到更多 High-K 的前 驱体材料，且涉及稀有金属的材料品种更多，带来材料价值量的提升；逻辑芯 片线宽越细，用到的前驱体品种越多，产品价值量越高。 客户导入进展可喜，静待产品放量客户导入进展可喜，静待产品放量。公司在 High-K 等半导体材料领域占据全球 领先地位，从 2008 年开始连续多年

5、成为海力士、三星的主要供应商，是世界领 先的半导体级 SOD 和前驱体产品供应商。国际客户方面，先后实现了对铠侠、 Intel、台积电的批量产品供应；国内客户方面，中芯国际、华虹宏力、长江存储、 合肥长鑫等客户取得积极进展。同时公司积极开发新产品，SOD 实现了对大连 Intel 的批量销售；在 14/12nm 节点 DRAM 存储芯片中，与客户共同开发新型 材料；逻辑芯片领域， 与全球代工大厂联合开发 3nm 等先进节点的 High-k 前驱 体材料。 风险因素：风险因素：增发事项存在不确定性；下游验证不及预期；技术突破不及预期； 下游需求萎缩。 投资建议：投资建议：公司技术实力领先，不断通

6、过外延并购切入新的应用领域，内生外 延下实现快速发展。公司半导体前驱体及 SOD 产品处于国际领先地位，在全球 一线晶圆大厂的导入和渗透率提升值得期待，在国内亦充分受益半导体关键材 料国产化大趋势，未来几年料将是公司实现跨越式发展的黄金时期。我们维持 公司 2020-2022 年 EPS 预测分别为 0.97/1.27/1.73 元。 参考行业内可比公司估 值水平，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为 2020 年 120 倍 PE 是公司合理的估值水平，维持目标价 116 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(