【公司研究】林洋能源-电表电站双增长储能打开新空间-20201012（33页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电表电站双增长，储能打开新空间 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-10-12 Table_BaseData 收盘价（元） 7.60 近 12 个月最高/最低（元） 8.60/4.36 总股本（百万股） 1,749 流通股本（百万股） 1,749 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 133 流通市值（亿元） 133 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 电话：13564

2、766086 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.华安证券新能源_行业研究_拐点 明确，光伏板块有望迎来戴维斯双 击2020-7-20 2.华安证券新能源周报_政策加码， “新能源发电+储能”箭在弦上2020- 09-12 3. 华安证券新能源周报_海外光伏 需求或超预期，行业高景气贯穿明 年2020-10-11 主要观点： 主要观点： Table_Summary 公司深耕电表业务为基础，大力发展光伏电站和 EPC，积极布局储能 智能电表智能电表替换新周期，替换新周期，国内国内业务量稳价升业务量稳价升，海外，海外订单订单大幅增长大幅增长 智能电表新标及泛在电力

3、物联网建设， 单价有望翻倍， 年替换需求将达 8000 万台，预计国网/南网招标额 2029 年将达 367/107 亿元。公司在国 网/南网招标占比较稳定约 3%/12%，国内业务将跟随行业增长；积极 布局中东等地带来海外业务快速增长， 上半年在手订单高达1.8亿美元。 自持电站资产优质，自持电站资产优质，未来规划清晰，补贴下发利好现金流未来规划清晰，补贴下发利好现金流，估值提升，估值提升 公司自持电站规模 1480MW，未来三年电站规划 1GW/年，发电业务毛 利率净利率高于行业，资产负债率较低，属优质资产。今年下半年可再 生能源补贴有望下发，利好企业现金流。在无补贴拖欠的情况下，电站 估

4、值有望提升至 1.98x PB，较行业平均 PB 1.5x 有较大提升空间。 储能大势所趋，储能大势所趋，公司联合上下游积极布局，为未来提供新的增长点公司联合上下游积极布局，为未来提供新的增长点 公司从 2015 年开始布局储能业务。公司在上游电芯环节多次试验并确 定磷酸铁锂的技术路线， 下游与业主方保持长期稳定关系， 预计明年开 始为公司贡献业绩，长期有望受益于行业大发展。 短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长 短期， 电表业务订单高增长，EPC 业务去年订单延迟到今年确认， 整体 业绩直接受益订单释放。中期，未来三年电

5、站规划明确，电站装机规模 增长支撑业绩稳定增长。长期，受益于国内电表更新换代，市场空间提 升；同时绑定上下游积极布局储能业务，为业绩提供新的增长点。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 9.39/11.33/16.44 亿元， EPS 分别为 0.54/0.65/0.94 元，对应 P/E 为 14x/12x/8x，按照分部估值法对应 2021 年市值 203 亿元，给予合理估值 11.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提风险提示示 国家智能电表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位

6、:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3359 5441 7166 9098 收入同比（%） -16.4% 62.0% 31.7% 27.0% 归属母公司净利润 700 939 1133 1644 净利润同比（%） -9.9% 34.1% 20.6% 45.1% 毛利率（%） 45.2% 35.3% 33.8% 37.1% ROE（%） 6.8% 8.8% 9.5% 12.2% 每股收益（元） 0.40 0.54 0.65 0.94 P/E 12.14 14.15 11.73 7.83 P/B 0.83 1.24 1.11 0.98