【研报】电气设备行业深度报告：六氟及电解液专题周期底部反转强推龙头-20201009（18页）.pdf

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1、证券研究报告行业研究电气设备 电气设备行业深度报告 1 / 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 六氟及电解液专题：周期底部反转，强推龙六氟及电解液专题：周期底部反转，强推龙 头头 增持（维持） 投资要点投资要点 六氟价格超跌六氟价格超跌+ +供给偏紧，基本面支撑新一轮涨价周期供给偏紧，基本面支撑新一轮涨价周期：自 2016-2018 年行业产能高速增长后，行业扩产速度放缓，供给增速降低，20-21 年 六氟供给端基本无新增产能。短期 9-12 月中旬需求旺季，单季度六氟 需求接近 4000 吨/月，行业需 100%满产能满足要求

2、，供给紧张；中长 期看，21-22 年六氟供应均偏紧，我们测算 20-22 年行业有效产能 5/5.4/6.6 万吨。 而从需求端看， 20-22 年六氟需求分别为 3.6 万吨/4.8 万吨/6.3 万吨，21-22 年供给均偏紧。第二方面，六氟连续 3 年盈利低 点，龙头已亏损或微利，提价意愿强烈。目前六氟价格从底部 7 万/吨， 已涨至 8.5 万/吨，我们预计涨价可持续到 12 月中，年内价格有望达到 10 万/吨，使得六氟厂商获得合理利润。而第二阶段供需失衡带来价格 上涨我们预计或 21 年 3 月之后，价格有望达到 12-15 万/吨。 六氟连续六氟连续 3 3 年盈利低点，目前龙

3、头已亏损或微利，提价意愿强烈：年盈利低点，目前龙头已亏损或微利，提价意愿强烈：17 年开始盈利明显下滑，从 16 年毛利率 70%左右的水平迅速下滑到 18 年 20%的毛利率水平，19H2 开始行业毛利率下滑至 5%以内，龙头开始进入 微利甚至亏损状态，20 年上半年龙头天际等毛利率为-1%。多氟多、天 际、九九久、宏源等厂商提价意愿强烈。 电解液供需格局优化，原材料成本上涨可顺利传导，自产原材料厂商受电解液供需格局优化，原材料成本上涨可顺利传导，自产原材料厂商受 益：益：18 年电解液价格一步降到位，近 3 年价格基本稳定，而龙头通过 自供六氟、添加剂等不断降低成本，且 20 年海外客户放

4、量，进一步拉 开与二线厂商的差距，目前前三大厂商市占率超过 60%，小厂出清，格 局稳定且不断优化。因此天赐、新宙邦等在上半年受疫情影响的情况， 毛利率依然恢复至 30%左右，且 9 月原材料六氟、溶剂涨价，价格顺利 传导，说明电解液厂商话语权增强。同时，电解液国内龙头厂商优势突 出，大幅受益于全球化采购。因此我们看好原材料自产率高、具备配方 优势、海外客户占比高的龙头厂商。 投资投资建议建议：推荐天赐材料天赐材料、新宙邦新宙邦；关注多氟多多氟多，天际股份天际股份，石大胜华石大胜华。 1）天赐材料：预计公司 20-22 年归母净利润 6.8/7.4/9.4 亿，同比增 长 4093%/8%/2

5、6%，对应 PE 为 46x/42x/33x。考虑到公司是电解液龙头， 主要客户需求恢复，给予 21 年 50 倍 PE，对应目标价 68 元，给予“买 入”评级。2）新宙邦：预计公司 20-22 年净利润 5.4/7.0/9.1 亿，同 比 增 长 65%/30%/31% ，EPS 为 1.31/1.71/2.22 元 ， 对 应 PE 为 49x/38x/29x， 给以 21 年 45 倍 PE， 对应目标价 77 元， 维持”买入”评级。 风险提示：风险提示：销量不及预期，价格不及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 电气设备行业点评：电动车、 电气设备行业点评：电动车 全面

6、开花，多重利好叠加，布局全面开花，多重利好叠加，布局 正当时正当时2020-10-08 2、 电气设备行业销量点评：、 电气设备行业销量点评：8 月海外电动车销量点评： 欧洲维月海外电动车销量点评： 欧洲维 持同比高增，持同比高增，ID.3 开始交付开始交付 2020-09-28 3、 电气设备新能源行业周报：、 电气设备新能源行业周报： 中欧两国携手绿色发展， 光伏电中欧两国携手绿色发展， 光伏电 动车双双利好动车双双利好2020-09-27 2020 年年 10 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 -14%