【公司研究】云图控股-公司深度报告：产业链布局完备乘复合肥景气之风上行-20201009（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) 市场价格：市场价格：7.48 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 联系人：叶欣怡联系人：叶欣怡 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,010.10 流通股本(百万股) 656.45 市价(元) 7.48 市值(亿元) 75.56 流通市值(亿元) 40.75 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021

2、E 2022E 营业收入（百万元） 7,868 8,626 8,765 9,111 9,492 增长率 yoy% 1.64% 9.64% 1.61% 3.95% 4.17% 净利润 176 213 397 553 665 增长率 yoy% 68.33% 21.35% 86.39% 39.04% 20.34% 每股收益（元） 0.17 0.21 0.39 0.55 0.66 每股现金流量 0.49 0.93 1.45 0.66 1.93 净资产收益率 5.66% 6.63% 12.16% 16.46% 19.10% P/E 43.00 35.43 19.01 13.67 11.36 P/B 2.

3、43 2.35 2.31 2.25 2.17 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2020 年 10 月 9 日 投资要点投资要点 公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头 公司深耕复合肥领域 25 年，通过并购和资源整合沿复合肥产业链进行深度开 发和市场拓展。公司纵向构建“盐-碱-肥”配套，业务向上游联碱、工业盐、 磷化工延伸，掌握盐矿、磷矿及硫铁矿关键资源。横向布局上，公司通过现有 资源整合和并购，积极开拓食用盐、川菜调味品、云图农服区块链农业服务平 台等新业务，打开公司产品服务领域。公司拥有复合肥年产能 510 万吨

4、，其中 普通复合肥产能 70 万吨，新型复合肥约占 86%。公司上市以来营收规模稳步 提升，2011-2019 年营收复合增速达 13%。2019 年在复合肥行业处于底部的情 况下， 公司依托成本优势和营销发力， 逆势提升市场份额， 实现业绩正向增长。 复合肥：资源和渠道同发力，公司竞争优势明显复合肥：资源和渠道同发力，公司竞争优势明显 复合肥企业的核心价值在于其对流通环节的把控能力， 因此规模和渠道是复合 肥企业的核心竞争力，规模又需要相应的资源来提供保障。资源端，公司拥有 业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产 业链。矿产方面拥有丰富优质的磷矿、盐矿、硫铁矿；

5、原材料方面可实现氯化 铵、 磷酸一铵的部分自供； 复合肥方面， 公司整体产业链依托长江中上游分布， 利用长江水电资源和水路运输形成规模化协同效应，并持续技改降本减耗。渠 道端，公司掌握优质经销商资源，2019 年一级经销商新增 1200 余家达到 4000 余家，镇村级零售终端网点已有 10 万余家，在行业整体规模锐减的情况下， 复合肥销量依旧实现了 10.88%的增长。同时，公司分别于 2019 和 2020 年推 出施朴乐、棵诺两大品牌，分别聚焦作物品质和特肥，打开公司成长空间。 磷化工：公司产业链完备，磷矿自给率有望提升磷化工：公司产业链完备，磷矿自给率有望提升 公司磷化工板块主要产品包

6、含黄磷、磷酸、磷酸二氢钾、三聚磷酸钠和石灰。 公司于 2013 年收购雷波凯瑞磷化工后，依托其磷矿资源、金沙江水运及当地 丰富的水电资源，着力建设矿山采选、化工生产、码头储运三大项目。近两年 公司紧抓环保技改项目，磷化工板块毛利率提升明显。磷矿方面，由于自有磷 矿资源尚未取得采矿权，公司目前磷化工原料完全来自外购。2019 年公司磷 矿石采购量约 95 万吨，我们估算磷矿石实现完全自给后吨成本可降低约 100 元。 盈利预测：盈利预测： 预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 87.65 亿元、 91.11 亿元、 94.92 亿元， 归属净利润分别为 3.97 亿元、 5.53 亿元