【公司研究】三友化工-纯碱、糊树脂价格大涨规模优势释放业绩弹性-20200928（29页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告化工化工行业行业 2020 年年 09 月月 28 日日 纯碱、纯碱、糊树脂价格大涨糊树脂价格大涨，规模优规模优 势势释放释放业绩业绩弹性弹性 三友化工三友化工(600409.SH ) 推荐推荐 (首次首次评级评级) 核心观点：核心观点： 公司粘胶、纯碱双公司粘胶、纯碱双龙头，打造赛道优质企业龙头，打造赛道优质企业 公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固，目前拥有粘胶短纤 78 万吨/年、纯碱 340 万吨/年、PVC 50.5 万吨/年（含糊树脂 7 万吨/年） 、 烧碱 53 万吨/年、有机硅单体 20

2、 万吨/年。规模优势奠定了公司发展基 石，在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。 粘胶短纤粘胶短纤处在处在周期底部，价格拐点有望显现周期底部，价格拐点有望显现 2020-2022 年粘短行业几乎无新增产能，考虑到当前价格处在历史 谷底以及下游需求存在改善预期，价格有望底部回升。公司作为龙头企 业之一，市占率 15%，规模效益显著。 纯碱价格底部纯碱价格底部大幅大幅回升，行业龙头效益显著回升，行业龙头效益显著 未来两年我国几乎无纯碱新增产能，影响行业的关键在于需求。下 游玻璃需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。房地产竣工持续回暖背景 下，纯碱价格维有望持高位。公司纯碱产能行业第一，将充分受益。

3、PVC 价格底部回升，糊树脂成行业亮点价格底部回升，糊树脂成行业亮点 房地产竣工回暖带动 PVC 需求增加，价格底部回升，预计仍将保 持相对高位。手套需求激增带动 PVC 糊树脂价格大幅上涨，预计年内 仍将维持高位。 公司拥有 7 万吨/年糊树脂产能， 将成为业绩重要增长点。 有机硅供需格局仍将宽松，公司经营稳健为主有机硅供需格局仍将宽松，公司经营稳健为主 目前 DMC 价格处在历史底部区域，未来新增产能大幅增加将加剧 行业竞争，对价格上涨形成压制。预计公司生产经营稳健为主。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议： 考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨，PVC 价格底部回升，以及 粘胶短纤、烧

4、碱等存在涨价预期，我们预计 2020-2022 年归母净利润分 别为 1.91、13.12、13.35 亿元，EPS 分别为 0.09、0.64、0.65 元。首次 覆盖，给予“推荐”评级。 分析师分析师 任文坡任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_ 分析师登记编号：S0130520080001 林相宜林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_ 分析师登记编号：S0130520050007 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 2Q/2020 -0.13 1Q/2020 -0.10 4Q/2019 0.33 3Q/2019 0.26 市盈率市盈率 587.2

5、7 总市值（亿元）总市值（亿元） 136.04 市场表现市场表现 2020.9.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 【银河化工】2020 年四季度投资策略报告_化工 行业：量价角度探寻高成长标的，优质细分龙头 业绩可期_20200923 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 20,515.13 17,106.63 20,098.37 21,113.36 YOY 1.69% -16.61% 17.49% 5.05% 净利润（百万元）净利润（百万元） 682.92 191.45 1,311.63 1,3

6、34.75 YOY -56.94% -71.97% 585.12% 1.76% EPS(元元) 0.33 0.09 0.64 0.65 P/E 19.92 71.06 10.37 10.19 P/B 1.21 1.20 1.12 1.05 P/S 0.66 0.80 0.68 0.64 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨风险，主营产品价格下降风险，汇率大幅波 动风险，纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-02 2