【研报】汽车行业新趋势系列报告之（二）：增值业务谁与争锋且看经销商的突围-20200925（16页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 汽车汽车行业：行业：增值业务谁与争锋，且增值业务谁与争锋，且 看经销商的突围看经销商的突围 汽车新趋势系列报告之（二） 2020 年 09 月 25 日 看好/维持 汽车汽车 行业行业报告报告 汽车经销商的增值业务主要是指给车贷、车险汽车经销商的增值业务主要是指给车贷、车险经销提供经销提供的中介业务。的中介业务。增值业务 有效解决了银行和保险公司缺乏下沉渠道的问题，而独立维修店等经销商的竞 争对手又很难拥有 4S 店这样庞大

2、的客流量， 所以经销商增值业务的议价能力通 常较高。目前目前头部经销商增值业务对利润的贡献率正在向新车销售业务看齐甚头部经销商增值业务对利润的贡献率正在向新车销售业务看齐甚 至超越至超越。 经销商经销商增值业务快速扩张增值业务快速扩张， 龙头广汇汽车龙头广汇汽车 2 2011011- -20192019 年间年间增值业务收入增值业务收入 C CAGRAGR 高高 达达 4343% %，主要原因是消费者汽车金融意识的提升和经销商对高毛利增值业务的主要原因是消费者汽车金融意识的提升和经销商对高毛利增值业务的 重视。重视。具体来讲：具体来讲：1）车主金融消费和保险意识增强，是由于在线车险等互联网 平

3、台提高了汽车金融行业的透明度，激发潜在客户的需求，有助于提升汽车金 融渗透率。2）增值业务与经销商传统业务形成协同效应，边际成本很低。 年内的年内的车险改革对经销商的保险代理业务形成短期冲击，长期看车险改革对经销商的保险代理业务形成短期冲击，长期看将将提升龙头的提升龙头的 竞争力。竞争力。2020 年 9 月 2 日，中国银保监会印发关于实施车险综合改革的指导 意见 ，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。我们推测改革后车均 保费下降 10%-20%，经销商车险佣金费率或大幅下降 25%-50%，短期利润率会受 到一定影响。长期看，车险改革提高了行业透明度，一定程度上缩减了 4S 店保

4、险渠道与保险公司、网络保险等渠道的保费差距，使得车主可能倾向于选择更 方便高效的 4S 店投保，将提升经销商的车险渗透率和续保率。头部经销商拥有 更丰富的车源以及灵活的资源调配能力，与保险公司的议价能力更强，更容易 开发新品类的保险产品来抵御此次车险改革带来的压力。例如广汇汽车已经开 发了非车险、双保无忧等创新保险服务产品，保险渗透率不断提升。 经销商增值业务格局与新车销售格局相近经销商增值业务格局与新车销售格局相近豪华品牌集中，普通品牌极度分豪华品牌集中，普通品牌极度分 散。散。由于经销商增值业务是以新车销售业务为基础，购车、办车过程中门店可 提供的流量入口很多。考虑到豪车车主的偏好，豪华品

5、牌贷款渠道的价值更高豪华品牌贷款渠道的价值更高， 因此因此豪车经销商豪车经销商渠道的渠道的车贷市场比银行车贷市场集中。车贷市场比银行车贷市场集中。 投资策略：投资策略：建议关注头部经销商集团。包括增值业务初具规模的广汇汽车、中 升控股，以及销量成长空间大，增值业务占比提升潜力也较大的永达汽车和美 东汽车。 风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期；经销商增值业务增长不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 1 19 9A A 2020E E 2121E E 1 19 9A A 2020E E 2121E E 广汇汽车 0.32 0

6、.26 0.37 11.0 13.6 9.5 0.79 推荐 中升控股 1.98 2.32 2.81 14.4 19.5 16.1 3.97 推荐 永达汽车 0.75 0.82 1.01 11.0 10.1 8.1 1.42 强烈推荐 美东汽车 0.58 0.77 0.94 56.1 42.7 32.2 12.7 推荐 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来未来 3 3- -6 6 个月行业大事个月行业大事: : 2020 年 10 月各车企披露三季度报告 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 5 1.87% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 2742.84 4.84%