【公司研究】金龙鱼-产能持续扩张渠道力+品牌力强化龙头地位-20200928（27页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 深耕深耕三十余年，成就三十余年，成就粮油粮油行业行业龙头龙头地位地位 经过 30 余年发展，金龙鱼已成为知名的粮油行业龙头企业，2019 年公司营收 1707 亿， 规模领先行业。公司主要业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，其中厨房食品 营收贡献最大，占比达 63.7%，其中食用油营收占比最高，达 47.8%。品牌方面，公司成 功打造出“金龙鱼”这一知名品牌，并形成丰富的品牌矩阵，具备较强的产品力。 粮油行业需求刚性粮油行业需求刚性，集中，集中度提升度提升是必然趋势是必然趋势 我国粮油消费

2、规模巨大且基本不存在周期属性，需求相对稳定。食用油消费量近年来稳 步增长，未来仍将保持平稳向上增长；在消费升级趋势的带动下，食用油市场包装化产 品比例会逐步提升，同时市场份额向行业龙头集中。大米的“主食”需求近年来小幅下 降，但长期趋稳；行业目前集中度较低，公司在包装大米的现代渠道市场份额第一。我 国面粉产量、消费量保持稳定，专用面粉发展迅速，成为行业发展热点；当前公司在包 装面粉的现代渠道市场份额领先。 规模优势规模优势扩大扩大，渠道渠道建设完善进一步建设完善进一步加深公司护城河加深公司护城河 原材料原材料：公司实现全球化采购，建立了稳定的供应渠道；产能产能：公司产能领先行业，本 次募投落地

3、后规模优势将继续扩大； 渠道渠道： 公司建立了完善的直销+经销模式， 实现零售、 餐饮、工业渠道全覆盖，经销商数量稳步提升；同行业公司对比同行业公司对比：公司营收、归母净利 润规模领先同业，销售费用率和管理费用率处于较低水平，体现出优秀的公司治理能力。 募投项目募投项目意在意在扩充产能，缓解销售高峰期压力扩充产能，缓解销售高峰期压力 本次募投项目主要目的是强化主业、扩充产能，募集项目达产后将有效缓解公司销售高 峰期产能不足的问题。具体看，7 个厨房食品综合项目新增产能为：压榨/精炼/中小包装 产能 182/116/141 万吨/年；水稻/小麦/面粉加工产能 65.4/100/190 万吨/年；

4、大豆膨化/花生 制品/芝麻制品产能 6.6/6.7/2.46 万吨/年。6 个食用油项目新增产能为：压榨/精炼/中小包 装/大豆膨化产能 467/111/56/37 万吨/年。4 个面粉项目新增产能为：小麦/面粉加工产能 213/45 万吨/年。2 个厨房食品其他项目新增产能为：玉米/小麦加工产能 100/25 万吨/年。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 20-22 年公司实现营业收入 1894/2176/2481 亿元，同比+11.0%/+14.9%/+14.0%；实 现归属上市公司净利润 70.03/80.94/93.04 亿元， 同比+29.5%/+15.6%/+14.9%。

5、 本次公开发 行后总股本为 54.216 亿股，对应 20-22 年摊薄 EPS 为 1.29/1.49/1.72 元。此次发行价为 25.70 元/股，对应 PE 分别为 19.9X/17.2X/15.0X。此次发行价格对应估值水平大幅低于中 信调味品板块及其他食品板块目前平均 66X 和 37X 的 PE 水平 （对应 2020 年业绩， Wind 一致预期，算数平均法） 。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 原材料价格异常波动，存货跌价风险，食品安全问题等 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百

6、万元） 170,743 189,440 217,647 248,096 增长率（%） 2.2% 11.0% 14.9% 14.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,408 7,003 8,094 9,304 增长率（%） 5.5% 29.5% 15.6% 14.9% 每股收益（元） 1.11 1.29 1.49 1.72 PE（现价） 23.2 19.9 17.2 15.0 PB 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 分析师分析师：熊航熊航 执业证号：