【公司研究】天臣医疗-高端外科手术吻合器龙头境内境外双线发力-20200927（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告 新股分析报告新股分析报告 合理价格区间合理价格区间 天臣医疗（天臣医疗（688013） 医药生物医药生物 57.664.8 元 高端高端外科手术外科手术吻合器吻合器龙头龙头，境内境外双线发力境内境外双线发力 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱： 所属行业所属行业市场市场表现表现 数据来源：wi

2、nd 本次发行情况本次发行情况 Tabel_PublishInfo 发行前总股本(万股) 6000 本次发行(万股) 2000 发行后总股本(万股) 8000 2019 年每股收益(摊薄后) (元) 0.70 2019 年扣除非经常性损益后的 每股收益(摊薄后) (元) 0.65 主要指标主要指标（2019） 每股净资产 1.7864 毛利率 60.04 流动比率 2.97 速动比率 1.34 应收账款周转率 105.78 资产负债率 14.19 净资产收益率 39.19 相关相关研究研究 公司是专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。公司是专注于高端外科手术吻合器研发创新和

3、生产销售的高新技术企业。吻合 器作为一种替代传统手工缝合来闭合手术切口的医疗器械，具有易操作、高效 率、低感染、少并发症等优点，解决了肿瘤切除痛点，被广泛应用于心胸外科、 胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。2019 年我国吻合器 市场规模为 94.8 亿元，预计 2024 年达到 190.6 亿元（CAGR=15%） 。公司 2017-2019 年营业收入由 0.9 亿元增至 1.7 亿元（CAGR=38.8%） ，归母净利润 由 1390.6 万元增至 4200.6 万元（CAGR=73.8%） ，2020 年受疫情影响，海外 业务下滑较大拖累全年业绩，预计 2021 年重

4、回高增长。 “需求“需求+政策”双重驱动吻合器市场长久增长。政策”双重驱动吻合器市场长久增长。从需求端看，随人口老龄化，人 们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加； 从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同 国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代。 “MWS+MVP+PK”模式促进模式促进高效研发高效研发，创新产品布局创新产品布局微创微创手术手术市场。市场。公司注 重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过 结合 MWS（工程师/外科医生见面会）与 MVP（最小可行产品），运用独特的 PK 机制提高研发效率， 激

5、发研发人员创新活力， 保证产品原创性与技术先进性。 中国微创外科手术渗透率仅达 38.1%，未来微创手术空间巨大。公司腔镜吻合 器系微创手术典型器械，2019 年实现营收 6811.6 万元，占收入比重 39.4%， 较 2017 年占比提升 18.7%；此外全球首创 TST 系列产品成功实现对跨国巨头 PPH 产品的进口替代，成为治疗脱垂性痔病的首选。 出口先锋领航高性能医疗器械进军国际市场。出口先锋领航高性能医疗器械进军国际市场。 2019 年中国国产吻合器产品出口 额约 7229 万美元（+96%），其中天臣医疗占比 14.8%，位列第二；同年公司 境外销售业绩同比增长 113.04%，

6、进军国际市场前景广阔。公司建立了较完善 的境外营销体系，通过签订长期业务及经销协议加速扩展国际营销网络，实现 终端快速对接，逐步加强品牌建设与市场影响力。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，境内境外双线发力带 动业绩成长，预计 20202022 年 EPS 分别为 0.47、0.72、1.07 元，参考可比 公司给予 2021 年 80-90 倍 PE，对应股价区间 57.664.8 元。 风险提示：风险提示：1）高值耗材带量采购未中标或大幅降价风险；2）全球新冠疫情蔓 延致境外销售业绩下滑的风险；3）新产品研发失败的风险。 指标指标/年度年度 2019A