【公司研究】丽人丽妆-新股分析：美妆代运营领军企业规模及效率优势突出-20200927（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 互联网互联网 无评级 丽人丽妆丽人丽妆 605136.SH 新股分析 新股分析 2020年年09月月27日日 美妆代运营领军企业美妆代运营领军企业 规模及效率优势突出规模及效率优势突出 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 36000 新发行股数(万) 老股配售(万) 发行后总股本(万) 发行价（元） 12.23 发行市盈率（倍） 22 发行日期 2020-09-17 上市日期 主要股东主要股东 持股比例 黄韬 37.22% 阿里巴巴(中国)网络技术 有限公司 19.55% Crescent

2、 Lily Singapore Pte. Ltd 9.69% 上海丽仁创业投资合伙 企业 有限合伙 8.71% Asia-Pacific Commerce 5.87% 行业指数行业指数 资料来源：贝格数据、招商证券 顾佳顾佳 S1090513030002 谢笑妍谢笑妍 S1090519030003 郑恺郑恺 S1090514040003 刘丽刘丽 S1090517080006 丽人丽妆作为国内领先的化妆品电商服务商成立于 2007 年，凭借强大合作品牌 阵容、阿里深度合作关系、全链条精细化数字化运营能力、以及庞大的规模优势， 头部地位不断稳固。上市后在资金的助力下，有望实现品牌扩充以及平台多样

3、化 扩张， 根据发行后股本测算， 预计公司 2020 年-2022 年 EPS 分别为 0.82 元、 0.97 元、1.14 元，发行价为 12.23 元，对应 20PE15X，估值较低。 国内美妆代运营领军企业，拥有品牌国内美妆代运营领军企业，拥有品牌& &渠道渠道& &技术技术& &规模优势。规模优势。公司成立于 2007 年，历经十余载运营积累，与国际成熟品牌商关系紧密，目前公司与包括施 华蔻/兰芝/雅漾/雪花秀/相宜本草/芙丽芳丝/凡士林在内的 65 个品牌达成合作 关系。渠道方面与阿里深度绑定，多次成为天猫六星级电商服务商。规模优 势突出，2013 年至 2019 年公司收入规模从

4、 3.8 亿元增长至 38.7 亿元，为 A 股同板块公司中规模最大。技术基础深厚，实现从消费者洞察到精准营销到 供应链管理到会员管理全流程精细化运营，经营效率优势突出。 美妆代运营服务快速增长，头部集中效应明显美妆代运营服务快速增长，头部集中效应明显：国内美妆行业具备增长确定 性及韧性，电商渗透率达 30%。美妆品牌对电商服务需求占比达 50%-60%， 位居所有品类中最高水平，美妆中海外品牌（市场环境不熟悉&人才短板）与 国内品牌对运营服务需求占比为 8:2。推算化妆品代运营行业规模在 2019 年 达到约 400 亿+。占化妆品电商规模接近 30%。预计未来三年，化妆品代运 营行业仍可保

5、持 25%以上增长，增速快于化妆品电商大盘。行业格局呈现高 度集中，受资金规模、技术实力、运营经验、品牌资源等壁垒加持，丽人丽 妆、壹网壹创、杭州悠可 GMV 合计占据了行业 60-70%份额，头部效应明显。 募投项目募投项目： 本次拟公开发行不超过 4001 万股， 募集资金 5.86 亿元， 其中 2.68 亿元用于品牌推广及渠道建设，6683 万元用于信息化升级，1.3 亿元用于综 合服务中心建设，1.21 亿元用于补充流动资金。 盈利预测与盈利预测与估值估值：预计公司上市后在资金助力之下，2020 年-2022 年在扩品 牌、扩渠道驱动下收入规模分别为 45.74 亿元/52.73 亿

6、元/60.81 亿元。受规 模效益以及运营提效影响，毛利率稳定，期间费用率小幅下降，净利润分别 为 3.28 亿元、3.90 亿元、4.58 亿元，同比增幅分别为 15%、19%、17%。 按照发行后股本计算，公司 EPS 分别为 0.82 元、0.97 元、1.14 元，发行价 为 12.23 元，对应 20PE15X，估值较低。 风险提示：风险提示：品牌商合同到期后不再续签的风险；网络零售零售模式下的库存 风险；对天猫渠道依赖过重的风险；品牌方返利政策发生重大不利变化风险。 主要主要财务数据财务数据 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元