爱美客-公司研究报告：医美龙头持续推新先发优势显著-20200927（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 爱美客爱美客（300896）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 09 月 27 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格（元） 118.27 发行数量（百万股） 30 股本结构股本结构 总股本（百万股） 120 流通 A 股（百万股） 30 B 股/H 股（百万股） 0/0 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)232193

2、99 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 证书:S0850519080003 医美龙头持续推新，先发优势显著医美龙头持续推新，先发优势显著 Table_Summary 投资要点：投资要点： 专注产品研发创新的医美龙头。专注产品研发创新的医美龙头。公司致力于重组蛋白和多肽等生物医药开发， 已成功实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业 化，并建立医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平台，临

3、床应 用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等。收入收入&利润：利润：随着新品不断 上市，公司规模快速增长，2019 年收入和归母净利各 5.58 和 3.06 亿元，过去 4 年 CAGR 各 49%和 104%，其中嗨体上市后增长迅速，2019 年收入占比已达 43.5%。股权：股权：以 IPO 发行后股本计算，实控人简军合计持股 38%，员工持 股平台知行军投资、客至上投资合计持股 10.69%。募投项目：募投项目：募投项目总额 19.6 亿元，主要用于产能扩建、产品研发、营销网络和智能工业管理平台建设。 行业：医美成长空间大，多品类扩张。行业：医美成长空间大，多品类扩张。市场：市场：

4、据新氧招股说明书援引 Frost &Sullivan 分析，2018 年中国医美市场规模 1220 亿元，2014-18 年 CAGR 为 23.6%，预计 2018-23 年仍保持 24.2%高增速；2017 年中国医美疗程渗透率 1.2%，对标韩国仍有近 8 倍空间。玻尿酸和肉毒毒素占比大，据 ISAPS 统计 2017 年全球占比各 26%和 40%。玻尿酸：玻尿酸：发展空间大，中国产业信息数据 显示，中国大陆透明质酸填充项目渗透率仅 0.18，远低于发达国家；行业监管 趋严，据中国产业信息数据，预计 2020 年正品市场占比将超过 29%。肉毒肉毒 素：素：增速快潜力大，据立木信息咨询

5、搜狐号数据，2018 年中国肉毒素市场规模 39.2 亿元增长 32.4%；国内目前仅衡力、保妥适、 Dysport 三款获批产品，竞 争格局优。 公司：产品先发优势大，销售网络逐步完善。公司：产品先发优势大，销售网络逐步完善。产品：产品：公司通过自主研发，相 继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在配方 组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场 消费需求。研发：研发：公司高度重视技术储备和转化，研发投入逐年递增，占收 入的平均比重约 10%，优于行业平均；目前在研产品中医用含修饰聚左旋乳酸 微球的透明质酸钠凝胶预计将于 2020 年末取得产

6、品注册证书。销售：销售：直销为 主经销为辅，2017 年引进部分新增经销商，以进一步提升爱芙莱及嗨体两个产 品的市场覆盖率和渗透率，经销模式占比不断提高，2019 年占比达到 35.92%； 目前销售网络以北京为中心覆盖全国，募投项目计划在北京、成都、南京、广 州、杭州、西安成立营销中心，销售网络进一步完善。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计 2020-22 年收入各 7.1 亿元、10.1 亿元、13.9 亿元，同 比增长 28.1%、41.6%、37%；归母净利润各 3.9 亿元、5.6 亿元、7.7 亿元， 同比增长 27.3%、43.9%、36.8%。采用 PEG 估值方法，参考同