富森美-公司研究报告：深耕优势区域引领行业变革-20200927（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 富森美富森美（002818）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 27 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 25 日收盘价 （元） 14.18 52 周股价波动（元） 10.47-16.85 总股本/流通 A 股（百万股） 756/303 总市值/流通市值（百万元） 10727/4296 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -9.18% 0.82% 10.82% 20.82% 30.82% 2019/9 2019/12 2020/32020/6 富森美海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.6 5.7 16.3 相对涨幅（%） -9.6 4.2 5.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)232

3、19415 Email: 证书:S0850519080003 联系人:马浩然 Tel:(021)23154138 Email: 深耕优势区域，引领行业变革深耕优势区域，引领行业变革 Table_Summary 投资要点：投资要点： 深耕成都辐射西南，深耕成都辐射西南， 家居建材连锁龙头。家居建材连锁龙头。 公司主营招商制建材家居卖场， 2019 年末自营卖场超 90 万平， 委管卖场 51.6 万平， 2019 年实现 16.2 亿元收入和 8 亿元净利，2016-19 年 CAGR 各 9.87%和 12.95%，稳健成长。区域：区域：以成 都为中心辐射西南，成都消费活跃、辐射力强、产业带资

4、源基础好，2019 年贡 献 98%收入。模式：模式：以市场租赁及服务为主，2019 年收入占比 80%，物业 自建自持， “选商-育商”模式完善，满足一站式需求。股权股权结构结构：截至 1Q20 末，实控人刘兵、刘云华、刘义合计持股 79.26%，深耕行业，专业专注，管理 层与核心骨干授予 1.12%股权激励，共享公司成长收益。 家居零售家居零售 4 万亿市场，集中度提升万亿市场，集中度提升趋势明显趋势明显。空间：空间：家居零售市场规模自家居零售市场规模自 2014 年超年超 4 万亿并稳定增长，万亿并稳定增长，2019 年规模以上建材家居卖场规模突破万亿， 预计未来 5 年 CAGR 达

5、6.1%； “房住不炒”环境下房产市场将稳中略增，存量 房时代，二次装修将成为新增长点，2018 年存量房二次装修产值 6936 亿元， 占比 34%，且增速最高 15.6%。参考日本经验，二次装修助力家居连锁龙头宜 得利跨越周期成长。 渠道：渠道： 2014-18 年家居行业线上渗透率由 2.9%增至 7.4%； 但凭借转型及体验优势，线下卖场仍为主要渠道，2016 年占比 60.39%；集集 中度：中度：近年家居行业龙头加强与电商合作，并购退出明显增多，行业加速集中。 探索新业态模式，平台战略延伸产业链。探索新业态模式，平台战略延伸产业链。公司 2019 年升级“平台战略” ，建 构“富森

6、美平台”连接厂商、顾客、商品及各种资源，以平台运营推动业务发 展。卖场转型：卖场转型：2018 年“拎包入住”作为第七大业态发布，次年 5 月落地， 提供设计、施工、家具、软装等一体化服务。目前公司以设计为切入点，为各 类用户提供装修及拎包入住服务，衔接服务链与产业链，带动平台销售。产产 业链业链整合：整合：向上依托成都产业带优势，启动“富森美+川派家具”战略和“成都 家具工厂批发新基地”计划，打造高质平价市场。向下切入精装修万亿市场， 增资控股四川建南装饰，与多家房企签订精装修合作协议。商户赋能：商户赋能：设立 保理及小贷公司，帮助商户解决融资难题，以产业基金方式赋能上下游增强生 态粘性。全