【公司研究】健盛集团-深度报告：疫情拐点有望显现越南布局造就针织运动服饰龙头-20200925（29页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 疫情拐点有望显现，越南布局造就针织运动服饰龙头 健盛集团（603558.SH）深度报告 2020 年 9 月 25 日 汲肖飞 纺服&轻工行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031

2、疫情拐点有望显现疫情拐点有望显现，越南布局越南布局造就造就针织运动服饰龙头针织运动服饰龙头 2020 年 09 月 25 日 公司打造产业链一体化针织运动服饰龙头公司打造产业链一体化针织运动服饰龙头。健盛集团成立于 1994 年，主要从事棉袜生产代工， 2013 年开始投资越南基地，2017 年收购无缝服饰制造龙头俏尔婷婷。2019 年公司棉袜、无缝 服饰产能约为 3 亿双、2200 万件，收入占比为 62%、36%，下游客户主要包括彪马、迪卡侬、 安德玛等运动品牌及优衣库、 GAP 等休闲服装品牌。 受新冠肺炎疫情影响， 下游客户订单减少， 2020H1 公司收入同降 11.95%至 7.2

3、8 亿元，归母净利同降 61.72%至 5508.20 万元。 棉袜棉袜、无缝服饰、无缝服饰制造端格局分散制造端格局分散、集中度有待提升、集中度有待提升。1）全球棉袜行业发展较为成熟，中国是全 球最大的袜品出口国，2019 年共出口袜子 152 亿双，同增 10%。目前中国棉袜制造行业集中 度处于较低水平，2019 年公司棉袜出口量仅占全国的 2%，未来仍有较大提升空间。2）无缝 服饰行业适合运动、健身等场景，近年来全球运动需求持续较快增长，无缝针织技术渗透率提 升， 运动品牌纷纷推出无缝服饰产品。 公司作为无缝服饰制造龙头， 未来可持续扩张市场份额。 公司公司夯实制造夯实制造、客户、客户、海

4、外产能、海外产能，有望打造细分行业，有望打造细分行业“申洲国际申洲国际” 。1）公司注重产品研发设计， 积极改造生产线，提升自动化、智能化水平，奠定发展基础；2）公司定位中高端市场，绑定优 质客户品牌，客户集中度较高且关系较为稳定，与优质品牌共同成长；3）公司较早布局越南产 能，建设产业链一体化工厂，2019 年底越南工厂棉袜产量占比已超过 50%，享受当地税收、 劳动力等优势，在细分领域具有先发优势。 公司公司海外产能投放推动业绩增长海外产能投放推动业绩增长，疫情影响有望，疫情影响有望迎来拐点迎来拐点。越南工厂订单充裕、受到客户青睐， 未来公司越南产能将持续扩张，并加强品类协同、产品研发，提

5、升客户粘性，头部品牌商供应 链也逐步向头部工厂集中，公司长期业绩成长确定性较强。2020Q2 国际品牌受疫情影响业绩 触底，Q3 国外多数地区疫情好转，商业活动逐步正常，服装品牌商业绩回升、库存恢复正常水 平，预计 2020H2 品牌商对上游订单将开始好转，公司有望迎来业绩拐点。 看好公司长期业绩成长性看好公司长期业绩成长性，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”评级评级。公司持续扩张海外产能，疫情影响有 望缓解，低基数下 2021 年收入增速有望回升、业绩弹性较大。我们预测公司 2020-22 年 EPS 为 0.35/0.66/0.85 元， 综合相对和绝对估值方法给予公司目标价 12.1

6、4 元， 对应 20 年 35 倍 PE， 首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：国外疫情显著好转、海外产能订单超预期、业绩增长超预期等。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期、越南产能投放低于预期、股东减持风险等。 证券研究报告 公司研究深度研究 健盛集团（603558.SH） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 健盛集团健盛集团相对沪相对沪深深 300 表现表现 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08