【公司研究】华侨城Ａ-产品迭代资源上量文旅巨头再出发-20200925（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 6.79 元 华侨城（华侨城（000069） 房地产房地产 目标价： 10.78 元（6 个月） 产品迭代资源上量产品迭代资源上量，文旅巨头再出发，文旅巨头再出发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：胡华如 执业证号：S1250517060001 电话：0755-23900571 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 82

2、.02 流通 A 股(亿股) 70.37 52 周内股价区间(元) 5.62-8.54 总市值(亿元) 556.90 总资产(亿元) 4,141.91 每股净资产(元) 8.17 相关相关研究研究 Table_Report 1. 华侨城 （000069） ： 多元业务稳步发展， 盈利能力稳中有升 (2019-08-30) “文化“文化+旅游旅游+城镇化”模式城镇化”模式及持续迭代产品线及持续迭代产品线，文旅行业龙头，文旅行业龙头地位地位不改不改。公司 文旅规模位居国内第一，全球 Top3，2015-2019 年公司文旅营收由 123 亿元提 升至 303 亿元，2020H1 文旅营收在疫情影响

3、下依然实现收入 99 亿元， 2015-2019 年文旅参观量由 3018 万人次提升至 5397 万人次，2020H1 受疫情 影响降至 830 万人次，但下半年在强劲恢复。公司文旅业务强劲发展源于两个 原因：一方面一方面是是独特的“文旅独特的“文旅+地产”地产”商业商业模式模式，公司通过文化与旅游产品融合， 依靠文旅产业持续获取低价土地，并通过地产开发销售反哺文旅业务，形成文 旅地产业务协同效应，与同行错位竞争；另一方面另一方面在于在于不断迭代的成熟产品线不断迭代的成熟产品线， 其中互动娱乐型“欢乐谷”和“商业文旅型”欢乐海岸已具备较强的复制性及 盈利性，已初步完成全国性布局。 周转加速销

4、售面积同比大增，周转加速销售面积同比大增，多元化拿地维持土地价格优势多元化拿地维持土地价格优势。1）快周转、布局）快周转、布局 拓宽及城市深耕拓宽及城市深耕三方面三方面催化公司销售额快速增长：催化公司销售额快速增长：2016-2019 年公司销售额由 342 亿元提升至 863 亿元，CAGR 达 46%，2020H1 销售额仅微降 10%至 317 亿元， 周转效率持续提升， 2019 年有 13 个地产项目实现一年内拿地并开盘。 2） 多元多元化化拿地拿地优势凸显优势凸显，土储充沛，土储充沛：公司通过文旅勾地等多元化方式拿地， 2016-2019 年新增土地规模由 198 万方增至 120

5、8 万方， 2020H1 新增土地逆势 增至 642 万方， 土地成本持续走低， 楼面价由 2016 年的 9805 元/平降至 2020H1 的 3576 元/平。公司 2020H1 土储建面 5283 万方，一二线占比近 80%，布局 优质，可开发年限超过十年，远高于其他房企。 融资成本低，盈利能力强融资成本低，盈利能力强。公司融资优势明显，凭借央企背景，2019 年融资成 本仅为 4.56%。公司负债结构合理，2020H1 有息负债中长期负债占比达 66%， 剔除预收的资产负债率为 56%，现金短债比为 1.07，公司偿债压力合理。公司 盈利能力突出，2020H1 地产业务毛利率达 80

6、.7%、文旅业务毛利率 37.7%，公 司整体毛利率达 54.9%，远高于其他房企。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响，我们预计 2020-2022 年公司归母 净利润分别为 143/159/176 亿元；EPS 分别为 1.74/1.94/2.14 元，考虑到公司 文旅业务的发展潜力及一二线地产资源的迅速上量，给予“买入”评级，目标 价 10.78 元，相当于每股 RNAV17.04 元折让 36.7%。 风险提示：风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期 等风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业