【研报】传媒行业：斗鱼上市&快手高调进场游戏直播巨头之争或许才刚刚开始-190724.pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 斗鱼斗鱼上市上市& &快手快手高调高调进场，游戏直进场，游戏直 播巨头之争播巨头之争或许才刚刚开始或许才刚刚开始 【事件】【事件】 斗鱼 7/17 于美国纳斯达克挂牌交易，发行价 11.5 美元/ADS 处于 前期询价区间低线，IPO 首日低开平收，截至 7/23 日收 10.38 美 元/ADS，较发行价累计下跌 9.7%，收盘时市值 33.70 亿美元。 【核心观点】【核心观点】 1.1. 斗鱼斗鱼 IPO 前前首次实现季度盈利，首次实现季度盈利，货币化力度显著加强货币化力度显著加强。1Q19 斗鱼首次实现季度盈利，录得净利润 1815 万元，但

2、经营利润依 然为负，季度内亏损 4850 万元。1Q19 实现整体盈利的部分原因 为业绩期内确认了较大额度的汇兑收入和利息收入。 1Q19 斗鱼明 显加强了货币化力度， 单季营收同比增长123.4%达到14.89亿元， 毛利率同比提升 9.9pct 至 13.6%， 各项运营费率也达到历史最低 点。在“开源节流”的背后，我们看到斗鱼在运营层面重点加大 了移动端用户的扩张和用户付费率的提升，虽然 ARPPU 在 1Q19 有小幅下降，但活跃用户付费率水平在 1Q19 大幅提升至 3.8%。 2、斗鱼、斗鱼 vs 虎牙禀赋相异，差距趋于缩小。虎牙禀赋相异，差距趋于缩小。带有 YY 基因的虎牙 在公

3、会运营上更加轻车熟路，由游戏直播流量向娱乐直播导流更 加顺利，财务表现优于斗鱼。而斗鱼在游戏直播赛道上更加注重 对头部资源的把控，以重金网罗了更多的顶尖级游戏主播和赛事 资源，平台整体用户规模更大且“游戏直播”调性更浓。从财报 呈现数据来看，虎牙单季度营收持续高于斗鱼，但两者差距趋于 缩小；斗鱼通过在移动端发力，季度移动 MAU 也在快速追赶虎 牙；此外用户付费率以及付费值与虎牙的差距也在拉近。 3 3. .短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或风云再起。短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或风云再起。恰逢 IPO 前 夕，短视频巨头快手推出“百万游戏创作者扶持计划” ，并宣布 移动端游戏直播DAU超

4、过3500万、 游戏段视频DAU已超过5600 万。与斗鱼、虎牙通过布局产业核心资源（顶尖主播、重要赛事 版权等）吸引用户的方式不同，快手则通过其短视频流量向游戏 直播进行导流，中长尾流量是快手眼下优先抢夺的资源。考虑到 斗鱼、虎牙的活跃用户增速已明显放缓，针对游戏直播行业核心 用户的争夺或已进入尾声。快手通过自身平台流量优势加速布局 游戏直播中长尾流量，可能在一定程度上影响斗鱼和虎牙未来在 这一领域的发展。相应地，当体量更大也更加“财大气粗”的快 手在游戏直播领域完成了其阶段性目标后，未来很有可能在头部 游戏主播、赛事版权等电竞核心资源上与斗鱼、虎牙正面相争。 游戏直播行业的巨头之争，或许才

5、刚刚开始。 【风险】【风险】 新兴互联网娱乐内容抢占用户时长，主播分成或签约成本进一步 提高，用户付费率或付费额提升不及预期等风险。 维持维持 买入买入 崔碧玮崔碧玮 18510249707 执业证书编号：S1440518090002 发布日期： 2019 年 07 月 24 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 2019/05/06 鱼虎相争，游戏直播迎双雄时代 -38% -28% -18% -8% 2% 12% 2018/4/24 2018/5/24 2018/6/24 2018/7/24 2018/8/24 2018/9/24 2018/10/24 2018/11/24 201

6、8/12/24 2019/1/24 2019/2/24 2019/3/24 传媒上证指数 传媒传媒 1 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1. 斗鱼 IPO 前首次实现单季盈利，货币化力度显著加强 . 3 2. 禀赋相异，斗鱼 vs 虎牙差距在缩小吗？ . 8 3. 短视频巨头快手入局，游戏直播江湖或再起风云？. 11 4. 风险提示 . 13 2 传媒传媒 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1： 斗鱼毛利润、净损益及 non-GAAP 净损益 . 3 图表 2： 斗鱼毛利润率、净损益率及 non-GAAP 净损益率 . 3 图表