【研报】内循环背景下的产业链投资机遇-20200923（82页）.pdf

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1、证 券 研 究 报 告内循环背景下的产业链投资机遇2020年9月23日姓名：鲍雁辛（分析师）邮箱：电话：0755-23976830证书编号： S0880513070005姓名：赵晨阳（分析师）邮箱：电话：0755-23976911证书编号：S0880519100005姓名：韩其成（分析师）邮箱：电话：021-38676162证书编号：S0880516030004姓名：陈笑（分析师）邮箱：电话：021-38677906证书编号： S0880518020002姓名：孙羲昱（分析师）邮箱：电话：021-38677369证书编号： S0880517090003姓名：黄琨（分析师）邮箱：电话：021-3

2、8674935证书编号： S0880513080005姓名：赵新裕（分析师）邮箱：电话：021-38676675证书编号： S0880520080008姓名：翟堃（分析师）邮箱：电话：021-38675862证书编号： S0880517100004姓名：周妍（分析师）邮箱：电话：010-83939828证书编号： S0880518020003姓名：张爱宁（研究助理）邮箱：电话：010-83939820证书编号： S0880118090014姓名：李阳东（分析师）邮箱：电话：021-38031653证书编号： S0880520080007姓名：黄振华（分析师）邮箱：电话：021-38675853

3、证书编号： S0880520080006 2宏观层面如何理解“国内大循环”构建“国内大循环”，未来资产配置三条路径：科技为攻、消费打底，探寻探寻周期行业里的高成长龙头探寻传统周期行业里的高成长龙头：（1）传统优势产业的基础再造和升级，在高端装备制造等行业寻找具有实现进口替代、国际化能力的优势企业；（2）疏通政策梗阻以新需求消纳产能，减少能源等对外依赖带来钢铁、煤炭、化工等传统周期行业新机遇；（3）大都市圈、城市群等区域发展新增长极和动力源带来增量城镇化红利。数据来源：国泰君安宏观研究 证 券 研 究 报 告内循环下的石油化工行业投资机会2020年9月23日 401石化产品：进一步提高自给率及高

4、端产品 5我国石化行业现状：炼油产能过剩，但化工品尤其是高端产品进口依存度高01我国炼油产能过剩，但化工品尤其是高端产品进口依存度依旧较高：以塑料产品为例，2018年国内PE聚乙烯的表观自给率仅为55%，高端产品大部分依赖国外进口。同时尽管丙烯衍生物的进口需求由于国内产能的增加而下降，但是考虑到细分领域的下游产品，比如聚丙烯材料，相较通用料的均聚注塑材料，高端的共聚材料在新增产能中占比较小。PP排产比例变化聚丙烯共聚占比较低数据来源：卓创咨询、国泰君安证券研究PE自给率仅55% 6民营炼化项目的崛起：降低PX进口依存度，改变利润掌握在日韩企业的历史01PX进口依存度伴随民营炼化项目的崛起而下降

5、：2018年前聚酯产业链的利润主要集中在PX端，而PX的定价权掌握在日韩企业。由于民营炼化及国内大炼化改扩建浪潮的兴起，我国PX产能增速迅速增加，进口依存度下降的同时逐渐掌握了PX的定价权。图 2018年以前PX进口依存度高，聚酯产业链利润掌握在日韩企业图 近年国内PX产能处于投放期数据来源：永安期货、国泰君安证券研究 7重点推荐荣盛石化&恒力石化01荣盛石化浙石化项目竞争优势突出 。1.未来将形成民企控股、国企和外资参股的模式，有助融合多方资源；2.项目规模优势显著，远期 6000 万吨炼能将跻身全球第二；3.化工品收率高，一期成品油收率 40%左右；4.与浙能集团合作促进成品油销售，加油站

6、全部建成后可销售汽柴油 300 万吨/年；5.政策支持，取得成品油非国营贸易出口资格。公司形成“炼化-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”完整产业链布局 。公司上市以来自下而上快速布局，浙石化为公司近两年主要增量，炼化项目投产后公司盈利能力增强，产业链布局完善。浙石化业绩趋势向好 。浙石化一期项目2019年底全面投产后开工负荷稳步提升，目前已满负荷运行。二季度以来浙石化加速低价原油运转，原油加工量大幅增长，单位原油加工成本降低，原油价格低位回升带来库存收益，二季度业绩实现高增长。公司上半年实现归母净利润 32.08亿元，同比增长 206.55%。三季度浙石化加工部分前期囤积的低价原油，下游需求恢复