【公司研究】麦迪科技-公司首次覆盖报告：辅助生殖服务稀缺标的基础布局完善业绩释放潜力大-20200923（45页）.pdf

1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 45 麦迪科技麦迪科技（603990.SH） 2020 年 09 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/22 当前股价(元) 41.95 一年最高最低(元) 65.42/27.06 总市值(亿元) 61.08 流通市值(亿元) 61.08 总股本(亿股) 1.46 流通股本(亿股) 1.46 近 3 个月换手率(%) 147.19 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 辅助生殖辅助生殖服务服务稀缺标的稀缺标的，基础布局完善，基础布局完善，业绩释放业绩释放潜潜 力大力大

2、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 杜佐远（分析师）杜佐远（分析师） 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 证书编号：S0790520050003 证书编号：S0790520070001 医疗信息化赋能辅助生殖医疗信息化赋能辅助生殖，发展潜力大，发展潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司为医疗信息化细分领域龙头， 转型布局辅助生殖服务市场， 利用信息化赋能 辅助生殖拥有较大发展潜能； 预计 2020-2022 年收入分别为 3.55 亿、 6.90 亿、 9.76 亿，归母净利润分别为 0.53 亿、1.28 亿、1.91 亿，EPS 分别为 0.37/0.87/1.31

3、 元， 当前股价对应 P/E 分别为 117/49/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 辅助生殖辅助生殖服务服务资源分布不均匀资源分布不均匀，经营能力与医生团队比牌照经营能力与医生团队比牌照数量数量更重要更重要 需求来看，2018 年中国渗透率仅为 7%，未来需求扩容空间较大。供给来看，行 业高度分散，80%辅助生殖中心业务不饱和，相比牌照数量，提高每个辅助生殖 中心的获客能力、 运营能力才是未来发展的关键所在。 辅助生殖中心 4 大核心要 素为牌照、医生、运营、品牌，牌照由于总体数量超配，且申请流程长、难度大， 因此壁垒高；促排卵方案对医生有高要求，但医生培养模式可复制；运营目的在 于提

4、升顾客满意度，形成差异化竞争优势；好品牌可以提高获客能力。预计未来 行业将在商业保险、互联网+、产业链拓展等因素促进下快速发展。 麦迪科技麦迪科技：牌照、医生、运营、品牌牌照、医生、运营、品牌 4 维度维度齐发力，齐发力，IT 赋能与赋能与全病程管理突全病程管理突 破破治疗治疗地域性，医联体模式地域性，医联体模式助力未来牌照整合助力未来牌照整合 牌照方面，牌照方面，公司已收购+拟收购 3 家辅助生殖医院，形成一南两北布局，未来将 继续深化形成全国性布局； 医生团队方面，医生团队方面， 上海九院辅助生殖中心主任匡延平教 授为公司特邀顾问，其首创的 PPOS 方案为目前世界三大类促排卵技术之一，方

5、 案安全性高、易于推广，能够突破地域限制、提升医生技术水平，目前公司已与 匡教授在相关领域开展合作； 运营团队方面，运营团队方面， 拥有丰富辅助生殖医疗及运营经验 的团队，将利用 IT 赋能辅助生殖，形成线上线下闭环、全病程管理的运营体系， 提升就医体验。 品牌建设方面，品牌建设方面， 公司收购卫健委研究所旗下的国卫医院可以形成 品牌统一，提升品牌影响力。 风险提示：风险提示：辅助生殖医院整合不及预期，互联网医疗技术应用不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 284 333 355 690 97

6、6 YOY(%) 5.8 17.2 6.4 94.7 41.5 归母净利润(百万元) 55 47 53 128 191 YOY(%) 8.5 -15.5 13.9 139.4 49.7 毛利率(%) 74.5 72.1 74.0 75.0 76.0 净利率(%) 19.5 14.1 15.1 18.5 19.6 ROE(%) 11.6 9.3 9.8 19.0 22.1 EPS(摊薄/元) 0.38 0.32 0.37 0.87 1.31 P/E(倍) 112.3 132.8 116.6 48.7 32.5 P/B(倍) 13.2 12.5 11.6 9.4 7.3 数据来源：贝格数据、开源证