【研报】科技行业云计算和数据产业链系列报告31：BIGC开放型电商SaaS服务商大客驱动成长-20200921（20页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 BIGC: 开放型开放型电商电商 SaaS 服务商，大客驱动成长服务商，大客驱动成长 云计算和数据产业链系列报告 312020.9.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业分析 师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻分析师 S1010517080001 我们认为，我们认为，在在电商电商 D2C 模式的兴起、商户多渠道运营管理需求提升以及数字模式的兴起、商户多渠道运营管理需求提升以及数字 化建设需求提升的共振下，电商化建设需求提升的共振下，电商 SaaS 服务市场有望持续维持较高景气度。服务市场有

2、望持续维持较高景气度。 BigCommerce 是一家以是一家以 API 构建生态集成、 针对中大型商户的构建生态集成、 针对中大型商户的 SaaS 服务商服务商。 截至截至 2020Q2，公司大客，公司大客 ARR 占比达占比达 80%，受益于大客的稳定性，受益于大客的稳定性，2019 年年 NRR 水平达水平达 106%，LTV/CAC 达达 4.4，高于其他电商类，高于其他电商类 SaaS 公司公司。考虑到公考虑到公 司在大客领域具备较稳定的基本盘，我们预计业绩增长仍具备一定的确定性。司在大客领域具备较稳定的基本盘，我们预计业绩增长仍具备一定的确定性。 估值上，估值上，公司成长性及盈利能

3、力公司成长性及盈利能力目前目前低于“低于“40 法则”标准，法则”标准，当前当前股价对应股价对应 2021 的的 PS 为为 32.0 x，高于美股，高于美股 SaaS 平均水平（平均水平（1215x）。未来大客数量增长未来大客数量增长、 ARR、NRR 等将是等将是验证验证市场预期的核心市场预期的核心指标。指标。 BigCommerce：无头电商：无头电商 SaaS 核心服务商核心服务商，产品订阅为主要收入来源，产品订阅为主要收入来源。无头 电商指将前端的用户体验技术和后端的电商平台分离，以 API 的形式充当中介， 前后端不再代码互相依赖的电商技术架构。BigCommerce 成立于 20

4、09 年，并 于 2015 年转型大客市场，为美国无头电商核心服务商之一。截止 2019 年，公 司为 120 多个国家的 60,000 家在线商店提供服务。财务方面，2020Q2 公司收 入同比增长 33%达 3,631 万美元，其中订阅服务/技术合作收入分别实现收入 2,394万/1,237万美元， 同比增长 18.9%/74.3%， 营收占比分别为 71.0%/29.0%。 2020Q2 公司净亏损达 848.1 万美元，亏损率达 23.4%，同比缩窄 17.1pcts，规 模效应下我们预计公司亏损率有望持续缩窄。 行业行业分析分析：电商电商 SaaS 行业受益于行业受益于 D2C 模式

5、兴起高速发展，长期头部公司市占模式兴起高速发展，长期头部公司市占 率有望持续提升。率有望持续提升。随着多个互联网平台电商业务的快速发展，品牌商多渠道流 量运营需求快速提升， D2C （Direct-to-Consumer） 模式得以快速发展。 eMarketer 预计 2020 年美国 D2C 市场规模有望达 177.5 亿美元（yoy+24.3%），8730 万 消费者通过 D2C 模式 （品牌自建网站或 APP） 网购， 占全网电商消费者的 43%， 预计 2021 年提升至 46%。电商 SaaS 具备低成本、低开发门槛、数据所有权等 优势，成为品牌商拓展 D2C 模式的首选工具。根据

6、IDC 数据，2019 年全球电 商软件应用市场（含传统和 SaaS）为 47 亿美元，预计 2024 年增长至 78 亿美 元，CAGR 达 11%。竞争格局上，全球电商 SaaS 服务商达 500 余家，CR5 达 62%，市场格局呈现明显的头部效应及长尾效应。我们认为，长期来看，生态 将是电商 SaaS 服务商的核心竞争优势，而头部厂商拥有更强的生态建设优势， 预计未来头部集中度有望持续攀升。 公司分析：聚焦大客市场，付费用户呈现高粘性及高公司分析：聚焦大客市场，付费用户呈现高粘性及高 LTV/CAC，相比，相比 Shopify 等等公司的公司的产品，公司产品，公司 API 拓展性拓展性