【公司研究】豫园股份-公司首次覆盖报告：家庭快乐消费龙头新兴赛道蓄势待发-20200920（24页）.pdf

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1、商业贸易商业贸易/专业零售专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 豫园股份豫园股份（600655.SH） 2020 年 09 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/18 当前股价(元) 9.23 一年最高最低(元) 12.29/6.36 总市值(亿元) 358.47 流通市值(亿元) 147.96 总股本(亿股) 38.84 流通股本(亿股) 16.03 近 3 个月换手率(%) 75.74 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 李旭东（联系人）李旭东（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790120010014 家庭家庭快乐消费龙头，首次覆盖快乐消费龙头，首次覆盖给予“买入”评级给予“买入”评级 豫园股份是集珠宝时尚、 文化商业及时尚地标为一体的家庭快乐消费龙头。 我们认为，公司通过产品结构优化、线下网点扩张巩固珠宝业务优势，同时围绕家庭快乐消费主线推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，地产业务则为新业务提供稳定现金流保障。业态布局的丰富完善有望为公司带来盈利与估值的双升。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 34.89/41.43/

3、49.88 亿元，对应 EPS 为0.90/1.07/1.28 元，当前股价对应 PE 为 10/9/7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 珠宝从双品牌到品牌矩阵，网点高速扩张，并珠宝从双品牌到品牌矩阵，网点高速扩张，并购整合布局全球产业链购整合布局全球产业链 我国黄金珠宝市场规模已超过 7000 亿，但人均珠宝消费相比海外成熟市场仍有较大提升空间。公司品牌和产品思路明确：通过“老庙”和“亚一”品牌针对高低线用户群体进行差异化定位布局；推出“古韵今”系列产品并加大与 IP 合作，在产品热销同时毛利率不断提升。 渠道方面， 公司加速展店， 2019 年公司门店净增 699 家 （2017/201

4、8 年分别为 140/152 家） ， 未来仍将保持较高扩张速度。 此外，公司开启品牌矩阵打造， 收购 DJULA 布局轻奢、 合资 DAMIANI 进军高端珠宝，并进入上游金矿、设计、生产等环节，不断完善产业链布局。 多元推进消费产业新兴赛道布局，地产业务提供稳定现金流支撑多元推进消费产业新兴赛道布局，地产业务提供稳定现金流支撑 公司围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道，将贡献重要成长增量。 餐饮板块， 公司对豫园老字号品牌进行门店改造升级和菜品创新，收购松鹤楼后现已成功跑通面馆单店模型，开启全国连锁化扩张道路。食饮板块，公司顺应国潮不断完善产品矩阵、推出多款网红新

5、品，并通过收购金徽酒和如意情布局白酒及菌菇赛道，业务规模显著提升。美丽健康板块，公司通过并购 AHAVA 及 WEI 两大品牌重点布局化妆品赛道，迎合新兴中产消费升级趋势。此外，公司商业及复合地产业务，凭借产城融合模式和低价土储等优势，未来持续贡献稳定现金流，也将有力支撑家庭快乐消费产业的快速发展。 风险提示：风险提示：珠宝门店恢复低于预期；新店培育期过长；地产销售不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,777 42,912 48,143 57,113 66,686 YOY(%) 97.4

6、 27.0 12.2 18.6 16.8 归母净利润(百万元) 3,021 3,208 3,489 4,143 4,988 YOY(%) 331.4 6.2 8.7 18.8 20.4 毛利率(%) 25.7 26.8 26.3 26.4 26.8 净利率(%) 8.9 7.5 7.2 7.3 7.5 ROE(%) 10.6 10.7 10.4 11.2 12.1 EPS(摊薄/元) 0.78 0.83 0.90 1.07 1.28 P/E(倍) 11.9 11.2 10.3 8.7 7.2 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-2