【公司研究】分众传媒-3年草根看业绩持续改善国货品牌崛起助力王者归来-20200921（22页）.pdf

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1、传媒传媒 2020 年 09 月 21 日 分众传媒 (002027) 3年草根看业绩持续改善，国货品牌崛起助力王者归来 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（首次首次） 现价：现价：8 元元 主要数据主要数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 Media Management Hong Kong Limited/23.34% 实际控制人 江南春 总股本(百万股) 14,678 流通 A 股(百万股) 14,

2、678 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,174.23 流通 A 股市值(亿元) 1,174.23 每股净资产(元) 0.93 资产负债率(%) 29.2 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 易永坚易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176PINGAN.COM.CN 平安观点平安观点： 3 3 年草根数据看业绩将持续改善年草根数据看业绩将持续改善：1）扣除影院和楼宇减租免租的影响， 公司通过点位优化的方式已将主营成本同比缩减 15%左右， 单季度主营成 本将从高峰期的 16.7 亿降为稳态情况下的 14 亿左右。2）根据我们的草

3、 根数据，2020 年 1-8 月份（扣除疫情高发期）单城市单联播网的每周上 刊品牌均值为 14.65 个，比 2019 年同期多 1.3 个品牌数。7 月份之后每 周上刊品牌数持续优于去年同期数据，并且广告主的质量较高（如在线教 育龙头等） ，此类广告的投放量大且持续时间预计较长，我们对公司 Q3 和 Q4 的楼宇业务保持乐观预期。 业绩可突破历史峰值业绩可突破历史峰值：1）根据国际咨询机构 MAGNA Global 的预测，国 内广告市场 2021 年增速回归至+6.8%，传统广告在分众生活圈渠道预计 触底反弹。2）2017-18 年二手车和购物平台板块性投放带动分众业绩高 增长，2019

4、 年公司缺乏此类新品牌大规模投放，但是2020 年开始在线教 育、 食品饮料等细分行业有集体品牌投放的趋势， 投放周期可持续性较长， 预计对公司业务带动明显。3）酒水饮料、奶粉、化妆品等国产消费品牌 正在崛起，分众作为线下品牌传播工具有望持续收益。 再议市场格局：再议市场格局：1）碧桂园服务收购城市纵横后自有点位规模有限（约 17 万个） ，单城市物业项目仅有 9.1 个，与头部梯媒的差距较大。2）尽管物 业管理行业的市占率在不断提升，但是单物业公司市占率低（最高尚不足 2%，未来难突破 5%） ，其点位发散&单城市覆盖率低，可预期时间范围之 内难以冲击现有梯媒市场格局。3）新潮已优化点位和人

5、员规模，现阶段 以做收入为主，我们认为梯媒市场竞争环境比前两年有明显改善。 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2020-22 年的营收分别为99.85 亿、141.62 亿、 160.78 亿，净利润分别为 26.04 亿、41.46 亿、54.17 亿，对应目前股价 的 PE 分别为 45 倍、28 倍、22 倍。给予未来两年给予未来两年 30 倍倍 PE，对应目标，对应目标 价为价为 11.1 元元，尚有近尚有近 40%的空间的空间。首次覆盖，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。给予“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示: :1)疫情反复；2）竞争恶化；3）竞争对手上市；3）营收不及预 期；4）

6、大股东减持；5）实际控制人脱离管理和业务；6）资产减值。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14551 12136 9985 14162 16078 YoY(%) 21.1 -16.6 -17.7 41.8 13.5 净利润(百万元) 5823 1875 2604 4146 5417 YoY(%) -3.0 -67.8 38.8 59.2 30.7 毛利率(%) 66.2 45.2 53.6 61.4 66.0 净利率(%) 40.0 15.5 26.1 29.3 33.7 ROE(%) 40.2 13.2 15.7 20.0 20.7 EPS(摊