【研报】电气设备行业：逆变器组串崛起正当时国产替代势已成-20200920（38页）.pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年09月20日 （评级） 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 逆变器：组串崛起正当时，国产替代势已成逆变器：组串崛起正当时，国产替代势已成 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 引言：引言： 光伏新增装机和十年前存量替换市场带动光伏逆变器需求上涨，表面看，全球逆变器行业集中度有所下降，2016-2019年间，CR5从60%降 低到54%，但以国产企业全球出货量排名计算，CR9从52%提

2、升至58%，且其中CR4-9从12%提升至18%，国产逆变器新势力市场份额稳 步提升，国产替代化明显，行业正经历新一轮洗牌。 本篇报告核心看点：本篇报告核心看点： 1.全球逆变器行业趋势： 组串占比提升组串占比提升+国产替代。国产替代。 2.复盘海外逆变器企业： 美国两家企业专注在细分赛道，产品有一定技术壁垒和专利壁垒，竞争者难进入。美国两家企业专注在细分赛道，产品有一定技术壁垒和专利壁垒，竞争者难进入。 德国老牌企业德国老牌企业SMA产品迭代慢于国内企业，未来竞争力或削减产品迭代慢于国内企业，未来竞争力或削减。 3.国产替代的投资机会： 国内厂商产品迭代速度快，成本优势明显。国内厂商产品迭代

3、速度快，成本优势明显。 ABB、施耐德等主营业务非逆变器的企业纷纷选择退出市场。、施耐德等主营业务非逆变器的企业纷纷选择退出市场。 nMsNsNsOpRnRqMmRoMoQqP6M9RaQnPpPnPnNkPrRyRjMsQoP6MmMvMMYmNzRMYpNqM 3 看五年，逆变器市场空间多大？看五年，逆变器市场空间多大？以全球每年光伏新增装机+十年前存量市场替换计算，预计2025年光伏逆变器出货量有望达327GW，市 场空间663亿，其中组串式逆变器的市场空间将达到523亿，2020-2025年间的复合增长率14%，增长空间巨大。 复盘海外逆变器领跑者复盘海外逆变器领跑者：NEC新规范要求

4、“组件级关断”为SolarEdge发展带来契机，美国户用细分市场具有专利壁垒。Enphase专注北 美市场，微型逆变器领跑者。SMA走下滑坡，市占率持续下滑。复盘结论1）美国两家企业专注在细分赛道，产品有一定技术壁垒和专）美国两家企业专注在细分赛道，产品有一定技术壁垒和专 利壁垒，竞争者难进入。利壁垒，竞争者难进入。2）德国老牌企业）德国老牌企业SMA产品迭代慢于国内企业，未来竞争力或削减。产品迭代慢于国内企业，未来竞争力或削减。 行业趋势一组串式成为主流：行业趋势一组串式成为主流：组串式逆变器适应于分布式光伏应用场景，同时向集中地面电站场景扩展。随着下游应用场景增加，分布 式光伏占比不断提升

5、，我们预计组串式逆变器占比仍将持续提升。 行业趋势二逆变器厂商加速出海，国产替代明显行业趋势二逆变器厂商加速出海，国产替代明显：海外市场毛利率远高于国内，目前国内厂商海外业务毛利率普遍在45%-50%，是国内 毛利率的两倍以上。随着渠道建立、品牌认知不断改善，国内厂商获得在海外获得更多的份额的契机。机遇来自1）国内厂商产品迭代 速度快（阳光19年推出新产品6款，SMA仅3款等），成本优势明显；2）ABB、施耐德等主营业务非逆变器的企业竞争力减弱，纷纷选 择退出市场。 看好国内逆变器企业盈利快速增长的机会：看好国内逆变器企业盈利快速增长的机会：一方面，考虑光伏装机带动逆变器总体需求快速增长，国内

6、逆变器企业抢占海外市场份额， 华为退出市场等因素，预计国内厂商出货量显著增长。另一方面海外逆变器产品价格远高于国内，海外占比提升拉动ASP上涨。 阳光电源阳光电源：2019年逆变器出货约17GW，其中海外出货9GW，同比增长约90%。 锦浪科技锦浪科技：专注于组串式逆变器，目前已向全球100多个国家销售，海外收入占比逐年上升至63%。 固德威：固德威：17-19年公司海外收入年均复合增速57.9%，海外40%在高毛利市场，毛利率约50%，2019年外销占比达66%。 建议关注光伏逆变器龙头【阳光电源】（19年全球市占率13%）、【锦浪科技】（充分受益于组串式逆变器占比提升）、【固德威】 （20