【公司研究】阳光电源-逆变器加速渗透海外储能有望成为新增长点-20200917（16页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 阳光电源阳光电源 300274.SZ 目标估值：36-38 元 当前股价：28.35 元 2020年年09月月17日日 逆变器逆变器加速渗透海外，储能有望成为加速渗透海外，储能有望成为新增长点新增长点 基础数据基础数据 上证综指 3270 总股本（万股） 145774 已上市流通股（万股） 108419 总市值（亿元） 413 流通市值（亿元） 307 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（?TM） 11.2 资产负债率 61.4% 主要股东 曹仁贤 主

2、要股东持股比例 30.96% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 35 165 128 相对表现 39 140 109 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 2020 年上半年公司业绩同比增长 55.57%，其中逆变器业务发展迅速，毛利率增 长同比提升 1.94 个百分点至 32.36%。公司深耕逆变器领域多年，已在国内市场 确立了行业地位，同时，公司产品相较国外更具竞争优势，有望加速渗透海外市 场。公司基于电力电子变化核心技术加强在储能业务的布局，有成为公司未来新 增长点。预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 11.5、15.5 亿元，首次覆盖， 给予“

3、强烈推荐-A”评级，目标价为 36-38 元。 2020 年半年报简析年半年报简析。2020 年上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润 分别为 69.42、4.46、4.11 亿元，同比分别增长 56%、34%、43%。其中 Q2 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 50.95、2.87、2.64 亿元，同比分 别增长 127%、78%、90%，基本每股收益 0.31 元。2020 年上半年公司综合 毛利率为 20.37%，同比下降 7.59 个百分点，其中电站业务毛利率同比下降 15.81 个百分点至 7.27%，逆变器业务毛利率同比增长 1.94 个百分点至 32.36%。 公司综

4、合毛利率同比下滑系受电价下调影响， 电站业务毛利率下降。 深耕行业多年，海外业务加速深耕行业多年，海外业务加速。公司是国内逆变器行业先驱，2020 年上半年 公司光伏逆变器等电力变换设备业务毛利率同比增长 1.94 个百分点至 32.36%，剔除风电与电控业务后，光伏逆变器实际毛利率提升幅度可能会更 高。2019 年公司港澳台及海外地区收入占比同比提升 12 个百分点至 25%， 出口呈加速趋势。从国内外企业逆变器单价来看，相较国外产品，公司逆变 器产品在价格方面更具竞争优势、性价比更高，有望加速渗透海外市场。 电站毛利率下滑，储能业务有望成为公司新增长点电站毛利率下滑，储能业务有望成为公司新

5、增长点。受电价下调以及疫情影 响开工率等影响，公司电站业务毛利率降至 7.27%。目前公司已获 2020 年光 伏、风电平价上网项目 2.36GW 订单，位列民营企业第一位，充足的项目储 备将支撑公司未来电站业务稳步增长。 公司自 2006 年布局储能业务并已发展 成以锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心 科技的第三方储能系统集成商。 2020 年上半年公司储能业务实现收入 2.50 亿 元，同比增长 49.7%，预计储能业务将在未来贡献较为可观的业绩增量。 投资建议投资建议：2020 年上半年公司业绩同比增长 55.57%，其中逆变器业务发展 迅速，毛利率增长同比

6、提升 1.94 个百分点至 32.36%。同时，公司基于电力 电子变化核心技术加强在储能业务的布局，有望进一步公司未来新增长点。 预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 11.5、15.5 亿元，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”评级，目标价为 36-38 元。 风险提示：风险提示：国内下游需求不及预期，海外需求不及预期，逆变器毛利率大幅 下降。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 普绍增普绍增 S1090520060001 赵旭赵旭 S1090519120001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021