【研报】航空运输行业深度研究报告：监管放松周期开启十四五是民营航企的黄金期-20200917（38页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 航空运输航空运输 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 20E 21E 评级评级 春秋航空 -1.07 2.94 买入 华夏航空 0.53 0.83 审慎增持 吉祥航空 -0.43 0.75 审慎增持 相关报告相关报告 走在曲线之前： 航空机场复苏 的三大拐点2020-07-18 国内运输量持续复苏， 中韩国 际班次扩容2020-07-11 航空公司如何走出危机： 美国 经验和展望2020

2、-06-01 航空投资策略： 供给出清剩者 为王，Q2 国内需求有望逐渐复 苏2020-04-16 民航局继续调减国际航班政 策简评2020-03-27 分析师： 张晓云 S0190514070002 王品辉 S0190514060002 孙修远 S0190518070002 投资要点投资要点 公共公共卫生卫生事件事件冲击下，冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防 御性。御性。中小型民营航空抵御周期波动的原因是：1）运力调节快，单一机型调 配灵活，今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈 利；2）良性的资产负债表得

3、以实现未来运力的可持续增长，以量补价维持正 增长；3）民营航空公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。疫情冲击 下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空业务量率先恢复，最先走出疫情。目前 华夏航空、春秋航空已迈过盈利拐点，吉祥航空已出现票价拐点。 2020-2025 年年是是下一个下一个监管监管放松周期放松周期， 中小中小航企航企将在十四五期将在十四五期间间价量齐升价量齐升。 政 策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，民航大众化的过程中 蕴藏着中小航司的巨大成长空间。以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二 线枢纽机场在 2019-22 年集中产能释放、中小航司时刻结构改善。2020 年 9

4、月 15 日，民航局发布政策放松枢纽航班准入，放开北上广最大航班量限制， 周期放松的信号逐步明朗。 “十四五”期间将重演“十二五”行业监管放松周 期的故事：航空自由化、民航大众化为航空商业模式的创新打开了政策空间， 催化了中小航司的成长，人均乘机次数、民航出行比例将继续提升。 时刻放松、增速分化，时刻放松、增速分化，优质优质民营民营航企航企有望有望实现实现市占率市占率持续持续提升提升。在全行业运 力引进大幅放缓、大部分航企资产负债率高企的大背景下，民营航企在十四 五期间逆势扩张运力提升市占率。春秋航空春秋航空在 11-16 年放松周期运力复合增 速 18.7%， 在 16-19 年监管周期运力

5、复合增速降至 12.8%， 2020 年开始重回高 增长通道，预计 2020-2021 年公司合计引进 24-25 架 A320，未来 5 年运力的 增速和规模的扩张将持续高位。吉祥航空吉祥航空上市以来运力保持平稳较快增长， 预计 2020 下半年引进 6 架窄体机，21 年引进 4 架 787，8-10 架窄体机，持续 维持规模增速，同时宽体机盈利弹性有望显现。华夏航空华夏航空是支线航空龙头， 航线网络广、独飞航线比例高。公司目前持有 40 架 A320 订单，加上此次关 于 ARJ21-700 和 C919 的订单共 140 架飞机，未来几年运力增长中枢有望保 持 20%以上，有力支撑公司

6、的成长性。 春秋春秋航空航空等等民营民营航企航企将将显著显著受益受益优质优质时刻时刻带带来来的的票价票价提升。提升。17 年开启的航空 供给侧改革进入尾声，优质时刻释放将持续超预期，助力中小航企进入核心 枢纽，收入质量提升。从历史看，春秋航空的单机利润在 2000 万元/架/年附 近波动。在时刻瓶颈放松后，随着航线结构改善，票价和单机利润有望持续 上行，2019 年春秋国内票价为 0.376 元/客公里，对应单机利润为 1977 万元/ 架/年，根据我们的敏感性分析：合理预期春秋航空 2022 年单机利润将达到 2227-3496 万元/架/年，弹性空间巨大。 投投资资策略：策略：监管监管放松

7、放松政政策拐点显现，策拐点显现，枢纽枢纽时刻放开时刻放开+市占率市占率提升提升，“十四五”十四五” 是是民营民营航企航企的的春天春天，价量齐升价量齐升迎来迎来黄黄金金发展发展时代时代，继续继续强烈强烈推荐。推荐。后疫情时 代，民营上市航企率先盈利，逆势扩张；在民航大众化、自由化的浪潮中， 天高任鸟飞，渗透率空间大。我们自 2020 年 7 月 18 日上调行业评级至“推 荐” 。当前位置继续强烈推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望 大幅提升的春秋航空春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥吉祥航空航空； 推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空华夏航空。 风险提示风

8、险提示：疫情影响和相关政策的疫情影响和相关政策的不确定性不确定性，行业供，行业供需失衡，宏观经需失衡，宏观经济增长失济增长失 速，速，国国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性击、战争、疾病爆发等不确定性事事件件 title 监管监管放松放松周期周期开启，开启，十四五十四五是是民营民营航企航企的的黄金期黄金期 2020 年年 9 月月 17 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 前言 . - 4 - 一、上市中小航企基本面盘点：成长性与防御性兼备

9、. - 5 - 1.1、规模增速快，成长性优秀 . - 5 - 1.2、行业毛利未明显分化，小航普遍净利率高. - 7 - 1.3、防御性强，抵御周期波动 . - 9 - 1.4、疫情冲击下业务恢复快，迎来业务扩张期. - 11 - 二、多因素推动放松周期，政策拐点显现 . - 14 - 2.1、从历史看，监管在松紧交替中逐渐放松. - 14 - 2.2、对比“十二五”期间：目前正是监管放松周期前夕 . - 22 - 2.3、2020 年 9 月民航局放松枢纽航班准入，拐点显现 . - 24 - 三、时刻放松、增速分化，小航价量齐升 . - 25 - 3.1、运力引进政策若放开，行业规模增速将

10、继续分化 . - 25 - 3.2、机场投产潮+供给侧放松，利好小航收入质量提升 . - 27 - 3.3、时刻放松将带来盈利高弹性，票价低位的春秋持续受益 . - 31 - 投资策略 . - 36 - 风险提示 . - 37 - 图表 1、21 世纪以来民航业管制周期时间轴. - 4 - 图表 2、春秋航空机队复合增长率达 16.2%，前快后慢 . - 5 - 图表 3、春秋航空 ASK 增速平稳较快 . - 5 - 图表 4、春秋航空旅客量同步增长 . - 5 - 图表 5、春秋航空 RPK 随 ASK 上涨而上涨 . - 5 - 图表 6、国内航空公司定位分类 . - 6 - 图表 7、

11、吉祥航空 ASK 地区拆分 . - 6 - 图表 8、吉祥航空机队增速 . - 6 - 图表 9、华夏航空 2020 年上半年票价逆势提升 单位：元/客公里 . - 7 - 图表 10、支线竞争格局图 . - 7 - 图表 11、春秋、吉祥、华夏净利率在行业领先 . - 8 - 图表 12、行业毛利率未出现明显分化 . - 8 - 图表 13、春秋吉祥华夏毛净差较低 . - 8 - 图表 14、春秋航空 16 年后将国内高客座率变现. - 10 - 图表 15、民航拐点示意图（7 月中旬） . - 11 - 图表 16、民航拐点示意图（9 月中旬） . - 11 - 图表 17、民营航空流动资

12、产充裕 . - 12 - 图表 18、春秋航空负债率较低 . - 12 - 图表 19、2019 年主要公司成本与收益情况 . - 12 - 图表 20、行业收益成本占比分析 . - 12 - 图表 21、全民航月度亏损幅度逐渐减小（亿元） . - 12 - 图表 22、民航旅客发送量（万人次） . - 12 - 图表 23、航空公司月度国内客座率 . - 13 - 图表 24、航空公司国内月度 RPK 同比 . - 13 - 图表 25、2020 上半年航司航班量排名变化 . - 13 - 图表 26、春秋、吉祥 2020 夏秋时刻和国内 ASK 增速领先行业 . - 14 - 图表 27、

13、促进低成本航空发展的指导意见 . - 15 - 图表 28、供给侧政策文件梳理 . - 16 - 图表 29、从我国民航业 CR4 看集中度下降的长期趋势 . - 16 - 图表 30、全国交通出行比例（旅客量口径）. - 18 - 图表 31、人均出行次数（单位：次/年） . - 18 - 图表 32、海外国家放松管制都造成了航空业的快速发展 . - 19 - rQpQsNtPsMqMqMsPpNpRsN6McMbRmOqQoMrReRmMzQlOoPvN7NmMyRxNqQoMvPqQnN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研

14、究报告行业深度研究报告 图表 33、1997 年后，瑞安航空机队规模迅速提升 . - 21 - 图表 34、瑞安航空国内航线图 . - 22 - 图表 35、促进低成本航空发展的指导意见 . - 23 - 图表 36、13 年放松周期需求增速与 GDP 增速背离 . - 23 - 图表 37、航空公司运力限制 . - 25 - 图表 38、国内主要航司停场情况（2020 年 9 月 12 日） . - 26 - 图表 39、国内主要航司停场变化趋势 . - 26 - 图表 40、三大航静态座位数增速（增速为扣除 737MAX 口径） . - 27 - 图表 41、全民航时刻增速拆解 . - 2

15、7 - 图表 42、航班正常率逐年提升 . - 28 - 图表 43、空管造成航班延误比例逐年下降 . - 28 - 图表 44、民航十三五规划目标 . - 29 - 图表 45、民航时刻分配具体规则 . - 29 - 图表 46、时刻增长流程 . - 30 - 图表 47、大兴、首都时刻增长即将开始 . - 30 - 图表 48、近期机场项目盘点 . - 30 - 图表 49、春秋航空国际航线于 14-16 年爆发 . - 32 - 图表 50、春秋航空 16 年后将国内高客座率变现. - 33 - 图表 51、国内航司单机利润（百万/架/年）. - 34 - 图表 52、国内航司票价水平

16、. - 34 - 图表 53、全国主要航线 2019 年平均客公里收益 . - 35 - 图表 54、春秋航空 19/20 冬春航线分布比例及预测 . - 35 - 图表 55、春秋航空单机净利润（万元） . - 35 - 图表 56、盈利预测与估值 . - 36 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 前言前言 2020 年 9 月 15 日， 民航局发布 关于 2020/21 年冬春航季国内航线航班评审相关 工作的通知 ，放松了枢纽航班准入、放开了北上广最大航班量限制，随着经济内 循环

17、不断推进，政策面的放松已经开始。结合以北京大兴、上海浦东、成都天府 等一二线枢纽机场在 2019-22 年集中产能释放， “十四五”期间民营航企将迎来春 天，我们判断中小航企将充分受益这个过程。 从从收益收益类型类型拆分，拆分，大航大航属性属性更强，更强，小航小航属性属性更强。更强。大航运力已经接近不经济 边缘，占据枢纽时刻，高票价高成本，运力增速低，属于高弹性，周期性强的 品种。小航则多数为低票价低成本，运力增速快，枢纽时刻受限+错位竞争，造就 低票价、较低成本。由于本身较小的体量和优秀的管理，在规模扩张中能维持票 价、成本的稳定，规模的扩张带来业绩的稳步提高，拥有较大的内生增速。 关于关于

18、大航大航小航小航对应对应的的不同不同政策政策预期，预期，我们我们一直一直坚持：坚持： “监管监管周期周期看看大航，大航，放松放松周周 期期看看小航小航” 。大航和小航、国企和民企，共同构成了我国的航空市场。由于企业性 质、资源禀赋、发展定位的不同，两者的竞争模式和生态都有显著不同。监管较 严时大航坐拥优质时刻和成熟航线，对比小航有显著超额收益，而较松的监管有 利于小航快速提高运力、进入枢纽，将推动公司价量齐升。 展望展望未来，未来，监管监管放松放松周期周期即将即将到来。到来。政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超 过行业水平，小航将在十四五期间跑赢行业，价量齐升属性明显。建议持续关 注枢纽机场

19、产能释放、中小航司时刻结构改善，验证周期放松的信号。 图图表表 1 1、2 21 1 世纪世纪以来以来民航业民航业管制管制周期周期时间轴时间轴 资料来源：民航局、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 一、一、上市上市中小中小航企航企基本面基本面盘点盘点：成长性成长性与与防御性防御性兼备兼备 1 1. .1 1、规模规模增速增速快，快，成长性成长性优秀优秀 中小航司中小航司有有持续持续增加增加运力、运力、扩大扩大规模规模的的需求，需求，长久以来长久以来规模规模都都保持保持较快增速，

20、较快增速，成成 长性长性突出。突出。春秋春秋航空航空成立以来处于持续的规模扩张期，规模、业务量保持高增速。成立以来处于持续的规模扩张期，规模、业务量保持高增速。 2011-2019 年，公司机队的复合增长率达 16.2%，其中，在 11-16 年放松周期阶段 运力复合增速 18.7%， 16-19 年由于遭遇监管周期运力复合增速降至 12.8%， ， 2020 年开始重回高增长通道，预计 2020-2021 年公司合计引进 24-25 架 A320，且在疫 情冲击下也将尽量引进运力，保证了未来 3-5 年运力的增速和规模的扩张。 图图表表 2 2、春秋春秋航空航空机队机队复合复合增长增长率率达

21、达 16.216.2% %，前快后慢前快后慢 图图表表 3 3、春秋春秋航空航空 A ASKSK 增速增速平稳平稳较快较快 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 4 4、春秋春秋航空航空旅客旅客量量同同步步增长增长 图表图表 5 5、春秋春秋航空航空 RPKRPK 随随 ASKASK 上涨上涨而而上涨上涨 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图表图表 6 6、国内国内航航空空公司公司定位定位分类分类 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整

22、理 吉祥航空吉祥航空是是定位定位与与低成本低成本和和网络型网络型航空航空之间之间的的差异型差异型航空，航空，其其产品产品的的主要主要特征是特征是 服务服务和和定价定价都都介于介于低成本低成本航空航空和和网网络络型型航空航空之间之间。公司上市以来，运力增速保持 平稳较快，预计 2020 下半年引进 6 架，21 年引进 4 架 787，窄体机 8-10 架，持 续规模增速，同时宽体机盈利弹性有望显现。 图图表表 7 7、吉祥吉祥航空航空 ASKASK 地区地区拆分拆分（单位：单位：百万百万座公里座公里） 图表图表 8 8、吉祥航空吉祥航空机队机队增速增速 资料来源：民航局、空管局，兴业证券经济与

23、金融研究院整理 华夏航空华夏航空是是支线支线航空航空龙头，龙头，航线网络广、航线网络广、独飞独飞航线航线比例高。比例高。目前，华夏航空共运 营 38 架 CRJ900 及 12 架 A320 飞机，平均机龄仅为 3.93 年。公司目前持有 40 架 A320 订单， 预计每年交付 5-7 架， 加上此次关于 ARJ21-700 和 C919 的订单共 140 架飞机，若在 7 年内引进完成，平均每年将引进 20 架飞机，未来几年运力增长中 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 枢有望保持 20%以上，有力支撑

24、公司的成长性。 图图表表 9 9、华夏航空华夏航空 20202020 年年上半年上半年票价票价逆势逆势提升提升 单位：单位：元元/ /客公里客公里 资料来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1010、支线竞、支线竞争格局争格局图图 资料来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 1 1. .2 2、行业行业毛利毛利未未明显明显分化，分化，小航小航普遍普遍净利率净利率高高 行业行业毛利率毛利率较为较为趋同，趋同，国航国航票价票价更更高高毛利率毛利率领先，领先，而而小航小航由于由于补贴补贴和和成本成本控制控制导导 致致净利率净利率处处于于领先领先。春秋航空是一家“向内要利润”的

25、公司，成本管控做到了极 致，在毛利率与行业齐平的情况下，净利率处于行业前列。公司由于拥有成熟的 电商机票销售渠道和优秀精细的管理，毛净差一直处于行业低位，显示出公司强 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 大的销售和管理能力，随着公司运力下沉、国际航线规模扩大，补贴逐年升高， 毛净差进一步下行为负数。吉祥航空作为票价较高（与民营航司相比） 、成本较低 （与三大航相比）的轻奢航空，毛利空间相对较大。从下图中可以看出，吉祥航 空毛利率仅次于国航，净利率也处于较高水平。华夏航空受支线模式影响，高成 本高票价。由于有

26、补贴计入其他收益，毛净差处于行业低位，净利率高于行业平 均水平。 图图表表 1111、春春秋秋、吉祥吉祥、华夏华夏净利率净利率在在行业行业领先领先 图表图表 1212、行业行业毛利率毛利率未未出现出现明显明显分化分化 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 1313、春秋春秋吉祥吉祥华夏华夏毛毛净净差差较较低低 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 1 1. .3 3、防御性防御性强，强，抵御抵御周期周期波动波动 中中小小型型民营航空民营航

27、空能够抵御周期波动的原因是：能够抵御周期波动的原因是： 1） 运力调节快， 单一机型调配灵活， 今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈利；2）良性的 资产负债表得以实现未来运力的可持续增长，以量补价维持正增长；3）民营航空 公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。疫情冲击下，春秋航空、吉祥航 空、华夏航空业务量率先恢复，最先走出疫情。 以以春秋春秋航空航空为例为例，上市后上市后春春秋航空秋航空的的经营经营经历经历了了外部外部事事件件、监管监管转向转向、时刻时刻瓶颈瓶颈 等等不利不利因素因素，但但公司公司凭凭借借以上以上三点三点优势优势，始终始终保持保持了了较高较高的的增速

28、。增速。 第一阶段第一阶段为高速发为高速发展期展期 从公司成立到 2014 年。尽管国内民航业遭受金融危机、油价高涨的影响，经历了 民营航司倒闭潮，但公司凭借成本优势逆势扩张，规模快速上升。此阶段公司以 扩充运力为优先，运力持续高速增长。低成本细分市场需求旺盛，故客座率保持 高位，票价稳定。 第第二二阶段为阶段为国际线国际线爆发期爆发期 对应时间为 2014-2016 上半年，高铁与民航在国内市场形成一定竞争，此时公司 的战略中心聚焦在拓展国际线业务，国际运力迅猛增长，带动国际收入比例不断 攀升至 42.3%。本阶段国际航线大幅增长。在此之前的 2012-2013 年，受日本地 震和钓鱼岛事件

29、影响，中国赴日旅游市场整体低迷，中日航班受此影响，客座率 一度跌至 40%。13 年下半年开始，赴日旅游逐渐恢复，2014 年中国赴日游客数量 同比增长了 84%，2015 年同比增长 104%，达到 499 万。 在此在此阶段，阶段，春秋航空春秋航空从从二二三线城市开辟了大量三线城市开辟了大量直飞日本和韩国和泰国短直飞日本和韩国和泰国短途国际航途国际航 线。线。公司抓住了中日旅游的快速恢复期，大量投放运力，并在二三线机场开辟大 量日韩国际航线，获得了大量政府补助，变相解决了枢纽机场时刻瓶颈的问题。 第第三三阶段为以量换价阶段为以量换价、下沉下沉发展发展时期时期。 从从 2016 年年三季度三

30、季度到到 2019 年年，国国内内供给侧供给侧改革改革如如火火如如荼，荼，国国内内优质优质时刻时刻增量增量被被锁锁 住。住。与此同时，国际航线日益过剩的行业供给以及竞争加剧、需求增速放缓，使 得行业票价持续下降。公司在总运公司在总运力力高高速增长速增长的同时，的同时，选选择择在国在国际线际线减少新增运减少新增运 力力，从而维持现有票价，从而维持现有票价，同同时将时将多余多余的运力的运力在国内在国内下下沉，通过沉，通过航线航线补补贴争取收贴争取收益。益。 国内航线国内航线方面方面，2017、2018 年年受受一线机场新增时一线机场新增时刻资源稀缺刻资源稀缺影响，影响，公公司持续向司持续向二二 三

31、线市场投放运力，国内市场被迫三线市场投放运力，国内市场被迫下沉。下沉。大部分新增运力投放至二线基地石家庄 正定机场和沈阳桃仙机场，同时于 2016、2017、2018 年分别新设基地扬州扬泰机 场和宁波栎社机场，揭阳潮汕机场。国内客公里收益较去年同期涨幅为 0.9%，虽 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 然客公里收益提升幅度较往年有所收窄，但客座率表现明显回升，同比上升 1.1 个百分点，达到 92.5%。 国际航线国际航线方面方面，公司公司接连接连受到受到突发事件突发事件影响，影响，国际国际扩张扩张陷

32、陷入入停滞停滞。2017 年，韩国 航线受到萨德事件持续发酵的影响，运力下降 26.6%，2018 年事件影响趋减，运 力投放有所恢复，2018 全年运力投放增长超过 30%。2017 年，泰国市场增速达 11.6%，2018 年增速仍达到 40.7%。公司在曼谷、普吉和清迈均获得新增时刻， 但 2018 年 7 月普吉沉船事件对下半年市场需求产生较大影响。 日本航线由于二三 线城市需求下降，运力整体呈收缩态势。随着外部事件的逐步平息，2019 年国际 需求逐步恢复，国际客公里收益较 18 年同期微降 0.1%，同时客座率表现上佳， 同比提升 4.9 个百分点，达到 90.1%，重回 90%以

33、上的客座率水平。 收益方面：收益方面： 2016 年运力引进年运力引进到位到位时遇到时遇到国内国内外外突突发发事件和政事件和政策策冲冲击， 影击， 影响了业绩响了业绩， 也也使股使股价大幅下降。价大幅下降。 但但公司公司在在收益收益管理管理方面方面的的尝试尝试收效显著，收效显著， 避免避免了了更大更大的的损失。损失。 尽管此时国内枢纽机场时刻增速放缓，国际需求受冲击有所降低，但 2017 年起， 公司开始尝试针对国内成熟航线尝试进行收益管理优化，实现高客座率的有效变 现。2017 年，国内客公里收益涨幅达 13.5%，而客座率仅下降 1.3 个百分点。2018 年全年国内客公里收益增长 7.8

34、%，而客座率仅下降 1.3 个百分点。国际及地国际及地区航区航 线线也也呈现较明呈现较明显显的的以量以量换价特点换价特点，用用客座率客座率的的小幅小幅下降下降换得换得整体整体收益收益的的提升提升。 2017 年国际及地区客公里收益较去年涨幅分别达到 2.2%和 3.9%，客座率分别下 降 1.04 个百分点和 6.46 个百分点。2018 年，国际及地区客公里收益较去年涨幅 分别达到 5.7%和 3.4%，客座率分别下降 2.2 个百分点和上升 0.4 个百分点。 图图表表 1414、春春秋航秋航空空 16 年年后后将将国内国内高高客客座座率率变现变现（票价票价单位：单位：元元/座公里）座公里） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明