【研报】航空运输行业深度研究报告：监管放松周期开启十四五是民营航企的黄金期-20200917（38页）.pdf

《【研报】航空运输行业深度研究报告：监管放松周期开启十四五是民营航企的黄金期-20200917（38页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】航空运输行业深度研究报告：监管放松周期开启十四五是民营航企的黄金期-20200917（38页）.pdf（38页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 航空运输航空运输 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 20E 21E 评级评级 春秋航空 -1.07 2.94 买入 华夏航空 0.53 0.83 审慎增持 吉祥航空 -0.43 0.75 审慎增持 相关报告相关报告 走在曲线之前： 航空机场复苏 的三大拐点2020-07-18 国内运输量持续复苏， 中韩国 际班次扩容2020-07-11 航空公司如何走出危机： 美国 经验和展望2020

2、-06-01 航空投资策略： 供给出清剩者 为王，Q2 国内需求有望逐渐复 苏2020-04-16 民航局继续调减国际航班政 策简评2020-03-27 分析师： 张晓云 S0190514070002 王品辉 S0190514060002 孙修远 S0190518070002 投资要点投资要点 公共公共卫生卫生事件事件冲击下，冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防 御性。御性。中小型民营航空抵御周期波动的原因是：1）运力调节快，单一机型调 配灵活，今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈 利；2）良性的资产负债表得

3、以实现未来运力的可持续增长，以量补价维持正 增长；3）民营航空公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。疫情冲击 下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空业务量率先恢复，最先走出疫情。目前 华夏航空、春秋航空已迈过盈利拐点，吉祥航空已出现票价拐点。 2020-2025 年年是是下一个下一个监管监管放松周期放松周期， 中小中小航企航企将在十四五期将在十四五期间间价量齐升价量齐升。 政 策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，民航大众化的过程中 蕴藏着中小航司的巨大成长空间。以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二 线枢纽机场在 2019-22 年集中产能释放、中小航司时刻结构改善。2020 年 9

4、月 15 日，民航局发布政策放松枢纽航班准入，放开北上广最大航班量限制， 周期放松的信号逐步明朗。 “十四五”期间将重演“十二五”行业监管放松周 期的故事：航空自由化、民航大众化为航空商业模式的创新打开了政策空间， 催化了中小航司的成长，人均乘机次数、民航出行比例将继续提升。 时刻放松、增速分化，时刻放松、增速分化，优质优质民营民营航企航企有望有望实现实现市占率市占率持续持续提升提升。在全行业运 力引进大幅放缓、大部分航企资产负债率高企的大背景下，民营航企在十四 五期间逆势扩张运力提升市占率。春秋航空春秋航空在 11-16 年放松周期运力复合增 速 18.7%， 在 16-19 年监管周期运力

5、复合增速降至 12.8%， 2020 年开始重回高 增长通道，预计 2020-2021 年公司合计引进 24-25 架 A320，未来 5 年运力的 增速和规模的扩张将持续高位。吉祥航空吉祥航空上市以来运力保持平稳较快增长， 预计 2020 下半年引进 6 架窄体机，21 年引进 4 架 787，8-10 架窄体机，持续 维持规模增速，同时宽体机盈利弹性有望显现。华夏航空华夏航空是支线航空龙头， 航线网络广、独飞航线比例高。公司目前持有 40 架 A320 订单，加上此次关 于 ARJ21-700 和 C919 的订单共 140 架飞机，未来几年运力增长中枢有望保 持 20%以上，有力支撑公司

6、的成长性。 春秋春秋航空航空等等民营民营航企航企将将显著显著受益受益优质优质时刻时刻带带来来的的票价票价提升。提升。17 年开启的航空 供给侧改革进入尾声，优质时刻释放将持续超预期，助力中小航企进入核心 枢纽，收入质量提升。从历史看，春秋航空的单机利润在 2000 万元/架/年附 近波动。在时刻瓶颈放松后，随着航线结构改善，票价和单机利润有望持续 上行，2019 年春秋国内票价为 0.376 元/客公里，对应单机利润为 1977 万元/ 架/年，根据我们的敏感性分析：合理预期春秋航空 2022 年单机利润将达到 2227-3496 万元/架/年，弹性空间巨大。 投投资资策略：策略：监管监管放松