【公司研究】浙商银行-平台助流量经营机制促高阶成长-20200917（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月17日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 4.23 目标价格(元)： 4.62 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 资料来源：Wind 平台助流量经营平台助流量经营，机制促高阶成长，机制促高阶成长 浙商银行(601916) 平台助流量经营，机制促高阶成长平台助流量经营，机制促高阶成长

2、 浙商银行平台化业务模式特色鲜明，通过三大平台打开获客入口、聚拢客 户流量，随后结合应用场景强化客户粘性，构筑综合金融生态，具有广阔 的长期价值空间。平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境，更离不 开公司自上而下的优越机制。我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显 护城河， 有望成为未来高阶成长的强劲引擎。 我们预测公司2020-22年EPS 为 0.58/0.62/0.71 元，目标价 4.62 元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕长三角区域，高成长型股份行深耕长三角区域，高成长型股份行 公司是 A 股最年轻的“00 后”上市股份行，总资产、归母净利润的 5 年 CAGR 位列同业第 1。股

3、权结构多元分散，民企股东长期稳定，深谙企业 真实需求。管理层战略视野广阔，助力提出平台化战略。创新型企业文化、 年轻专业的人才团队，均是战略落地的保障。长三角地区丰富的市场主体 为对公业务提供广阔市场，杭州市互联网氛围浓厚，为公司技术创新赋能。 盈利能力盈利能力良好良好，资产端优势突出，资产端优势突出 公司 2019 年 ROE 为 12.92%，位居同业第 3。ROE 的驱动因素中，优势 主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收 入比。存款成本并不占优，主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和 存款定期率；中间收入贡献不足，但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。 推进平

4、台化战略，凸显互联网思维推进平台化战略，凸显互联网思维 公司以平台化对公业务模式为王牌。三大基础平台围绕企业流动性管理等 核心痛点，有的放矢地实现企业“自金融”需求，在市场上塑造了良好口 碑。三大平台基于先获客、再成交的思路，成为获客切入口，随后结合应 用场景提供配套产品，形成企业综合金融生态圈。2020 年 6 月末平台服务 客户 5.24 万户，融资余额 5290 亿元，同比+27.8%。未来流量效应和客户 粘性将成为公司的核心竞争力， 客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。 资产质量优于同业，风险逐步出清资产质量优于同业，风险逐步出清 资产质量处于同业较优水平，Q2 末不良率位列同业第

5、2 低。2019 年资产 质量有所波动， 但 2020H1 末关注率、 逾期率分别较 19 年末-18bp、 -41bp， 风险包袱逐步出清。公司持续压降非标资产，拨贷比较为充足，总体风险 可控。平台化模式可助力提升风控能力，预计未来资产质量有望持续改善。 目标价目标价 4.62 元，首次覆盖给予“增持”评级元，首次覆盖给予“增持”评级 鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司 EPS0.58/0.62/0.71 元， 2020 年 BVPS 预测值 5.57 元，对应 PB 0.76 倍。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.79 倍，我们认为公司平台化业务模式前景

6、可期，有 望持续提升盈利能力和发展质量，应享受一定估值溢价，我们给予 2020 年目标 PB 0.83 倍，目标价 4.62 元。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万股) 21,269 流通 A 股 (百万股) 2,550 52 周内股价区间 (元) 3.86-5.12 总市值 (百万元) 89,967 总资产 (百万元) 1,990,606 每股净资产 (元) 5.97 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 38,943 46,364 53,670 63,436 76,483 +

7、/-% 13.80 19.06 15.76 18.20 20.57 归属母公司净利润 (百万元) 11,490 12,925 12,320 13,156 15,173 +/-% 4.94 12.48 (4.68) 6.79 15.33 EPS (元，最新摊薄) 0.54 0.61 0.58 0.62 0.71 PE (倍) 7.83 6.96 7.30 6.84 5.93 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 23,696 47,392 71,087 94,783 (23) (11) 1 13 25 19/0919/1220/0320/06 (万股)(%) 成交量(右轴)浙商银行 沪深3

8、00 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 与市场不同的观点 . 4 深耕长三角区域，高成长型股份行. 5 民企股东丰富多元，塑造市场化视野 . 5 管理层视野广阔，人才团队年轻专业 . 6 专注长三角发达地区，外部环境得天独厚 . 7 盈利能力良好，资产端优势突出 . 9 推进平台化战略，凸显互联网思维. 11 模式：三大平台有的放矢，构筑

9、综合金融生态 . 12 池化融资平台：首创“池化”概念，池内客户粘性较高 . 12 应收款链平台：区块链科技领先者，解决企业增信难题 . 14 易企银平台：面向集团企业客户，打造虚拟财务公司 . 14 大零售板块：移植平台化模式，深挖客户价值 . 14 意义：打开银行获客入口，价值提升空间广阔 . 15 资产质量优于同业，风险逐步出清. 16 投资建议：目标价 4.62 元，首次覆盖给予“增持”评级 . 19 PE/PB - Bands . 21 风险提示 . 22 图表目录图表目录 图表 1： 全文逻辑框架图 . 4 图表 2： 2020H1 浙商银行总资产、营收、归母净利润规模相对较小 .

10、 5 图表 3： 2014-2019 年浙商银行总资产、营收、归母净利润 CAGR . 5 图表 4： 2020H1 末浙商银行股权结构图 . 5 图表 5： 浙商银行现任董事长及主要管理层概况 . 6 图表 6： 浙商银行品牌形象：年轻、创新等特质鲜明 . 6 图表 7： 2019 年末浙商银行本科及以上学历员工占比位居同业第一 . 6 图表 8： 2020H1 末浙商银行机构数量、营收和贷款投放的区域分布 . 7 图表 9： 2020H1 末浙商银行分支机构按资产规模分布情况 . 7 图表 10： 2020H1 末全国性股份行在 GDP 排名前十大城市的资产分布情况 . 7 图表 11：

11、2020H1 浙商银行网均存款、贷款、营收均位居同业第一 . 8 图表 12： 2020H1 浙商银行在杭州市的资产规模、网均资产及同业对比 . 8 图表 13： 2019 年浙江省区域经济指标情况（单位：亿元） . 8 图表 14： 2015 年以来浙商银行 ROE 长期领先于同业平均 ROE（整体法） . 9 图表 15： 2015-2020H1 浙商银行年化 ROE 及 ROA 拆解结果（单位：%） . 9 图表 16： 2020H1 浙商银行净息差优势主要源于资产端的贷款收益率，包括对公和零售 贷款收益率 . 10 pOqPtMnRqOrNsOqNsQqOtM6MbP6MmOmMtRo

12、OeRpPvMjMoPwO6MrRzQMYpPqPvPtRyR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 17： 2020H1 浙商银行计息负债成本率位居上市股份行最高 . 10 图表 18： 2015 年以来浙商银行存款定期率高于上市股份行平均水平 . 10 图表 19： 2018-2020H1 浙商银行平台化模式的公司客户及业务规模 . 11 图表 20： 浙商银行平台化服务战略的具体内涵 . 11 图表 21： 浙商银行三大基础平台业务模式及规模情况对比（截止 2020 年 6 月末） . 11 图表

13、 22： 2020 年 6 月末浙商银行存款占比较高、存贷比较低 . 12 图表 23： 2020 年 6 月末浙商银行对公存款、贷款占比均位居同业第一 . 12 图表 24： 浙商银行“池化融资平台”及其配套产品梳理图 . 12 图表 25： 2015-2020H1 浙商银行涌金资产池+票据池的池内资产、池项下融资余额及签 约客户数 . 13 图表 26： 2020H1 浙商银行三大基础性平台户均融资余额对比 . 13 图表 27： 2015-2019 年浙商银行国际业务结算量快速增长 . 13 图表 28： 2018H1-2019 年浙商银行应收款链平台落地数和保兑余额 . 14 图表 2

14、9： 2018H1-2019 年浙商银行易企银平台落地平台数和累计融资额 . 14 图表 30： 浙商银行平台化业务模式及生态发展示意图 . 15 图表 31： 2020Q2 末浙商银行不良率位居上市股份行第 2 低 . 16 图表 32： 2015-2020Q2 末浙商银行及上市股份行不良率走势 . 16 图表 33： 2015-2020Q2 末浙商银行及上市股份行关注率、逾期率走势 . 16 图表 34： 2015-2020Q2 浙商银行单季年化不良生成率及信用成本 . 16 图表 35： 2015 年-2020H1 浙商银行新生成不良贷款金额及同比增速 . 17 图表 36： 2018

15、年-2020H1 浙商银行信用减值损失金额及构成（单位：亿元） . 17 图表 37： 2017 年以来浙商银行持续压降非标类投资资产 . 18 图表 38： 2015 年-2020H1 浙商银行非标资产拨贷比、贷款拨贷比 . 18 图表 39： 2015、2019、2020H1 末浙商银行对公贷款结构对比：高风险行业贷款投放逐 步压降 . 18 图表 40： 关键假设及其历史数据 . 20 图表 41： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2020/9/16） . 20 图表 42： 财务预测（百万元） . 21 图表 43： 浙商银行历史 PE-Bands . 21 图表 44： 浙商银行历

16、史 PB-Bands . 21 图表 45： 报告提及公司信息 . 22 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 与市场不同的观点与市场不同的观点 浙商银行的平台化业务模式特色鲜明浙商银行的平台化业务模式特色鲜明，基于先获客、后成交的互联网思维基于先获客、后成交的互联网思维， “流量， “流量+粘性”粘性” 有望带来广阔的长期价值提升空间。有望带来广阔的长期价值提升空间。公司经营布局集中于长三角等发达区域，为其带来了 广泛的优质客户基础。围绕当地企业在流动性管理、供应链金融等方面的核心痛点，公司 打造出一套特色

17、化、差异化的平台化对公业务模式，凭借以客户为中心的服务能力在市场 上赢得了良好口碑。平台化模式展现出较强的互联网思维： “池化融资平台、应收款链平 台、易企银平台”三大平台是获客入口，首先聚拢客户资产、引入客户流量；随后结合场 景细化至配套产品， 通过业务经营来强化客户粘性， 最终形成打通企业内外的金融生态圈。 获客前期并不急于变现，而是更关注客户长期价值，未来的流量效应和客户粘性将成为公 司坚实的护城河，具有广阔的价值提升空间。 平台化模式的创新提出离不开公司自上而下的优越机制。平台化模式的创新提出离不开公司自上而下的优越机制。 平台化战略在同业享有较强的创 新性和独特性，这既有赖于当地市场

18、主体丰富、融资需求旺盛的区域特征，及杭州市浓厚 的互联网氛围，更离不开公司背后的多元民资支持、视野广阔的管理层、作为“00 后” 银行所拥有的创新型企业文化、及年轻且专业的人才团队，自上而下的优越机制有望长期 为平台化战略赋能。当前市场普遍较为关注浙商银行现阶段的财务指标情况，并未深入认 识平台化模式对于公司未来成长的潜在价值， 而而我们看好平台化模式我们看好平台化模式的广阔的广阔前景前景和机制赋和机制赋 能下的持久动力能下的持久动力，有望成为公司，有望成为公司高阶成长高阶成长的的强劲强劲引擎。引擎。当前公司盈利能力处于上市股份行 中上游，资产质量优于同业，风险包袱正逐步出清。平台化建设前期投

19、入或较高，但目前 平台客户数和融资规模均在快速增长，且公司具备优越机制来保障平台化战略的高效落地， 我们认为公司未来潜力可期，应享受一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 图表图表1： 全文逻辑框架图全文逻辑框架图 资料来源：华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 深耕长三角区域，高成长型股份行深耕长三角区域，高成长型股份行 浙商银行是浙商银行是 A 股最年轻的股最年轻的上市股份行，虽规模上市股份行，虽规模相对相对较小但较小但享有同业领先享有同业领先的高的高成长性。成长性。浙 商银行的前身为成

20、立于 1993 年的浙江商业银行， 于 2004 年 6 月由 15 家法人实体作为发 起人重组、改制而设立，总部由宁波市迁至杭州市，是中国银监会批准的第 12 家全国性 股份制商业银行。2016 年在香港 H 股上市，成为全国第 9 家上市的股份行，2019 年 11 月回归 A 股。作为 A 股上市股份行中最年轻的一家“00 后”银行，虽然公司的总资产、 营业收入、 归母净利润规模在同业中仍相对较小 （2020H1 均居于 A 股上市股份行末位） ， 却享有着长期领先的高成长性，公司总资产、营业收入、归母净利润在过去 5 年的 CAGR 均显著高于同业，位列上市股份行第 1。 图表图表2：

21、 2020H1 浙商银行总资产、营收、归母净利润浙商银行总资产、营收、归母净利润规模相对较小规模相对较小 图表图表3： 2014-2019 年浙商银行总资产、营收、归母净利润年浙商银行总资产、营收、归母净利润 CAGR 注：公司顺序按照归母净利润排名 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 注：公司顺序按照归母净利润 CAGR 排名 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 民企股东丰富多元，塑造市场化视野民企股东丰富多元，塑造市场化视野 股权结构多元且分散，股权结构多元且分散，本地本地民企股东长期稳定，民企股东长期稳定，对于公司深谙企业真实需求、深耕对公业对于公司深谙企业真实需求、深耕对公业 务起到关

22、键作用务起到关键作用。 截至2020年6月末， 公司外资、 国资、 民间资本的持股比例分别为21.4%、 16.5%、25.9%。除第一大股东外，其余股东持股均低于 10%，整体结构多元且分散。国 资方面，浙江金控、能源集团的实控人分别为浙江省财政厅、国资委。民资方面，以省内 大型优质民企为主，涵盖了纺织、汽车、新材料、影视等浙江民营经济的广泛领域，利于 公司贴近实体经济。公司开发出了多款瞄准企业真实需求的平台化产品，这种对公业务的 经营能力与民企股东带来的市场化运作视野是密不可分的。且内资民企股东大多数保持长 期稳定，旅行者集团、恒逸集团、横店集团、永利实业和日发控股自浙商银行成立之初便 成

23、为大股东，利于公司战略稳步推进。 图表图表4： 2020H1 末末浙商银行浙商银行股权结构图股权结构图 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 0 2 4 6 8 10 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 招商 兴业 浦发 民生 中信 光大 平安 华夏 浙商 （万亿元）（亿元） 营业收入归母净利润总资产（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 浙商招商平安兴业光大浦发华夏民生中信 总资产：5年CAGR营业收入：5年CAGR 归母净利润：5年CAGR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报

24、告的一部分，请务必一起阅读。 6 管理层视野广阔管理层视野广阔，人才团队年轻专业人才团队年轻专业 管理层战略视野广阔、专业经验丰富，敏锐的互联网思维助力提出平台化服务战略。管理层战略视野广阔、专业经验丰富，敏锐的互联网思维助力提出平台化服务战略。董事 长沈仁康于 2014 年起任职，曾任浙江衢州市市长、丽水市副市长等重要职务，30 余年的 政府管理经历为其带来了对区域经济的深刻理解和战略视野。行长徐仁艳自公司筹建之初 便担任副行长，曾分管多个业务条线，拥有敏锐的互联网平台化思维及近 34 年的银行业 管理经验，公司特色化的“涌金票据池”便是由其设计。此外，公司核心管理团队均拥有 逾 20 年的

25、银行业管理经验，在各自专业领域经验丰富，其中多名核心高管曾在大行担任 管理职务，且在公司任职时间较长，利于公司战略和业务稳步发展。 图表图表5： 浙商银行现任董事长及主要管理层概况浙商银行现任董事长及主要管理层概况 姓名姓名 职务职务 任职时间任职时间 主要过往履历主要过往履历 沈仁康 董事长 2014.08 丽水市副市长，衢州市市长，2014 年加入浙商银行 徐仁艳 行长 2018.04 人民银行浙江省分行、杭州中心支行会计财务处，2004 年加入浙商银行 徐蔓萱 副行长 2016.01 农业银行浙江分行财务会计处、稽核处，2002 年加入浙商银行 刘龙 副行长 2016.04 常山县县委副

26、书记，衢州市政府副秘书长，2014 年加入浙商银行 吴建伟 副行长 2016.04 农业银行浙江分行电子银行部、温州分行，2015 年加入浙商银行 张荣森 副行长 2017.10 广发银行北京分行、江苏银行北京分行，2017 年加入浙商银行 陈海强 副行长 2020.03 国开行浙江分行、招商银行宁波分行，2015 年加入浙商银行 刘贵山 副行长、 首席风险官 2020.03 中国银行西安分行，中信银行西安分行，2007 年加入浙商银行 景 峰 首席财务官 2018.12 普华永道，民生银行苏州分行计划财务部，2008 年加入浙商银行 宋士正 首席信息官 2018.12 工商银行杭州分行、浙江

27、分行科技处，2003 年加入浙商银行 资料来源：公司财报，Wind，华泰证券研究所 浙商银行具有灵活创新的企业文化、年轻且专业的员工团队，是战略高效落地的保障。浙商银行具有灵活创新的企业文化、年轻且专业的员工团队，是战略高效落地的保障。首 先，浙商银行的企业文化将“灵活创新”置于首位，并明确“触发金融生态活力”的品牌 价值主张，塑造出“00 后银行”的企业形象，我们认为特色鲜明的企业文化是公司享有 互联网思维、提出平台化创新模式的良好沃土。其次，公司员工团队年轻富有活力，2019 年末公司 40 岁以下员工占比达 78%， 平均年龄为 34.7 岁， 年轻团队对于科技创新有更强 的理解和学习能

28、力。员工专业素质优势也较为突出，2019 年末公司本科以上学历的员工 占比高达 93.7%，位居上市股份行之首。高素质的年轻团队有望大幅提升公司经营效能， 是互联网平台化战略高效落地的必要保障。此外，总部位于杭州的地域优势也利于公司吸 收优质信息科技人才，为利用互联网科技发展银行业务提供技术支撑。 图表图表6： 浙商银行品牌形象：年轻、创新等特质鲜明浙商银行品牌形象：年轻、创新等特质鲜明 图表图表7： 2019 年末浙商银行本科及以上学历员工占比位居同业第一年末浙商银行本科及以上学历员工占比位居同业第一 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 93.7% 92.

29、4% 91.9% 88.5% 85.9% 85.6% 79.4%79.3% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 浙商中信兴业招商光大平安华夏浦发 本科及以上学历员工占比 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 专注长三角发达地区，外部环境得天独厚专注长三角发达地区，外部环境得天独厚 经营区域经营区域以以长三角长三角为大本营为大本营，网点布局较为集中于经济发达地区网点布局较为集中于经济发达地区。作为唯一一家总部位于 浙江的股份行，公司将成为“浙江省最重要金融平台”作为战略目标，立足浙江大本营， 并深耕

30、长三角地区，2020 年末全行机构数量、营业收入和贷款投放中，长三角地区贡献 度均超 50%。从城市布局来看，公司网点以长三角、珠三角、环渤海及部分中西部地区的 省会城市及重点城市为主，除此之外也均为江浙本地的二三线城市，相比其他股份行更为 分散的全国性布局，经营区域更加集中于经济发展水平相对较高的地区，在 2020 年上半 年 GDP 排名前十的城市中，浙商银行的资产集中度达 67.7%，位列全国股份行第 1。 图表图表8： 2020H1 末浙商银行机构数量、营收和贷款投放的区域分布末浙商银行机构数量、营收和贷款投放的区域分布 图表图表9： 2020H1 末浙商银行分支机构按资产规模分布情况

31、末浙商银行分支机构按资产规模分布情况 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表图表10： 2020H1 末全国性股份行在末全国性股份行在 GDP 排名前十大城市的资产分布情况排名前十大城市的资产分布情况 注 1：恒丰银行、广发银行未披露 2020H1 相关数据 注 2：资产分布=该城市分行资产/各城市分行资产合计；由于各行管理集中度存在差异，故计算时统一剔除了总行资产 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 网均效益领先网均效益领先同业，主要城市的网均规模享有竞争优势，得益于平台化模式和线上经营能同业，主要城市的网均规模享有竞争优势，得益于平台化模式和线上经营能

32、 力。力。经营区域集中于经济发达区域，为公司带来了优质的客户基础和业务资源，2020 年 末公司网均存款、贷款、营收均位居上市股份行之首。从浙江省内竞争格局来看，虽然公 司总体体量相对较小， 但仍凭借本地优势在市场份额中名列前茅， 截至 2019 年 6 月末 （据 公司招股书） ，公司在省内股份行中按资产总额排名第 3、存款总额排名第 2、贷款总额排 名第 3。从杭州、北京、南京、宁波等主要城市的竞争格局来看，在股份行和杭州银行、 宁波银行等本地银行中，浙商银行的网均资产均居于当地前 3 名，展现出较为优秀的经营 能力和经营效率， 这得益于公司主打对公业务的特点， 也源于其平台化模式吸引客户

33、资产、 增强客户粘性的成效和线上化经营能力的提升。 54% 57%57% 19% 17% 19% 7%7% 14% 20%19% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 营业机构数量营业收入贷款余额 长三角地区环渤海地区珠三角地区中西部地区 杭州 17% 北京 12% 南京 8% 上海 6% 济南 5% 广州 5% 深圳 5% 重庆 5% 苏州 4% 宁波 4% 成都 4% 西安 3% 温州 3% 绍兴 3% 天津 3% 其他 14% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表图表1

34、1： 2020H1 浙商银行网均存款、贷款、营收均位居同业第一浙商银行网均存款、贷款、营收均位居同业第一 图表图表12： 2020H1 浙商银行浙商银行在杭州市的资产规模、网均资产及同业对比在杭州市的资产规模、网均资产及同业对比 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 注：同业样本为全部股份行及杭州银行，其中恒丰银行、广发银行未披露相关数据 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 作为公司大本营，作为公司大本营，浙江省浙江省的区位优势为浙商银行拓展对公业务提供了天然市场的区位优势为浙商银行拓展对公业务提供了天然市场。第一，浙 江省融资需求旺盛。 2019 年浙江省社融规模增量位列全国第 3， 为公司开

35、展以平台化融资 服务为主的对公业务奠定优质基础。第二，中小企业为主的民营经济发达。截至 2018 年 末（省政府公布最新数据） ，浙江省的民营经济市场主体 627.35 万户，占各类市场主体的 95.9%， 而公司的票据池、 应收款链等平台化服务正是瞄准了中小企业的核心需求。 第三， 经济外向型特征明显。2019 年浙江省进出口总额/GDP 高出全国 17.6pct，外贸企业国际 贸易融资需求丰富，公司因地制宜推出“涌金出口池”特色产品。第四，资产质量较优。 浙江省不良资产风险出清较早，2017 年起不良率持续低于全国平均水平，2020 年 Q1 末 浙江省不良率较全国低出 99bp，优异的外

36、部环境利于公司资产质量维持相对稳定。 图表图表13： 2019 年年浙江省浙江省区域经济指标情况（单位：亿元）区域经济指标情况（单位：亿元） 指标指标 浙江省浙江省 同比同比 全国全国 同比同比 社会融资规模增量 22,162 13.7% 255,753 13.7% 金融机构贷款余额 121,751 15.1% 1,531,123 12.3% 金融机构存款余额 131,299 12.7% 1,928,785 8.7% 进出口金额/GDP 49.4% +28bp 31.8% -133bp 民营经济/各类市场主体 95.9% - - - 不良贷款率 0.91% -24bp 1.86% +3bp 资

37、料来源：国家统计局，浙江统计局，银保监会，浙江银保监局，华泰证券研究所 杭州为培育互联网思维提供得天独厚的环境，与当地互联网企业的合作为创新赋能。杭州为培育互联网思维提供得天独厚的环境，与当地互联网企业的合作为创新赋能。浙商 银行总部所在地杭州市是国内互联网创新的大本营，互联网技术研发的环境得天独厚。此 外，浙商银行还与当地互联网企业长期保持着紧密的合作联系。2016 年浙商银行在港股 IPO 时，Alipay (Hong Kong) Investment Limited 便作为五大基石投资者之一，出资 3000 万美元入股公司。2019 年浙商银行又与本地头部互联网企业签署战略合作协议，在行

38、业 解决方案、供应链、区块链等金融科技应用领域开展广泛合作，为浙商银行打造基于互联 网思维的平台化战略起到了良好的赋能作用。 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 10 20 30 40 50 60 浙商中信招商浦发平安光大华夏兴业民生 （亿元）（亿元） 网均贷款网均存款网均营收（右轴） 2,521 51 - 10 20 30 40 50 60 70 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 中信浦发兴业浙商杭州光大招商民生华夏平安渤海 （亿元）（亿元） 资产规模网均资产（右轴） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 09 月 17 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 盈利能力良好，资产端优势突出盈利能力良好，资产端优势突出 盈利能力盈利能力相较同业表现良好相较同业表现良好，2019 年有所下滑主要源于压降杠杆年有所下滑主要源于压降