【公司研究】科斯伍德-本地复制异地扩张助封闭式培训龙头腾飞-20200917（43页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 K12 教育教育 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-09-16 收盘价（元） 20.84 总股本（百万股） 297.02 流通股本（百万股） 172.36 总市值（百万元） 6,189.90 流通市值（百万元） 3,591.98 净资产（百万元） 861.96 总资产（百万元） 1,716.08 每股净资产 2.88 相关报告相关报告 科斯伍德 2020H1 半年

2、报点评： 盈利能力有效提升，后续扩张值得 期待 ，2020-08-28 科斯伍德事件点评：牵手倍凡教 育，龙门异地扩张蓄势待发 ， 2019-08-03 科斯伍德 2019 年报&2020Q1 点 评：龙门完成业绩承诺，公司开启 教育新篇章 ，2019-04-29 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 熊超 S0190517080005 王越 S0190520080008 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 959 923 1121 1302 同比增长同比增长 -0.1% -3.8% 21.5%

3、16.1% 净利润净利润(百万元百万元) 81 184 241 308 同比增长同比增长 187.6% 128.2% 30.9% 27.9% 毛利率毛利率 41.7% 41.6% 43.6% 45.3% 净利润率净利润率 8.4% 19.9% 21.5% 23.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 9.9% 14.2% 15.7% 16.7% 每股收益每股收益(元元) 0.27 0.62 0.81 1.04 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.82 0.55 1.04 1.16 投资要点投资要点 胶印油墨龙头，收购转型成功切入教育赛道胶印油墨龙头，收购转型成功切入教育赛道。公司本身为胶

4、印油墨行业龙头，近年来 随着行业整体发展受限，主动求变通过收购龙门教育成功切入教育赛道，19 年教育业 务营收占比达到 57.54%。龙门教育作为西安教育市场位居前列的培训机构，立足中高 考封闭式补习培训业务，增长趋势强劲顺利完成 17-19 年 1.00/1.30/1.60 亿归母净利润 的业绩承诺，公司股权结构稳定各项业务分工明确，具备较好的潜力。 封闭式培训占据核心地位，积极布局实现多元增长。封闭式培训占据核心地位，积极布局实现多元增长。封闭式培训占到 19 年公司教育 板块总营收的 59.16%，K12 与软件主要发挥支持功能。封闭式培训板块在西安当地供 不应求，19 年秋季招生 1.

5、19 万人咨询报名 1.6 万余人，新校区建设、学费提升、班型 优化、短训业务为本地业务带来充分的增长空间；异地复制计划通过营利性高中的形 式开展；公司计划在未来 3-5 年内逐步达成陕西省内和省外各 10-12 个校区的规模。 中中考考复读：复读：五五分流政策下五五分流政策下市场广阔需求旺盛市场广阔需求旺盛。中考复读市场在“职普五五分流”政策 推动下需求旺盛，预估市场规模在 110 亿左右；龙门所在的陕西省普通高中升学比例 由 17 年的 70.06%下降至 19 年的 60.54%，龙门作为西安中考补习龙头 5000 余人的在 校学生数量大幅领先于其他机构不足 1000 人的规模，受益明显

6、。 高考复读：市场庞大政策趋紧，民办机构机会增大。高考复读：市场庞大政策趋紧，民办机构机会增大。高考复读市场本科达线已经成为 基本需求， 高考报名人数中非普通高中应届生的比例由 15 年的 15.32%上升至 20 年的 25.30%， 与此同时河南、 四川两个高考大省本科达线率仅有 35%， 而报名考生则有 183 万，市场需求巨大，预估高考复读市场的规模在 190 亿左右；目前我国仍有大量公办 高中违规招收复读生，随着政策收紧公办将逐步交棒民办；在竞争激烈西安高考补习 市场，龙门高复学生规模位居第三，通过良好的培训使中差生本科达线率达到 85%。 差异化定位与独特管理模式确立核心优势差异化