【公司研究】辉隆股份-投资价值分析报告：布局香料消费属性渐显新赛道助力业绩爆发（26页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 布局香料消费属性渐显布局香料消费属性渐显，新新赛道赛道助力助力业绩爆发业绩爆发 辉隆股份（002556）投资价值分析报告2020.9.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 公司旗下海华科技主要公司旗下海华科技主要从事医药、染料、农药中间体生产，技术竞争力强。未来从事医药、染料、农药中间体生产，技术竞争力强。未来 随着随着百里香酚、百里香酚、 L-薄荷醇薄荷醇产线建成，产线建成， 形成形成“甲苯甲苯氯化甲苯氯化甲

2、苯间甲酚间甲酚百里香酚百里香酚L 薄荷醇薄荷醇”核心产业链核心产业链，公司，公司业绩业绩料料将将迎来爆发迎来爆发式增长式增长，预计预计 20202022 年净利润年净利润 增速分别为增速分别为 62%/59%/39%。我们认为公司未来一年的合理市值在我们认为公司未来一年的合理市值在 180 亿元，亿元，给给 予目标价予目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 收购海华收购海华进入新航道进入新航道，业绩大超预期，业绩大超预期。公司主要从事化肥、化工和农药产品业务， 主营业务稳定增长。 2019 年 8 月， 公司收购海华科技 100%股份， 切入医药、 农药、 染

3、料中间体生产及香精香料领域，2019/2020H1 海华科技实现净利润 1.37/1.28 亿 元，同比+118.56/+117.22%，均大幅超额完成业绩目标。 深耕多年技术深耕多年技术优势明显，优势明显，产能领先产能领先打造细分领域龙头打造细分领域龙头。海华科技技术积累足，产线 竞争力强，氯甲苯精馏技术、食品级 BHT 生产技术、百里香酚提纯技术三大技术 国内领先，甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列、香精香料系列四大系列产品线 国内独有。 产能方面， 海华各主要产品产能及年产量位居细分市场领先地位， 对 （邻） 氨基苯甲醚/间氯苯胺产能分别占市场总量的 60%/80%，间甲酚产能国内领先，

4、L- 薄荷醇建成后将成为国内首家薄荷醇生产企业，打破国外垄断局面。 募投项目促募投项目促多赛道并行发展，多赛道并行发展， 消费属性逐渐强化消费属性逐渐强化。 2020 年 5 月， 公司增资用于 1000 吨/年百里香酚以及 3000 吨/年薄荷醇项目， 大幅提升业绩的同时， 形成三大核心产 品：间甲酚、百里香酚、薄荷醇。百里香酚、L-薄荷醇产线预计建成后将分别贡献 业绩 1.68（除去自用部分）/ 3.4 亿元。1）间甲酚：）间甲酚：2018 年全国消费量 1.39 亿吨， 同比+14%（17 年+0.1%），受益于维生素 E、香料产品需求提升以及反倾销调查， 预计国内市场将进入快速增长期，

5、未来 5 年 CAGR 保持 15%左右；2）百里香酚：）百里香酚： 2019 年全球市场在 9500 万美元，受益于“饲料禁抗”，预计 50%的饲料添加剂 增量来自国内，叠加下游香料市场崛起，预计国内市场将跟随上下游大幅增长，未 来 5 年 CAGR10%左右；3）L-薄荷醇薄荷醇：目前是全球最大的香料产品，2019 年全球 需求 4 万吨，预计未来 5 年 CAGR 10%，合成抗艾滋药拉米夫定、电子烟香料市 场预计将成为需求提升的主增长点。 农资行业整合加速，公司业绩持续向好。农资行业整合加速，公司业绩持续向好。公司农资业务过去三年利润稳定提升：依 托“配送中心+加盟店+农村新型经营主体

6、”，业务遍及国内 17 个省区及 60 多个 国家。未来随着农资行业内部加速优化整合，料公司在农资市场份额将稳步提升。 风险因素：风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期、原材料价格上涨。 投资建议：投资建议：公司农资产品收入稳定、新业务扩张迅速，我们预计公司 20202022 年归母净利润为 3.12/4.97/6.91 亿元， 对应 EPS 预测为 0.36/0.58/0.81 元。 采用分 部估值法，给予存量板块 17 倍 PE，给予新业务板块 42 倍 PE，我们认为公司未 来合理市值为 180 亿元，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018