【公司研究】辉隆股份-投资价值分析报告：布局香料消费属性渐显新赛道助力业绩爆发（26页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 布局香料消费属性渐显布局香料消费属性渐显，新新赛道赛道助力助力业绩爆发业绩爆发 辉隆股份（002556）投资价值分析报告2020.9.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 公司旗下海华科技主要公司旗下海华科技主要从事医药、染料、农药中间体生产，技术竞争力强。未来从事医药、染料、农药中间体生产，技术竞争力强。未来 随着随着百里香酚、百里香酚、 L-薄荷醇薄荷醇产线建成，产线建成， 形成形成“甲苯甲苯氯化甲苯氯化甲

2、苯间甲酚间甲酚百里香酚百里香酚L 薄荷醇薄荷醇”核心产业链核心产业链，公司，公司业绩业绩料料将将迎来爆发迎来爆发式增长式增长，预计预计 20202022 年净利润年净利润 增速分别为增速分别为 62%/59%/39%。我们认为公司未来一年的合理市值在我们认为公司未来一年的合理市值在 180 亿元，亿元，给给 予目标价予目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 收购海华收购海华进入新航道进入新航道，业绩大超预期，业绩大超预期。公司主要从事化肥、化工和农药产品业务， 主营业务稳定增长。 2019 年 8 月， 公司收购海华科技 100%股份， 切入医药、 农药、 染

3、料中间体生产及香精香料领域，2019/2020H1 海华科技实现净利润 1.37/1.28 亿 元，同比+118.56/+117.22%，均大幅超额完成业绩目标。 深耕多年技术深耕多年技术优势明显，优势明显，产能领先产能领先打造细分领域龙头打造细分领域龙头。海华科技技术积累足，产线 竞争力强，氯甲苯精馏技术、食品级 BHT 生产技术、百里香酚提纯技术三大技术 国内领先，甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列、香精香料系列四大系列产品线 国内独有。 产能方面， 海华各主要产品产能及年产量位居细分市场领先地位， 对 （邻） 氨基苯甲醚/间氯苯胺产能分别占市场总量的 60%/80%，间甲酚产能国内领先，

4、L- 薄荷醇建成后将成为国内首家薄荷醇生产企业，打破国外垄断局面。 募投项目促募投项目促多赛道并行发展，多赛道并行发展， 消费属性逐渐强化消费属性逐渐强化。 2020 年 5 月， 公司增资用于 1000 吨/年百里香酚以及 3000 吨/年薄荷醇项目， 大幅提升业绩的同时， 形成三大核心产 品：间甲酚、百里香酚、薄荷醇。百里香酚、L-薄荷醇产线预计建成后将分别贡献 业绩 1.68（除去自用部分）/ 3.4 亿元。1）间甲酚：）间甲酚：2018 年全国消费量 1.39 亿吨， 同比+14%（17 年+0.1%），受益于维生素 E、香料产品需求提升以及反倾销调查， 预计国内市场将进入快速增长期，

5、未来 5 年 CAGR 保持 15%左右；2）百里香酚：）百里香酚： 2019 年全球市场在 9500 万美元，受益于“饲料禁抗”，预计 50%的饲料添加剂 增量来自国内，叠加下游香料市场崛起，预计国内市场将跟随上下游大幅增长，未 来 5 年 CAGR10%左右；3）L-薄荷醇薄荷醇：目前是全球最大的香料产品，2019 年全球 需求 4 万吨，预计未来 5 年 CAGR 10%，合成抗艾滋药拉米夫定、电子烟香料市 场预计将成为需求提升的主增长点。 农资行业整合加速，公司业绩持续向好。农资行业整合加速，公司业绩持续向好。公司农资业务过去三年利润稳定提升：依 托“配送中心+加盟店+农村新型经营主体

6、”，业务遍及国内 17 个省区及 60 多个 国家。未来随着农资行业内部加速优化整合，料公司在农资市场份额将稳步提升。 风险因素：风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期、原材料价格上涨。 投资建议：投资建议：公司农资产品收入稳定、新业务扩张迅速，我们预计公司 20202022 年归母净利润为 3.12/4.97/6.91 亿元， 对应 EPS 预测为 0.36/0.58/0.81 元。 采用分 部估值法，给予存量板块 17 倍 PE，给予新业务板块 42 倍 PE，我们认为公司未 来合理市值为 180 亿元，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018

7、2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 16,827.14 18,626.08 19,143.67 20,125.56 20,515.66 营业收入增长率 17% 11% 3% 5% 2% 净利润(百万元) 138.54 193.45 312.43 497.15 690.88 净利润增长率 1% 40% 62% 59% 39% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.19 0.23 0.36 0.58 0.81 毛利率% 5% 5% 5% 7% 8% 净资产收益率 ROE% 5.82% 7.51% 10.67% 15.05% 18.19% 每股净资产（元） 2.78 3.

8、01 3.42 3.86 4.43 PE 46 38 24 15 11 PB 3 3 3 2 2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 16 日收盘价 辉隆股份辉隆股份 002556 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 8.69 元 目标价 21.0 元 总股本 857 百万股 流通股本 716 百万股 52周最高/最低价 9.38/4.77 元 近1 月绝对涨幅 -2.69% 近6 月绝对涨幅 -8.90% 近12月绝对涨幅 29.13% 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责

9、条款部分 目录目录 收购海华迎新机遇，新建产线未来可期收购海华迎新机遇，新建产线未来可期 . 1 海华科技：海华科技：技术优势领先，积极布局下游产线技术优势领先，积极布局下游产线 . 5 四大核心产线，打造精细化工龙头企业 . 5 立足核心技术，产线竞争力全国领先 . 6 三大主力产品，覆盖医药、农药、香料中间体三大主力产品，覆盖医药、农药、香料中间体 . 8 间甲酚：医药、香料中间体，国产化进程加速中 . 8 百里香酚：“饲料禁抗”促需求激增 . 12 L-薄荷醇：海外供给为主，拉米夫定、电子烟或需求或迎来爆发 . 13 农资板块：地区农资流动龙头，未来经营稳定农资板块：地区农资流动龙头，未

10、来经营稳定 . 16 科技服务为核，终端网络为基 . 17 出口税率利好农资板块，未来业绩将继续保持稳定增长 . 17 风险因素风险因素 . 18 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级 . 19 主要产品产销量假设 . 19 公司主要财务指标及预测 . 19 估值及投资评级 . 20 nMtMsNsOpRrNmQnQtRpRoR6M8Q7NnPoOoMnNiNrRvMfQqRzR6MoOvMMYpPqNvPnPpO 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：辉隆股份历史沿革及大事

11、件 . 1 图 2：辉隆股份股权结构 . 2 图 3：2017-2020 年 H1 公司营业总收入 . 2 图 4：2017-2020 年 H1 公司归母净利润 . 2 图 5：20172020Q1 海华科技营业收入走势 . 4 图 6：20172020Q1 海华科技净利润走势 . 4 图 7：甲醚系列产品产能（一分厂） . 5 图 8：甲基苯酚、氯甲苯系列、香精香料系列产品（二分厂） . 5 图 9：甲醚系列的生产工艺 . 7 图 10：氯甲苯、甲基苯酚系列之一的生产工艺（粗体为产品） . 7 图 11：甲基苯酚系列生产工艺之二（粗体为产品） . 8 图 12：L-薄荷醇系列生产工艺（粗体为

12、产品） . 8 图 13：间甲酚下游需求结构 . 9 图 14：20162018 中国间甲酚表观消费量 . 9 图 15：2017Q3-2020Q2 农药原药产量及同比 . 9 图 16：以间甲酚为原料的 VE 产能占比 . 10 图 17：20002020 维生素 E 净出口金额&数量 . 10 图 18：国产维生素 E 粉（50%）市场报价 . 10 图 19：20002020 维生素 E 净出口金额&数量 . 10 图 20：全球间甲酚竞争格局 . 11 图 21：20162020 间甲酚进出口数量变化 . 11 图 22：间甲酚进口单价走势图 . 11 图 23：2013-2019 年

13、我国饲料添加剂产量 . 13 图 24：未来 5 年百里香酚市场规模 . 13 图 25：拉米夫定合成路线 . 14 图 26：L-薄荷醇产量生产方法占比 . 15 图 27：L-薄荷醇化学合成法产能分布 . 15 图 28：2016Q3-2020H1 年国内薄荷醇进口量 . 15 图 29：2017-2020 年 H1 公司农资产品营业收入 . 16 图 30：2017-2020 年 H1 公司农资产品营业收入占比 . 16 图 31：2016Q3-2020H1 公司农资板块毛利率 . 16 图 32：辉隆连锁安徽省网络分布图 . 17 图 33：辉隆连锁全国布局 . 17 图 34：201

14、7-2020 年尿素出口金额 . 18 图 35：2017-2020 年磷酸氢二铵出口金额 . 18 图 36：公司出口退税情况 . 18 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：海华科技产品介绍 . 6 表 2：L-薄荷醇合成路线 . 15 表 3：主要财务指标预测 . 19 表 4：可比公司估值情况 . 20 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 收收购海华迎新机遇购海华迎新机遇，新建产线未来可期，新

15、建产线未来可期 收购海华科技，收购海华科技，切入新航道切入新航道 历史沿革历史沿革：安徽辉隆农资集团股份有限公司（简称“辉隆股份” ） ，1990 年 7 月 4 日 建立公司前身安徽省供销商业总公司。2008 年 11 月公司整体变更为股份有限公司， 2011 年 3 月 2 日在深圳证券交易所上市。 图 1：辉隆股份历史沿革及大事件 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 主营业务主营业务：目前公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，自主品牌复 合肥和农药的生产与销售以及精细化工产品的生产和销售。拥有辉隆商业、辉隆工业、辉 隆农业、辉隆投融资四大板块业务。 股权结构股权结构

16、：截至 2020H1，辉隆投资持有公司 40.76%的股份，为公司的控股股东，安 徽省供销合作联合社通过安徽省供销集团有限公司持有公司 40.76%的股份，为公司实际 控制人。截至 2020H1，公司拥有广西辉隆、海华科技、辉隆瑞丰等 11 家控股子公司。 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：辉隆股份股权结构 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 营业收入与净利润：营业收入与净利润：2017-2019 年公司实现营收分别为 143.3/168.3/186.3 亿元，同 比增长分别为 61.9

17、6%/17.43%/6.82%，公司 2017-2019 年实现归母净利 1.37/1.39（调整 后为 1.96）/1.93 亿元，同比分别+33.15% /+1.41%（-1.78%调整后） ；2020 年上半年公 司实现营收 88 亿元，同比减少 5.73%，归母净利 1.72 亿元，同比增长 22.54%。 图 3：2017-2020 年 H1 公司营业总收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 4：2017-2020 年 H1 公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 业务占比：业务占比：营业收入按产品分类，主要分为农资产品、化工、精细化工产

18、品和种子及 其他。其中农资产品连年营收占比最大，但占比呈下降趋势；种子及其他虽占比最小，但 逐年稳定增长；2019 年新增业务精细化工产品占比稳定增长，并超过了种子及其他产品 占比；化工产品占比第二，处于稳步增长阶段。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2017201820192020H1 营业收入YOY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2017201820192020H1 归母净利润YOY 辉隆股份（辉隆股份

19、（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5：2017-2020 年 H1 公司各产品收入占比 资料来源：Wind，公司公告，中信证券研究部 毛利率及净利率：毛利率及净利率：公司近三年毛利率与净利率呈稳定增长态势。三年内公司各业务中 农资产品和化工产品毛利率保持稳定，2019 年新增精细化工产品毛利率增长幅度较大， 系公司收购所致。 图 6：2017-2020 年 H1 公司各业务毛利率按产品分类 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：2017-2020 年 H1 公司毛利率/净利率 资料来源：Wind，中信证券研究部

20、费率情况：费率情况：从费用控制的角度来看，2017 至 2020 年 H1 公司的三项费用发展趋势保 持平衡状态，其中销售和财务费率略有下降。研发投入处于较为缓慢增长的态势。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017201820192020H1 农资产品化工种子及其他精细化工产品 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2017201820192020H1 农资产品化工产品精细化工产品 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2017201820192020H1 毛利率净利率 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价

21、值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8：2017-2020 年 H1 公司费率情况 资料来源：公司公告，Wind，中信证券研究部 收购海华科技收购海华科技 100%股权，正式切入精细化工领域。股权，正式切入精细化工领域。2019 年 8 月中旬，辉隆股份公告 拟通过发行股份、可转债及支付现金方式收购海华科技 100%股权，最终交易价格确定为 8.28 亿元。交易对方作出业绩承诺，2019 年2021 年标的公司实现归母净利润(扣非前后 孰低)分别不低于 8000 万元、8210 万元和 8780 万元。2019 年，公司向辉隆投资、蚌埠 隆海

22、以及解凤贤、解凤苗、解凤祥等 40 名自然人发行股份、可转换公司债券及支付现金 购买其持有的海华科技 100%股权，海华科技已于 2019 年 12 月 31 日正式并表。 海华科技经营业务主要包括 3，4-二氯硝基苯、对（邻）氨基苯甲醚、间氯苯胺、盐 酸、邻甲酚、间甲酚、对甲酚、食品添加剂、L-薄荷醇的生产、销售，产品广泛应用于医 药、农药、食品添加剂、日用化学品等行业。2013 年，公司被评为高新技术企业。 20172019 年海华科技营业收入分别为 33297/60949/86790 万元，实现净利润 -171/6304/13778 万元，受益于产品产量提升、技术壁垒高，利润、利润率持续

23、提升。 图 5：20172020Q1 海华科技营业收入走势 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 6：20172020Q1 海华科技净利润走势 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2017201820192020H1 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 33,296.61 60,949.15 86,790.16 16,166.47 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 1000

24、00 营业收入增速 -171.12 6,304.33 13,778.78 3,790.20 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 净利润 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 新建百里香酚、 薄荷醇，新建百里香酚、 薄荷醇， 产业链持续产业链持续向下拓展。向下拓展。2020 年 5 月， 公司使用募集资金 2.77 亿元向海华科技进行增资，用于 1000 吨/年百里香酚项目以及 3000 吨/年薄荷醇项目，符 合公司以“甲苯氯化甲苯间甲酚L 薄

25、荷醇”为核心产业链逻辑。公司通过此次增发， 逐步向下游延伸拓展。 海华科技：海华科技：技术优势领先，积极布局下游产线技术优势领先，积极布局下游产线 四大核心四大核心产线产线，打造精细化工龙头企业，打造精细化工龙头企业 目前，海华科技生产一分厂、生产二分厂两个厂区未来共有四条主要产品线：甲醚系四条主要产品线：甲醚系 列产品、甲基苯酚系列产品、列产品、甲基苯酚系列产品、氯苯酚系列产品氯苯酚系列产品以及香精香料产品以及香精香料产品。其中甲醚系列产品甲醚系列产品主要 包括： 10500 吨/年对 （邻） 氨基苯甲醚、 1500 吨/年间氯苯胺、 30000 吨/年硫代硫酸钠 （大 苏打） ；氯甲苯氯甲

26、苯系列产品系列产品包括：800 吨/年次氯酸钠、1.4 万吨/年对氯甲苯、1.6 万吨/年邻 氯甲苯、38000 吨/年盐酸；甲基苯酚系列甲基苯酚系列产品主要包含：4000 吨/年邻甲酚、10000 吨/ 年间甲酚、1100 吨/年对甲酚、8000 吨/年 BHT。在建的香精香料系列香精香料系列产品产品包括：1000 吨 /年百里香酚、3000 吨/年薄荷醇。 未来随着香精香料系列产品投建，海华科技将形成以甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲 苯系列、香精香料系列为四大核心主打产品系列的精细化工生产龙头企业。 甲醚甲酚两大主线，未来向下延伸。 图 7：甲醚系列产品产能（一分厂） 资料来源：公司公告，中

27、信证券研究部 图 8：甲基苯酚、氯甲苯系列、香精香料系列产品（二分厂） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 截至目前，海华科技的主要产品 3,4-二氯硝基苯、对（邻）氨基苯甲醚、间氯苯胺、 盐酸、甲酚、次氯酸钠、甲苯、乙醇、硫代硫酸钠、二甲苯基醚、食品添加剂（2,6-二叔 丁基对甲酚（BHT） 、克利西丁、百里香酚、L-薄荷醇等，产品广泛应用于医药、农药、食 品添加剂、日用化学品等行业。 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 1：海华科技产品介绍 系列系列 产品产品 用途用途 甲醚系列产 品 （生产一分

28、厂） 邻氨基苯甲 醚 医药和染料的中间体。医药和染料的中间体。用于制取偶氮染料、冰染染料及色酚 AS-OL 等染料以及愈创木酚、安痢平等医药。也 用于食品工业制取香兰素等。用作测定汞的络合指示剂，偶氮染料中间体及杀菌剂，染料、香料及医药中间 体 对氨基苯甲 醚 染料、农药中间体。染料、农药中间体。主要用于制取还原物、阳离子染料、制取冰染染料；是枣红色基 GP、蓝色盐 VB、色酚 AS-RL、色酚 AS-SG、C.I.分散蓝 79 等染料和消炎痛、阿的平、伯喹等医药的中间体 间氯苯胺 染料、农药、医药的中间体染料、农药、医药的中间体，其盐酸盐为冰染染料色基，主要用于棉、麻、粘胶织物的染色和印花的

29、显色剂， 在医药上可制氯丙嗪、磷酸氯喹等。也可制杀虫剂等 硫代硫酸钠 主要用作定影剂主要用作定影剂；纺织、化纤除氯剂；医药上的洗涤剂、消毒剂；食品螯合剂、抗氧化剂；杀虫单、双；减 水剂 氯甲苯系列 产品 （生产二分 厂） 邻氯甲苯 用于有机合成，制备染料、医染料、医药、农药等有机合成的中间体药、农药等有机合成的中间体。如生产医药“克霉唑”、农药“灭幼脲”、“螨 死净”，染料“ CI酸性艳蓝”等，也作橡胶、合成树脂的溶剂 对氯甲苯 用于生产对氯次苄基三氟、对氯苄基氯、对氯苯甲醛（用作染料和医药中间体）、对氯苯甲酰氯（医药消炎 通的中间体）、对氯苯甲酸（染料和纺织整理剂的原料）等。对氯甲苯也是制造

30、氰戊菊酯、多效唑、烯效唑 和氟乐灵、禾草丹、杀草隆等农药的中间体 甲基苯酚系 列产品 （生产三分 厂） 苯酚 生产某些树脂（如酚醛树脂）、杀菌剂、防腐剂以及药物（如阿司匹林）的重要原料生产某些树脂（如酚醛树脂）、杀菌剂、防腐剂以及药物（如阿司匹林）的重要原料 邻甲酚 用作合成树脂用作合成树脂，还可用于制作农药二甲四氯除草剂、医药上的消毒剂、香料和化学试剂及抗氧剂制作农药二甲四氯除草剂、医药上的消毒剂、香料和化学试剂及抗氧剂等，其下游 产品主要有合成树脂邻甲酚酚醛树脂、邻甲基水杨酸等。此外还可用于癸二酸生产的稀释剂、消毒剂以及增 塑剂等 间甲酚 主要用作农药中间体（生产杀虫剂杀螟松、倍硫磷、速灭

31、威、二氯苯醚菊酯）；医药中间体（维生素 E）以 及香料中间体（百里香酚、薄荷醇等） 二甲苯基醚 广泛用于石油精练及后道产品加工、化工及精细化工、染料合成、农药合成、医药中间体、高分子材料、合 成树脂、余热回收及供暖等诸多加热领域，也可以用于诸多冷却系统和用作良好的高温溶剂油 BHT 在食品级塑料和包装食品中作为食品抗氧化剂为食品抗氧化剂、稳定剂能延迟食物的酸败。也可以用于聚乙烯(PE)、聚苯乙 烯(PS)、PP(聚丙烯)、聚氯乙烯、ABS 树脂、聚酯、纤维素树脂和泡沫塑料（尤其是白色或浅色制品）、食 品级塑料、天然橡胶、合成橡胶（丁苯、丁腈、聚氨酯、顺丁橡胶等）、动植物油脂以及含动植物油脂的食

32、 品、化妆品等产品中 百里香酚 用于配制止咳糖浆、椒样薄荷口香糖和辛香料等香精。用于配制止咳糖浆、椒样薄荷口香糖和辛香料等香精。用于香料、药物和指示剂等，也常用于皮肤霉菌和癣 症检定氨、锑、砷、钛、硝酸盐和亚硝酸盐；测定氨、钛和硫酸盐；香料；防腐剂；驱虫剂 L-薄荷醇 薄荷脑和消旋薄荷脑均可用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂。用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂。在医药上用作刺激药医药上用作刺激药，作用于皮肤或粘 膜，有清凉止痒作用；内服可作为驱风药，用于头痛及鼻、咽、喉炎症等。其酯用于香料和药物 资料来源：公司公告，中信证券研究部 立足核心技术立足核心技术，产线竞争力全国领先产线竞争力全国

33、领先 甲醚系列产品目前主要包括邻氨基苯甲醚、对氨基苯甲醚、间氯苯胺、大苏打。产线 优势主要为：海华科技生产连续化能力强，自动化水平高，且海华科技未来计划进一步 升级相关产线，做到一键式启动；间氯苯胺生产工艺为海华科技自主研发专利，产线竞 争力全国领先。 由于甲醚系列产品下游扩展性很强，我们认为公司未来会持续进行资本开支。 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 9：甲醚系列的生产工艺 资料来源：公司公告，中信证券研究部 氯甲苯系列产品目前主要包括邻氯甲苯、对氯甲苯、盐酸等。产线技术优势主要为： 海华科技氯化

34、反应采用连续生产、 与同规格设备相比， 产能高出 30%； 全自动化控制， 参数实时监控；氯化反应建立 SIS 控制系统，保障紧急情况的安全停车。 图 10：氯甲苯、甲基苯酚系列之一的生产工艺（粗体为产品） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 甲基苯酚系列甲基苯酚系列产品主要包括甲酚、邻甲酚、间甲酚、对甲酚、BHT，产线技术优势主 要为：氯甲苯与氢氧化钠反应生产甲酚属海华自主研发、国内首创的生产工艺。相比于 煤焦油路线， 其生产连续稳定， 产品质量高； 烷基化反应分离间对甲酚为自主研发工艺， 已稳定运行 6 年；食品级 BHT 成品生产技术国内领先，产能居国内首位；烷基化建 立 SIS 控制系统，保障紧急情况的安全停车。此外海华科技产线还具备环保优势，废水、 废气、固废都会进行处理后达标再排放。 辉隆股份（辉隆股份（002556）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 11：甲基苯酚系列生产工艺之二（粗体为产品） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 香精香料香精香料系列系列产品主要包括未来将