【公司研究】奇安信-深度报告：研发确立地位网安王者渐成-20200917（42页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ I 么么研发确立地位，网安王者渐成 奇安信（U 688561.SH）深度报告 2020 年 09 月 17 日 鲁立 计算机行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院邮编：100031信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 研

2、发确立地位，网安王者渐成研发确立地位，网安王者渐成 2020 年 09 月 17 日 国内网络安全市场国内网络安全市场未来成长空间未来成长空间充足充足。 2019 年网络安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政企客户在网络安全产品和服务上的投入稳步增长，市场整体规模达到523.09 亿元。随着数字经济的发展、物联网建设的逐步推进，网络安全作为数字经济发展的必要保障，其投入将持续增加。根据 Gartner 研究，2019 年中国网络安市场占 IT 市场比例仅为 1.7%，相对于全球平均水平（2018 年为 3.1%）还有较大差距，因此国内网络安全市场仍有充足发展空间。 预计到 2

3、023 年底，中国网络安全市场规模将突破千亿元。同时参考全球市场，我们也认为中国网络安全市场结构会逐渐向网络安全服务转型，未来网络安全服务市场有待进一步扩张。 业务结构逐渐优化，网络安全业务毛利率业务结构逐渐优化，网络安全业务毛利率具竞争力具竞争力。公司网络安全产品业务的毛利占主营业务毛利的比例在80%以上，是公司盈利的主要来源。随着公司业务的不断发展，网络安全产品业务的毛利增长较快，2019 年网络安全产品业务的毛利较 2018 年增长 78.23%。我们认为，硬件及其他业务营收占比逐年提升：从纵向来看，该低毛利率业务导致公司总体毛利率呈现下滑趋势；横向来看，2017 年后，公司总体毛利率低

4、于其他供应商。公司继续深化硬件及其他业公司继续深化硬件及其他业务主要出于业务协同及引入新客户诉求，刨去该业务影响，务主要出于业务协同及引入新客户诉求，刨去该业务影响，公司主营业务网络安全产品及服务公司主营业务网络安全产品及服务毛利率在毛利率在 2017-2019 毛利率分别为毛利率分别为 76.24%、73.16%及及 71.61%，仍处于行业正常区间，仍处于行业正常区间。 技术研发实力强劲技术研发实力强劲，规模效应显现规模效应显现。2019 年公司研发费用达到 10.47 亿元，研发费用率达33.20%，研发人员数量达到 2591 人，研发投入规模高于同行业公司。截至 2020 年 4 月

5、29日，公司已拥有368 项网络安全领域的主要发明专利和 652项主要计算机软件著作权，另有超过 850 项专利申请正在审核中。值得关注的是，公司基于研发开拓业务从而保证市场地位，研发费用逐年提升。公司逐渐从业务开拓型公司向成熟型公司过度，研发费用占营收比例有所下降，规模效应显现。 盈利预测与盈利预测与投资评级：投资评级：我们认为奇安信是国内领先的网络安全产品供应商，受益于网安市场持续发展。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期，公司致力于突破核心关键技术，保障了网络安全。我们预计奇安信 2020-2022 年归母净利润分别为-2.92/0.84/5.01 亿元，市销率P/S 为 16/1

6、2/8 倍。考虑公司：1）主营业务处于网络安全高景气度行业；2）目前主业处于快速发展周期的初期，公司营收增速远超其他企业；3） 规模效应显现，期间费用率持续下降，未来随着模块化平台进一步融入公司生产生态，费用率有望持续下降；4） 网安产品具有一定技术壁垒，公司产广受市场认可。预计未来将持续受益，给予 买入评级。 证券研究报告 公司研究深度研究 奇安信（U 688561.SH） 买 入增 持持 有卖 出 鲁立鲁立 计算机行业分计算机行业分析师析师 执业编号：S1500520030003 联系电话：+13916253156 邮 箱： qRrOqPsOoQrNrNsPtRtNpQ9PcM6MtRo