上传人:风亭
编号:19109
2020-09-16
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《【公司研究】芒果超媒-2020年中报点评:优质内容兑现会员高速增长下半年重磅内容上线期待中-20200827(18页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】芒果超媒-2020年中报点评:优质内容兑现会员高速增长下半年重磅内容上线期待中-20200827(18页).pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编:100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 优质内容兑现会员高速增长,下半年重磅内容上线期待中优质内容兑现会员高速增长,下半年重磅内容上线期待中 芒果超媒芒果超媒(300413.SZ)2020 年中报点评年中报点评 2020 年 8 月 27 日 事件事件:公司于 2020 年 8 月 26 日发布上半年中报业绩,2020H1 实现营业收入 5
2、7.74 亿元,同比增长 4.9%,实现归母净利润 11.03 亿元,同比增长 37.3%,位于之前业绩预告中上游水平;实现扣非后归母净利润 9.75 亿元,同比增长 23.72%;分拆单 季,Q2 实现营业收入 30.47 亿元,同比增长 0.91%,实现归母净利润 6.24 亿元,同比增长 61.67%,实现扣非后归母净利润 5.34 亿元,同比增长 41.85%。 点评:点评: 优质核心内容驱动会员优质核心内容驱动会员高增长持续,疫情影响广告业务但仍具有市场优势。高增长持续,疫情影响广告业务但仍具有市场优势。 1) 分分业务来看,务来看,H1 互联网视频业务互联网视频业务实现收入实现收入
3、 39.46 亿元,亿元,同比增长 29.42%。其中,会员业务收入 14.18 亿元,同比 增长 80.40%,收入占比 35.94%;会员收入增长主要系会员数增长迅速,逐渐拉近与第一梯队的距离。截至 H1,芒 果 TV 有效会员数达 2766 万,较年初增长 50.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催化有效会员与付 费会员数量高速增长,根据 QM 数据,截至 5 月 31 日,芒果 TV 日活同比增长 45.2%,月活增长 49.1%,用户时长 上涨 40.2%。H1 推出的下一站是幸福、锦衣之下、我才不要和你做朋友、乘风破浪的姐姐、朋 友请听好、明星大侦探等多部剧集和综艺节
4、目持续热播,口碑、流量双丰收。 H1 实现实现广告收入广告收入 17.98 亿元,亿元,同比增长 5.83%,占比 45.57%。 广告收入增速放缓,主要系 Q1 疫情影响调整内容产 品编排策略,随着复工复产,二季度广告业务收入环比增速达 32%,回归良性增长态势,也证明了芒果优质内容对 广告商仍旧具有吸引力。品牌广告方面,优质内容仍然在广告主投放上具有强大竞争力,H1 综艺类项目广告签单量 上涨 50%,其中现象及节目乘风破浪的姐姐招商数广告客户总数超 40 家,以妻子的浪漫旅行 、 密室大逃脱 等 IP 为代表的综 N 代项目,广告招商体量稳步增长;公司发力影视剧自制内容也提高了广告主数量
5、,H1 影视剧项目 广告总签约量同比增长 300%。数字广告方面,逐渐与三大视频网站长视频媒体广告流量分布中,芒果 TV2020 年 5 月占比达 18%,预计未来广告主预算将向优质平台集中,对广告业务发展保持乐观。 H1 实现运营商业务收入达运营商业务收入达 7.29 亿元,同比增长亿元,同比增长 29.02%,收入占比收入占比 18.47%,保持稳健高增长。保持稳健高增长。IPTV 业务立足于省业务立足于省 内市场,积极与省外相关方强强联合,扩展用户规模;内市场,积极与省外相关方强强联合,扩展用户规模;OTT 业务方面,扩充产品平台矩阵,打造家庭大屏生态,未业务方面,扩充产品平台矩阵,打造
6、家庭大屏生态,未 来用户来用户 ARPU 与用户规模双提高。当前与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖 31 个省级行政区域,整体用户规模近 1.5 亿,省外业 务收入与利润占比持续提升。 康 敬 证券研究报告 公司研究事项点评 芒果超媒(300413.SZ) 买入增持持有卖出 上次评级:增持,2020.4.26 王建会王建会 传媒互联网传媒互联网行业分析师行业分析师 执业编号:执业编号:S1500519120001S1500519120001 联系电话: (联系电话: (010010)8332675583326755 邮邮 箱:箱: 王晓羽王晓羽 研究助理研究助理 联系电话:联系电话:(
7、010010)8332675583326755 邮邮 箱:箱: wangxiaoyuwangxiaoyu1 相关研究相关研究 芒果超媒深度报告:迎 5G 浪潮,深耕内容助力打 造娱乐新生态2019.12 芒果超媒 2019 年业绩快报点评:收入持续高增不 改成长逻辑, “大芒计划”助力平台生态完善 2020.03 芒果超媒 2019 年报及 2020 一季报点评:新媒体 平台业务持续高速增长, 发力剧集业务完整平台内容 库2020.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 2) 新媒体互动娱乐内容制作新媒体互动娱乐内容制作实现收入实现收入 8.31 亿元,同比减少亿元,同比减少 47.21%
8、,主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺 方面,芒果多款爆款综艺与长生命的综 N 代持续验证其领先的综艺制作能力,剧集制作方面,深耕女性垂直市场为 基础,尝试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给, 以蜗牛与黄鹂鸟 为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收, 上半年开机剧集达 14 部。 江山如此多娇 、 完美证据 、 冰雨火 、 青青子衿 、 向阳而生等多部影视剧正在稳 步推进。预计下半年上线项目稳步进行,逐渐恢复正常节奏。 3) 媒体零售业务实现收入 9.54 亿元,同比增长 29.2%,主要系媒体电商板块新业态表现优异,持续拓展 IPTV+OTT 渠 道,探索智慧大屏商业变现,将电商平台
9、开店、明星直播带货新业态与平台强传播效应相结合。 下半年内容输出仍值得期待下半年内容输出仍值得期待, “大芒计划“大芒计划 2.0”的”的内容货币化能力持续为公司造血。内容货币化能力持续为公司造血。1)综 N 代持续输出,新品类综艺拉 新期待。下半年综艺预计排期 16 部,新综艺 7 档,N 代综艺 9 档,包括明星大侦探 6、女儿们的恋爱 3、野 生厨房 3等综 N 代,奇妙小世界、少年的法则等新综艺。2)影视剧内容制作能力有望提升。剧集上数量增长 明显,现代剧以家人之名、彗星来的那一夜 2、古装剧青青子衿、琉璃美人煞等剧集在下半年有望播出。 芒果将进一步增加对内容的投入,预计到今年年底公司
10、将完成20个工作室的布局,实行末位淘汰制度保证创新活力,未 来二到三年每年剧集内容投入将在 70-80 亿元,实现平台内容的多元化和圈层突破。3)大芒计划 2.0 强调 IP、线上线下 协同发展的内容衍生开发, 孵化专业内容制作人形成独家优质短内容 UGC、 PGC、 PUGC 供应渠道; 线上线下有机结合, 探索游戏业务与线下 IP 零售业务多元变现模式。 盈利预测盈利预测与投资与投资评级:评级:我们预计公司 2020-2022 年营业收入为 153.69 亿元、174.39 亿元、192.15 亿元,归母净利润分 别为 15.08 亿元、17.98 亿元、20.39 亿元,摊薄每股收益分别
11、为 0.85 元、1.01 元、1.15 元,对应 2020 年 8 月 26 日收 盘价的静态 PE 为 78、66、58 倍,维持对公司的“增持”评级。 风险因素:风险因素:广告受负面宏观因素影响,会员拉新不及预期,剧集投资风险 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 9,660.66 12,500.66 15,368.52 17,439.70 19,215.28 增长率 YoY % 223.77% 29.40% 22.94% 13.48% 10.18% 归属母公司净利润(百万元) 865.57 1,156.29 1,50
12、8.16 1,798.21 2,039.07 增长率 YoY% 1093.27% 33.59% 30.43% 19.23% 13.39% 毛利率% 37.04% 33.73% 35.14% 36.24% 36.32% 净资产收益率 ROE% 23.65% 16.03% 15.91% 16.19% 15.56% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.65 0.85 1.01 1.15 pOrOoRqMoQsOnRrMsQrPrOaQ9R9PtRmMpNmMfQoOwPiNnMpR9PpOoRxNoMuNwMrNqQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 市盈率 P/E(倍) 136 102 78
13、66 58 市净率 P/B(倍) 20.95 13.45 11.61 9.81 8.34 资料来源:万得,信达证券研发中心预测 注:股价为2020年8月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 业绩概况:优质内容持续推动会员数爬升, . 5 新媒体视频平台:会员数持续高增长,广告业务环比改善 . 6 互联网视频业务:会员数量仍处于快速增长期,ARPU 值小幅增加,广告收入受宏观因素和 综艺上线推迟预期承压 . 7 运营商业务:持续深耕运营商渠道,立足省内辐射全国 . 10 内容制作端:综 N 代持续高关注,剧集受疫情开机影响 . 11 媒体零售:部门扭亏为盈,设立淘宝直播机构
14、,打造供应链体系 . 15 风险因素 . 15 表 目 录 表 1 会员收入拆分 . 8 表 2 公司 2015-2019 年广告收入(亿元) . 8 表 3 芒果 TV 纯网播综艺招商情况 . 9 表 4 公司下属主要艺人 . 12 表 5 芒果 TV2020 年度片单 . 13 表 6 2020 年 H1 上线重点网络综艺 . 13 表 7 2020H1 上线的重点电视综艺 . 14 表 8 2020 计划上线自制综艺 . 14 图 目 录 图 1 2016-2020H1 公司营业收入及增速(亿元) .5 图 2 2016-2020H1 公司归母净利润及增速(百万元) .5 图 3 201
15、6-2020H1 公司毛利率、净利率 .6 图 4 2016-2020H1 期间费用率 .6 图 5 2018-2020Q1 公司互联网视频收入及增速(亿元) .7 图 6 2018-2020Q1 公司运营商业务收入及增速(亿元) .7 图 7 互联网视频业务毛利率情况 .7 图 8 2018-2020H1 公司运营商业务收入及增速(亿元) . 11 图 9 2018-2020H1 互动娱乐内容制作业务收入及增速(亿元) . 11 图 10 2018-2020H1 公司媒体零售收入及增速(亿元) . 15 图 11 媒体零售毛利率情况 . 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 业绩概况:
16、优质内容持续推动会员数爬升, 2020H1 实现营业收入 57.74 亿元,同比增长 4.9%,实现归母净利润 11.03 亿元,同比增长 37.3%,位于之前业绩预告中上 游水平;实现扣非后归母净利润 9.75 亿元,同比增长 23.72%;分拆单季,Q2 实现营业收入 30.47 亿元,同比增长 0.91%, 实现归母净利润 6.24 亿元,同比增长 61.67%,实现扣非后归母净利润 5.34 亿元,同比增长 41.85%。上半年增长主要系疫 情宅家红利带来的新媒体平台收入增加和媒体零售营业收入同比增长,新媒体内容制作业务开机时点受疫情影响收入有所下 降。 图图 1 2016-2020H
17、1 公司营业收入及增速(公司营业收入及增速(亿元亿元) 图图 2 2016-2020H1 公司归母净利润及增速(百万元)公司归母净利润及增速(百万元) 32.19 29.84 96.61 125.01 57.74 15.07% -7.32% 16.80% 29.40% 4.90% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0营业收入(亿元,左轴)同比增长(右轴) 0.67 0.73 8.66 11.56 11.03 -3
18、0.04% 9.03% 21.03% 33.59% 37.30% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0归母净利润(亿元,左轴)同比增长(右轴) 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 2020H1 毛利率有所下降,2020 年 Q1 期间费用率下降 7 个点,带动净利率大幅增加,主要因销售费用率下降所致。2019 年 毛利率 33.7%,同比降低 3.3 个百分点,主要由于互动娱乐内
19、容制作业务毛利率下降所致,期间费用率合计为 23.36%,同比 下降 1.8 个百分点,净利率为 9.26%,同比下降 0.34 个百分点。2020Q1 毛利率为 35.4%,环比提升明显(2019Q4 毛利为 26.29%) ,同比下跌 8.8 个百分点,期间费用率为 18.8%,同比下降 7.3 个百分点,带动净利率提升至 17.55%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 3 2016-2020H1 公司毛利率、净利率公司毛利率、净利率 图图 4 2016-2020H1 期间费用率期间费用率 21.18% 22.72% 37.04% 33.73% 36.59% 1.98%2.14
20、% 9.60% 9.26% 19.10% 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 毛利率净利率 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 新媒体视频平台:会员数持续高增长,广告业务环比改善 新媒体平台业务包括互联网视频业务和运营商业务,2020H1 互联网视频业务实现收入 39.46 亿元,同比增长 29.42%。其中, 会员业务收入 14.18 亿元,同比增长 80.40%,收入占比 35.94%;会员收入增长主要系会员数增长迅速,逐渐拉近与第一梯 队的距离。截至 H1,芒果 TV 有效会员数达 2766 万,较年初增长 50
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