【公司研究】芒果超媒-2020年中报点评：优质内容兑现会员高速增长下半年重磅内容上线期待中-20200827（18页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 优质内容兑现会员高速增长，下半年重磅内容上线期待中优质内容兑现会员高速增长，下半年重磅内容上线期待中 芒果超媒芒果超媒（300413.SZ）2020 年中报点评年中报点评 2020 年 8 月 27 日 事件事件：公司于 2020 年 8 月 26 日发布上半年中报业绩，2020H1 实现营业收入 5

2、7.74 亿元，同比增长 4.9%，实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 37.3%，位于之前业绩预告中上游水平；实现扣非后归母净利润 9.75 亿元，同比增长 23.72%；分拆单 季，Q2 实现营业收入 30.47 亿元，同比增长 0.91%，实现归母净利润 6.24 亿元，同比增长 61.67%，实现扣非后归母净利润 5.34 亿元，同比增长 41.85%。 点评：点评： 优质核心内容驱动会员优质核心内容驱动会员高增长持续，疫情影响广告业务但仍具有市场优势。高增长持续，疫情影响广告业务但仍具有市场优势。 1） 分分业务来看，务来看，H1 互联网视频业务互联网视频业务实现收入实现收入

3、 39.46 亿元，亿元，同比增长 29.42%。其中，会员业务收入 14.18 亿元，同比 增长 80.40%，收入占比 35.94%；会员收入增长主要系会员数增长迅速，逐渐拉近与第一梯队的距离。截至 H1，芒 果 TV 有效会员数达 2766 万，较年初增长 50.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催化有效会员与付 费会员数量高速增长，根据 QM 数据，截至 5 月 31 日，芒果 TV 日活同比增长 45.2%，月活增长 49.1%，用户时长 上涨 40.2%。H1 推出的下一站是幸福、锦衣之下、我才不要和你做朋友、乘风破浪的姐姐、朋 友请听好、明星大侦探等多部剧集和综艺节

4、目持续热播，口碑、流量双丰收。 H1 实现实现广告收入广告收入 17.98 亿元，亿元，同比增长 5.83%，占比 45.57%。 广告收入增速放缓，主要系 Q1 疫情影响调整内容产 品编排策略，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达 32%，回归良性增长态势，也证明了芒果优质内容对 广告商仍旧具有吸引力。品牌广告方面，优质内容仍然在广告主投放上具有强大竞争力，H1 综艺类项目广告签单量 上涨 50%，其中现象及节目乘风破浪的姐姐招商数广告客户总数超 40 家，以妻子的浪漫旅行 、 密室大逃脱 等 IP 为代表的综 N 代项目，广告招商体量稳步增长；公司发力影视剧自制内容也提高了广告主数量

5、，H1 影视剧项目 广告总签约量同比增长 300%。数字广告方面，逐渐与三大视频网站长视频媒体广告流量分布中，芒果 TV2020 年 5 月占比达 18%，预计未来广告主预算将向优质平台集中，对广告业务发展保持乐观。 H1 实现运营商业务收入达运营商业务收入达 7.29 亿元，同比增长亿元，同比增长 29.02%，收入占比收入占比 18.47%，保持稳健高增长。保持稳健高增长。IPTV 业务立足于省业务立足于省 内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；OTT 业务方面，扩充产品平台矩阵，打造家庭大屏生态，未业务方面，扩充产品平台矩阵，打造

6、家庭大屏生态，未 来用户来用户 ARPU 与用户规模双提高。当前与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖 31 个省级行政区域，整体用户规模近 1.5 亿，省外业 务收入与利润占比持续提升。 康 敬 证券研究报告 公司研究事项点评 芒果超媒（300413.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2020.4.26 王建会王建会 传媒互联网传媒互联网行业分析师行业分析师 执业编号：执业编号：S1500519120001S1500519120001 联系电话： （联系电话： （010010）8332675583326755 邮邮 箱：箱： 王晓羽王晓羽 研究助理研究助理 联系电话：联系电话：（

7、010010）8332675583326755 邮邮 箱：箱： wangxiaoyuwangxiaoyu1 相关研究相关研究 芒果超媒深度报告：迎 5G 浪潮，深耕内容助力打 造娱乐新生态2019.12 芒果超媒 2019 年业绩快报点评：收入持续高增不 改成长逻辑， “大芒计划”助力平台生态完善 2020.03 芒果超媒 2019 年报及 2020 一季报点评：新媒体 平台业务持续高速增长， 发力剧集业务完整平台内容 库2020.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 2） 新媒体互动娱乐内容制作新媒体互动娱乐内容制作实现收入实现收入 8.31 亿元，同比减少亿元，同比减少 47.21%

8、，主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺 方面，芒果多款爆款综艺与长生命的综 N 代持续验证其领先的综艺制作能力，剧集制作方面，深耕女性垂直市场为 基础，尝试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给， 以蜗牛与黄鹂鸟 为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收， 上半年开机剧集达 14 部。 江山如此多娇 、 完美证据 、 冰雨火 、 青青子衿 、 向阳而生等多部影视剧正在稳 步推进。预计下半年上线项目稳步进行，逐渐恢复正常节奏。 3） 媒体零售业务实现收入 9.54 亿元，同比增长 29.2%，主要系媒体电商板块新业态表现优异，持续拓展 IPTV+OTT 渠 道，探索智慧大屏商业变现，将电商平台

9、开店、明星直播带货新业态与平台强传播效应相结合。 下半年内容输出仍值得期待下半年内容输出仍值得期待， “大芒计划“大芒计划 2.0”的”的内容货币化能力持续为公司造血。内容货币化能力持续为公司造血。1）综 N 代持续输出，新品类综艺拉 新期待。下半年综艺预计排期 16 部，新综艺 7 档，N 代综艺 9 档，包括明星大侦探 6、女儿们的恋爱 3、野 生厨房 3等综 N 代，奇妙小世界、少年的法则等新综艺。2）影视剧内容制作能力有望提升。剧集上数量增长 明显，现代剧以家人之名、彗星来的那一夜 2、古装剧青青子衿、琉璃美人煞等剧集在下半年有望播出。 芒果将进一步增加对内容的投入，预计到今年年底公司

10、将完成20个工作室的布局，实行末位淘汰制度保证创新活力，未 来二到三年每年剧集内容投入将在 70-80 亿元，实现平台内容的多元化和圈层突破。3）大芒计划 2.0 强调 IP、线上线下 协同发展的内容衍生开发， 孵化专业内容制作人形成独家优质短内容 UGC、 PGC、 PUGC 供应渠道； 线上线下有机结合， 探索游戏业务与线下 IP 零售业务多元变现模式。 盈利预测盈利预测与投资与投资评级：评级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入为 153.69 亿元、174.39 亿元、192.15 亿元，归母净利润分 别为 15.08 亿元、17.98 亿元、20.39 亿元，摊薄每股收益分别

11、为 0.85 元、1.01 元、1.15 元，对应 2020 年 8 月 26 日收 盘价的静态 PE 为 78、66、58 倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：风险因素：广告受负面宏观因素影响，会员拉新不及预期，剧集投资风险 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 9,660.66 12,500.66 15,368.52 17,439.70 19,215.28 增长率 YoY % 223.77% 29.40% 22.94% 13.48% 10.18% 归属母公司净利润(百万元) 865.57 1,156.29 1,50

12、8.16 1,798.21 2,039.07 增长率 YoY% 1093.27% 33.59% 30.43% 19.23% 13.39% 毛利率% 37.04% 33.73% 35.14% 36.24% 36.32% 净资产收益率 ROE% 23.65% 16.03% 15.91% 16.19% 15.56% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.65 0.85 1.01 1.15 pOrOoRqMoQsOnRrMsQrPrOaQ9R9PtRmMpNmMfQoOwPiNnMpR9PpOoRxNoMuNwMrNqQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 市盈率 P/E(倍) 136 102 78

13、66 58 市净率 P/B(倍) 20.95 13.45 11.61 9.81 8.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 业绩概况：优质内容持续推动会员数爬升， . 5 新媒体视频平台：会员数持续高增长，广告业务环比改善 . 6 互联网视频业务：会员数量仍处于快速增长期，ARPU 值小幅增加，广告收入受宏观因素和 综艺上线推迟预期承压 . 7 运营商业务：持续深耕运营商渠道，立足省内辐射全国 . 10 内容制作端：综 N 代持续高关注，剧集受疫情开机影响 . 11 媒体零售：部门扭亏为盈，设立淘宝直播机构

14、，打造供应链体系 . 15 风险因素 . 15 表 目 录 表 1 会员收入拆分 . 8 表 2 公司 2015-2019 年广告收入（亿元） . 8 表 3 芒果 TV 纯网播综艺招商情况 . 9 表 4 公司下属主要艺人 . 12 表 5 芒果 TV2020 年度片单 . 13 表 6 2020 年 H1 上线重点网络综艺 . 13 表 7 2020H1 上线的重点电视综艺 . 14 表 8 2020 计划上线自制综艺 . 14 图 目 录 图 1 2016-2020H1 公司营业收入及增速（亿元） .5 图 2 2016-2020H1 公司归母净利润及增速（百万元） .5 图 3 201

15、6-2020H1 公司毛利率、净利率 .6 图 4 2016-2020H1 期间费用率 .6 图 5 2018-2020Q1 公司互联网视频收入及增速（亿元） .7 图 6 2018-2020Q1 公司运营商业务收入及增速（亿元） .7 图 7 互联网视频业务毛利率情况 .7 图 8 2018-2020H1 公司运营商业务收入及增速（亿元） . 11 图 9 2018-2020H1 互动娱乐内容制作业务收入及增速（亿元） . 11 图 10 2018-2020H1 公司媒体零售收入及增速（亿元） . 15 图 11 媒体零售毛利率情况 . 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 业绩概况：

16、优质内容持续推动会员数爬升， 2020H1 实现营业收入 57.74 亿元，同比增长 4.9%，实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 37.3%，位于之前业绩预告中上 游水平；实现扣非后归母净利润 9.75 亿元，同比增长 23.72%；分拆单季，Q2 实现营业收入 30.47 亿元，同比增长 0.91%， 实现归母净利润 6.24 亿元，同比增长 61.67%，实现扣非后归母净利润 5.34 亿元，同比增长 41.85%。上半年增长主要系疫 情宅家红利带来的新媒体平台收入增加和媒体零售营业收入同比增长，新媒体内容制作业务开机时点受疫情影响收入有所下 降。 图图 1 2016-2020H

17、1 公司营业收入及增速（公司营业收入及增速（亿元亿元） 图图 2 2016-2020H1 公司归母净利润及增速（百万元）公司归母净利润及增速（百万元） 32.19 29.84 96.61 125.01 57.74 15.07% -7.32% 16.80% 29.40% 4.90% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0营业收入（亿元，左轴）同比增长（右轴） 0.67 0.73 8.66 11.56 11.03 -3

18、0.04% 9.03% 21.03% 33.59% 37.30% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0归母净利润（亿元，左轴）同比增长（右轴） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2020H1 毛利率有所下降，2020 年 Q1 期间费用率下降 7 个点，带动净利率大幅增加，主要因销售费用率下降所致。2019 年 毛利率 33.7%，同比降低 3.3 个百分点，主要由于互动娱乐内

19、容制作业务毛利率下降所致，期间费用率合计为 23.36%，同比 下降 1.8 个百分点，净利率为 9.26%，同比下降 0.34 个百分点。2020Q1 毛利率为 35.4%，环比提升明显（2019Q4 毛利为 26.29%） ，同比下跌 8.8 个百分点，期间费用率为 18.8%，同比下降 7.3 个百分点，带动净利率提升至 17.55%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 3 2016-2020H1 公司毛利率、净利率公司毛利率、净利率 图图 4 2016-2020H1 期间费用率期间费用率 21.18% 22.72% 37.04% 33.73% 36.59% 1.98%2.14

20、% 9.60% 9.26% 19.10% 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 毛利率净利率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 新媒体视频平台：会员数持续高增长，广告业务环比改善 新媒体平台业务包括互联网视频业务和运营商业务，2020H1 互联网视频业务实现收入 39.46 亿元，同比增长 29.42%。其中， 会员业务收入 14.18 亿元，同比增长 80.40%，收入占比 35.94%；会员收入增长主要系会员数增长迅速，逐渐拉近与第一梯 队的距离。截至 H1，芒果 TV 有效会员数达 2766 万，较年初增长 50

21、.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催 化有效会员与付费会员数量高速增长，根据 QM 数据，截至 5 月 31 日，芒果 TV 日活同比增长 45.2%，月活增长 49.1%，用 户时长上涨 40.2%。H1 推出的下一站是幸福 、 锦衣之下 、 我才不要和你做朋友 、 乘风破浪的姐姐 、 朋友请听好 、 明星大侦探等多部剧集和综艺节目持续热播，口碑、流量双丰收。 2020H1 实现运营商业务收入达 7.29 亿元，同比增长 29.02%，收入占比 18.47%，保持稳健高增长。IPTV 业务立足于省内 市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；OTT 业务方面，扩充产品平台

22、矩阵，打造家庭大屏生态，未来用户 ARPU 与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖 31 个省级行政区域，整体用户规模近 1.5 亿，省外业务收入与利润占比持续 提升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 5 2018-2020Q1 公司互联网视频收入及增速（公司互联网视频收入及增速（亿亿元）元） 图图 6 2018-2020Q1 公司运营商业务收入及增速（公司运营商业务收入及增速（亿亿元）元） 32.24 50.43 32.17 56.46% 29.42% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0互联网

23、视频业务（亿元，左轴）同比增长（右轴） 9.56 12.75 7.29 33.31% 29.02% 0.26 0.27 0.28 0.29 0.3 0.31 0.32 0.33 0.34 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0运营商业务同比增长（右轴） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 7 互联网视频互联网视频业务毛利率情况业务毛利率情况 38.82% 39.57% 39.60% 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 互联网视频 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 互联网视频业务：会员数量

24、仍处于快速增长期，广告收入受宏观因素和综艺上线推迟预期承压 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 互联网视频平台收入主要由会员收入和广告收入构成。 2020H1会员业务收入14.18亿元， 同比增长80.40%， 收入占比35.94%； 会员收入增长主要系会员数增长迅速，逐渐拉近与第一梯队的距离。截至 H1，芒果 TV 有效会员数达 2766 万，较年初增长 50.57%。 2020H1 每位会员贡献会员收入 8.54 元/月，arpu 小幅下降，主要系疫情期间会员限免活动带来的 ARPU 值下降。 表表 1 会员收入拆分会员收入拆分 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018

25、年年 2019 年年 2020H1 会员收入（百万元） 35.00 169.79 390.20 835.02 1690 1418 付费会员人数（万） 22.45 191.35 451.43 1075 1837 2766 付费会员人数 YOY 752.3% 135.9% 138.1% 70.88% 50.57% 平均付费会员人数（万） 12.34 110.02 290.78 763.22 1456.00 2301.5 ARPU-年（元） 283.7 154.3 134.2 109.4 116.1 51.3 ARPU-月（元） 23.6 12.9 11.2 9.1 9.7 8.54 ARPU-YO

26、Y -45.6% -13.0% -18.5% 6.1% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 注：2017年之前会员数据由重组报告书中月数据加权平均得到。 广告业务： 2020H1 实现广告收入 17.98 亿元，同比增长 5.83%，收入增速有所放缓，主要系一季度公司为应对疫情影响调整内容产品编 排策略，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达 32%，回归良性。2020 上半年，公司依托优质内容供给、高速增长 的会员规模、 “品效合一”的广告产品矩阵与营销体系，头部大客户全面合作持续深入，新老客户市场不断拓展，广告业务实 现逆增长。报告期内，综艺类项目广告签单量上涨近 50%， 乘风破浪

27、的姐姐招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超 40 家，以妻子的浪漫旅行 、 密室大逃脱等 IP 为代表的综 N 代项目，广告招商体量稳步增长；影视剧项目广告总签约 量同比增长 300%， 下一站是幸福创剧类广告招商新高。同时，通过构建全域广告营销体系、定制综艺以及“大芒计划” ， 持续赋能高价值 IP，打造“IP+明星+头部 KOL+综艺”全新直播带货模式，实现广告创收新增值。 表表 2 公司公司 2015-2019 年广告收入（年广告收入（亿亿元）元） 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020H1 广告收入 6.39 8.20 13.42

28、23.89 33.5 17.98 广告收入 YOY 28% 64% 81% 39% 5.83% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 疫情期间长视频平台流量增加，硬广收入有望增加，但由于综艺受疫情影响延迟上线，软广收入有下行压力。我们判断如果 疫情好转之后综艺将陆续上线，广告位供给回暖，但是上游预算受宏观经济下行影响可能所见，全年广告可能面临压力。 表表 3 芒果芒果 TV 纯网播综艺招商情况纯网播综艺招商情况 2019Q1 综艺名称综艺名称 冠名商冠名商 合作伙伴合作伙伴 指定产品指定产品 赞助商赞助商 女儿们的恋爱 欧诗漫 伯爵旅拍 蘑菇街、ABC、美

29、柚、福特福瑞斯 妻子的浪漫旅行第二季 金领冠 首席合作伙伴：小红书 贝壳、铂爵旅拍 三星、999 感冒灵 奢悦、博朗 变形记第十七季 台风少年行 哈哈农夫 联合冠名：创福康、舒肤佳 雪天盐 东风风行 T5L、素士电动牙刷 东风风行 T5L、素士电动牙刷 密室大逃脱 脉动 少年可期 韩束红胶囊水 康师傅冰糖雪梨、趣多多 2019Q2 综艺名称综艺名称 冠名商冠名商 合作伙伴合作伙伴 指定产品指定产品 赞助商赞助商 我最爱的女人们 韩束红胶囊水 首席合作伙伴：伯爵旅拍 合作伙伴：济世康 拼多多 JEEP 雪天盐 比音勒芬 童言有计第二季 美赞臣 UBTECH（优必选） 私塾家 闺蜜说第二季 颜如玉

30、 本宫的茶 苏泊尔 春秋航空 寺库 新生日记 帮宝适 2019Q3 综艺名称 冠名商 合作伙伴 指定产品 赞助商 女儿们的恋爱第二季 伯爵旅拍、网易考拉 康师傅、蜂蜜柚子 巴蒂欧、莫小仙 一路成年 舒肤佳 美素佳儿 农夫山泉 伯爵旅拍 京东 哎呀好身材 益小乐 2019Q4 综艺名称综艺名称 冠名商冠名商 合作伙伴合作伙伴 指定产品指定产品 赞助商赞助商 奇怪的同学 妻子的浪漫旅行第三季 唯品会 金冠领（首席）、抖音、学而思轻课 优乐美、爱乐维 奥妙 野生厨房第二季 伊利 三九胃泰 珍妮肤 小小的追球 神武 4 雀巢咖啡 明星大侦探第五季 OPPO 抖音、奥利奥 巴黎欧莱雅 百事可乐、博世 请

31、阅读最后一页免责声明及信息披露 10 你怎么这么好看 olay 身体乳 超级赞助：Foreo 特约赞助：AMIAMO 2020Q1 综艺名称综艺名称 冠名商冠名商 合作伙伴合作伙伴 指定产品指定产品 赞助商赞助商 朋友请听好 京东 58 同城 RIO 微醺、麦富迪 可爱多 婚前 21 天 诺优能 妙潔、DR 父子对对碰 天天云时间 小度 朋友请直播 京东 58 同城、招商银行 全程明星按摩官：SKG RIO 微醺、有你一面、麦富迪、蓝河 可爱多、百度 朋友请吃好 京东 58 同城、招商银行 全程明星按摩官：SKG RIO 微醺、有你一面、麦富迪、蓝河 可爱多、百度 喵喵请听好 京东 58 同城

32、、招商银行 全程明星按摩官：SKG RIO 微醺、有你一面、麦富迪、蓝河 可爱多、百度 乐队 BOSS 图鉴 元气森林 MENEO 潮流态度官：特步 护肤认证官：曼秀雷 敦 明星营养官：正大御膳坊 国民厨卫官：樱花 麦富迪 资料来源：芒果TV，信达证券研发中心 运营商业务：持续深耕运营商渠道，立足省内辐射全国 2020H1 实现运营商业务收入达 7.29 亿元，同比增长 29.02%，保持稳健高增长。运营商业务包括基于 IPTVOTT 的基础业务 和增值业务，以及运营商渠道的移动增值业务（包月权益等） ，公司在 IPTV 业务有省级运营牌照，可在湖南省内开展 IPTV 的基础业务，收取入户费用

33、，同时快乐阳光拥有内容运营牌照，IPTV 业务内容供给覆盖广东、福建、浙江等 31 个省级行政 区域，覆盖用户达 1.5 亿，收取包括点播收入在内的增值业务收入。报告期内芒果 TV 智慧大屏中心完成运营商网络中心、智 能硬件中心整合，强化大小屏联动，优化核心业务计费，提高编排效率，加大线上教育和本地生活服务布局，以 IPTV+OTT 智慧大屏为核心的多屏互动布局初见成效。IPTV 业务方面，在稳步完善省内基础及增值服务体系基础之上，持续强化与省外 牌照方、运营商内容主平台的强强联合，收入与用户规模持续增长。上线“智能推荐 1.0”系统，整合运营平台，有效提升内 容产品点击转化率近 30%。OT

34、T 业务方面，推动新模式、新领域、新运营合作转型，与十余家硬件渠道合作，拓展硬件新品 类；丰富内容矩阵，引入体育类、音乐类产品，打造家庭娱乐全场景。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图图 8 2018-2020H1 公司运营商业务收入及增速（公司运营商业务收入及增速（亿亿元）元） 9.56 12.75 7.29 33.31% 29.02% 0.26 0.27 0.28 0.29 0.3 0.31 0.32 0.33 0.34 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0运营商业务同比增长（右轴） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 内容制作端：综 N 代持续高

35、关注，剧集受疫情开机影响 2020H1 新媒体互动娱乐内容制作实现收入 8.31 亿元，同比减少 47.21%，主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺 方面，芒果多款爆款综艺与长生命的综 N 代持续验证其领先的综艺制作能力，剧集制作方面，深耕女性垂直市场为基础，尝 试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给，以蜗牛与黄鹂鸟为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收，上半年开机剧 集达 14 部。 江山如此多娇 、 完美证据 、 冰雨火 、 青青子衿 、 向阳而生等多部影视剧正在稳步推进。 图图 9 2018-2020H1 互动娱乐内容制作业务互动娱乐内容制作业务收入及增速（亿元）收入及增速（亿元）

36、 32.49 39.02 8.31 11.88% 20.12% -47.21% -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0新媒体互动娱乐内容制作（亿元，左轴）同比增长（右轴） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 总体来看版权分发、艺人经济业务增长较好，游戏及互动业务有所下滑。截止报告期末，公司共签约艺人 112 人，快乐阳光、 天娱传媒、芒果影视、芒果娱

37、乐均有艺人经济业务，形成了头部艺人+中部艺人+新人层次丰富的艺人梯队。 表表 4 公司下属主要艺人公司下属主要艺人 子公司子公司 主要艺人主要艺人 天娱传媒 华晨宇、欧豪、张新成、于朦胧、姜潮、李斯丹妮、白举纲、魏巡 快乐阳光 许晓诺、罗于彤、代云帆、赵昭仪、完颜洛绒 芒果娱乐 佟梦实、吕小雨、邢菲、齐思钧 芒果影视 郑伟、刘昱晗 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 公司在扩充音乐版权库，并重视游戏业务。2020H1 天娱传媒发行唱片歌曲、综艺歌曲 42 首，影视歌曲 23 首，上线的音乐 曲库数量累计达 1386 首。公司头部艺人华晨宇的新世界 NEW WORLD数字专辑销量突破 160

38、万张，打破网易云音乐数 字专辑销售记录；启动“天娱歌曲重制计划” ，重构公司音乐曲库的版权价值。与各大音乐平台方战略合作，分发收入有望持 续提升，游戏方面游戏和 IP 衍生开发业务方面，依托芒果 TV，建设游戏平台大厅，已接入多款联运产品；持续建设湖南省 内 IPTV 电竞频道，省外已上线浙江移动等 9 大渠道，下半年将持续拓展江苏电信等十余家省外渠道。 公司将发力电视剧制作业务，提高剧集投资预算。年报中指出由于联合摄制项目质量有较大风险，公司将以拥有制作权和发 行权的项目为主，尽量减少纯投资项目的占比，目前以演员成本为代表的影视剧成本大幅下降，公司在成本较低时进入剧集 制作领域，符合精细化管

39、理的初衷，也有利于增加剧集产出，丰富内容，主控项目下公司得到的版权权利更多，有利于构建 版权库和提高二次分发等长期收入，同时目前甜宠剧成本低收视高，符合平台受众群体，旗下芒果影视、芒果娱乐有丰富制 作经验，此时进入有天时地利人和的优势。 自制剧集成绩：公司已建立从版权采购到 IP 全产业链合作的模式，在自建工作室基础上大力推行外部战略合作策略，自有影 视制作团队已达 12 个，战略合作工作室已达 15 个；剧集供给从版权采购升级到 IP 全产业链合作生产新模式，报告期内开机 剧集达 14 部。公司坚持在剧集细分赛道主打差异化和辨识度， 下一站是幸福 、 锦衣之下 成为开年大剧， 韫色过浓 、

40、时 光与你都很甜 、 楼下女友请签收 、 奈何 BOSS 又如何 、 我才不要和你做朋友呢等一批精品好剧形成矩阵式内容供给， 取得流量和口碑双丰收。芒果影视主投主控的我不是购物狂 、 我在北京等你 、天娱传媒主投的蜗牛与黄鹂鸟在相关 卫视或视频平台播出后，均取得收视佳绩。截至近期江山如此多娇 完美证据 冰雨火 青青子衿 向阳而生等多 部影视剧正在稳步推进。 根据公司招商片单，后续剧集有多部待上映，目前剧组复工基本完成，受疫情影响剧集 Q4 有望能够上映，预计排播能够按计 划进行。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 表表 5 芒果芒果 TV2020 年度片单年度片单 重磅剧集 台网剧 尚食

41、 心爱的戎装 下一站幸福 热血传奇 八零 90 掌中之物 我和我们在一起 以家人之名 锦衣之下 起跑线 蜗牛与黄鹂鸟 都是好时光 因为相爱才上演 少年巴比伦 网剧 奈何 BOSS 又如何 六爻 刀上糖心上霜 喜欢的少年是你 我的妄想症男友 精品剧集 台网剧 隐秘而伟大 瞄准 初晨，是我故意忘记你 如果岁月可回头 爱我，你敢吗 海上繁花 秋蝉 我不是购物狂 这就是 生活 那时的我们 网剧 拾光的秘密拜托拜托请你爱我头号嫌疑人 2谢谢让我遇见你我有特殊的沟通技巧那小子来自冰箱 彗星来的那一夜 2韫色过浓心动的瞬间良辰多喜欢完美先生和差不多小姐贺少的闪婚暖妻地球上线三 千鸦杀 资料来源：艺恩数据，信达证券研发中心 注：标红为以上映剧集 综艺制作：仍是公司重要内容竞争力。芒果 TV 综艺节目制作团队达 20 个，以“亲综艺”为核心聚焦、创