【公司研究】弘亚数控-首次覆盖报告：竣工持续复苏+精装修渗透率提高公司成长空间广阔-20200913（21页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 竣工持续复苏竣工持续复苏+精装修渗透率提高，公司成长空间广阔精装修渗透率提高，公司成长空间广阔 增持增持（首次） 弘亚数控弘亚数控（002833002833）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 09 月 13 日 投资要点投资要点: : 板式家具机械龙头企业板式家具机械龙头企业，推进产业链并购提升竞争力推进产业链并购提升竞争力： 弘亚数控是国内板式家具机械龙头企业，2019 年市占率约为 9%左 右， 市场份额仍有广阔的提升空间。 2018 年以来家具制造业景气度 下行，但公司仍保持了业绩的稳健增

2、长，具有较强的穿越周期的能 力。自上市以来，公司持续推进产业链并购，不断补充技术短板、 加强零部件自制能力。2020 年公司拟通过专项债募集资金 6 亿元， 推进高端产品的国产化及核心零部件自制。 地产竣工回暖，拉动家具设备投资上行地产竣工回暖，拉动家具设备投资上行； 一般来说，家具在房地产竣工交付后入场，或在精装交付项目临近 竣工时入场，因此家具制造业的收入受房地产投资及竣工面积的影 响较大。 2019 年下半年开始房地产竣工面积边际回升明显， 开竣工 剪刀差收窄。2020 年上半年我国房地产开发投资完成额同比增长 1.9%，房屋竣工面积同比下降 10.5%，累计降幅呈收窄趋势。随着 房地产

3、竣工的持续复苏，家具产品的市场需求将上行，带动家具厂 商投资扩产意愿的提升，弘亚数控作为国内板式家具机械龙头企业 将深度受益。 精装交付渗透率提升，高周转精装交付渗透率提升，高周转模式促使模式促使家具家具产能产能扩扩张张： 随着各地促进精装修政策的出台，精装修商品房的渗透率快速增 加。对家具制造企业来说，供应开发商的订单规模大，产品形式相 对单一，容易形成规模效应，带动毛利率水平的提升。而近年来随 着开发商“高周转”需求的提升，供货的时效性成为了开发商选择 供应商的关键指标，因此家具制造企业扩产来增强供应能力的需求 提升，进而拉动家具制造设备的需求。 随着精装修市场向三线及以下城市、中小开发商

4、下沉，开发商对家 具产品的价格敏感度将提升，家具采购订单有望更多的流向中型家 具企业，有利于弘亚数控等国内家具机械一线企业市占率的提升。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2020、2021、2022 年归母净 利润分别为 3.36、4.38、5.49 亿元，对应的 PE 分别为 23.04、 17.69、14.11 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：风险因素： 房地产竣工周期恢复不及预期、 精/全装修扩张情况不及 预期、产能释放节奏不及预期、行业竞争加剧、新冠疫情控制不及 预期等。 2012019 9A A 2020E2020E 2021E2021E 20220

5、22 2E E 营业收入(百万元) 1,311 1,492 1,881 2,301 增长比率（%） 9.8% 13.8% 26.0% 22.4% 净利润(百万元) 304 336 438 549 增长比率(%) 12.6% 10.5% 30.2% 25.3% 每股收益(元) 1.41 1.55 2.02 2.54 市盈率(倍) 25.5 23.0 17.7 14.1 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 李茂洪/40.24% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 216.44 流 通A股 （ 百 万 股 ） 122.97 收 盘 价

6、（ 元 ） 36.46 总 市 值 （ 亿 元 ） 78.92 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 44.83 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 09 月 10 日 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： 研究助理研究助理: : 卢大炜卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 -11% 8% 27% 46% 66% 85% 弘亚数控沪深300 证

7、券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 2 页 共 21 页 目录目录 1、公司介绍 . 4 1.1 国内板式家具机械龙头企业，业务结构多元 . 4 1.2 业绩保持稳定增长，经营性现金流保持稳健 . 7 2、行业市场容量大，龙头企业市占率提升 . 9 3、地产竣工回暖、精装房规模提升，拉动家具制造扩产需求 . 12 3.1 地产竣工回暖，拉动家具设备投资上行 . 12 3.2 精装交付渗透率提升，高周转拉动板式

8、家具扩产需求 . 13 4、公司产业链并购持续推进 . 16 4.1 推进产业链并购，加强协同发展 . 16 4.2 拟发行专项债，助力高端产品国产化及零部件自制 . 17 5、盈利预测与评级 . 18 5.1 盈利预测 . 18 5.2 评级与估值对比 . 18 6、风险提示 . 19 mNsNtMqMpRrNtPsPoMpRqP7NbP7NmOrRnPoOkPmMyRiNpOoQ6MoPpQwMpMnONZmRqN 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 3 页 共 21 页 图表 1：公司主要产品及用途 . 4 图表 2：公司股权结构 . 5

9、图表 3：公司业务营业收入占比情况 . 6 图表 4：公司终端用户以知名家具企业为主 . 6 图表 5：公司内外销收入占比情况 . 6 图表 6：公司营业收入及同比增速情况 . 7 图表 7：公司归母净利润及同比增速情况 . 7 图表 8：公司利润率情况 . 8 图表 9：公司归母净利润及同比增速情况 . 8 图表 10：公司营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金情况 . 8 图表 11：公司归母净利润与经营活动产生的现金流净额情况 . 8 图表 12：家具总产值中板式家具的比例约为 40% . 9 图表 13：全屋定制家具工艺流程图 . 9 图表 14：我乐家居全屋定制家具生产线设备选型 .

10、 10 图表 15：国内木工机械市场容量测算 . 10 图表 16：2019 年国内板式家具机械市场份额 . 11 图表 17：房屋新开工与竣工面积增速剪刀差缩小 . 12 图表 18：木质家具产量与地产竣工增速有一定相关性 . 12 图表 19：弘亚数控营业收入同比增速（左轴）与房屋竣工面积累计同比（右轴） 13 图表 20：各地全装修政策及实施节点 . 13 图表 21：国内精装商品楼盘高速增长 . 14 图表 22：TOP11-100 的腰部房企和中小房企精装楼盘的增长迅速 . 15 图表 23：各级城市精装房市场规模占比 . 15 图表 24：弘亚数控近年来产业链并购情况 . 16 图

11、表 25：弘亚数控发行可转债计划投资项目 . 17 图表 26：弘亚数控业务拆分与盈利预测 . 18 图表 27：弘亚数控与可比公司的估值情况对比 . 19 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 4 页 共 21 页 1 1、公司介绍公司介绍 1 1. .1 1 国内国内板式家具机械板式家具机械龙头企业，业务结构多元龙头企业，业务结构多元 公司专业从事板式家具机械专用设备研发、设计、生产和销售，自设立以来定位于 从事高端板式家具生产装备的整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软 件系统集成以及提供数控化、信息化家具生产线的整体解决方案。公司产

12、品主要为 封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列 产品。公司产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒 店家具等的生产和制造，以及其他涉及人造板加工或使用的领域如木门、木地板的 生产以及建筑装饰、会展展示、车船生产中所用人造板材的加工等。 图表1：公司主要产品及用途 类型类型 介绍介绍 产品产品 封边机封边机 用封边材料将板式家具部件边缘进行 封帖的加工设备， 是人造板家具生产过 程中对板材进行加工处理的关键设备。 裁板锯裁板锯 用于将人造板材纵剖、横截的开料设 备， 是对板材进行剖切的通用设备， 是 板式家具机械的主要品种之一。 多排钻多

13、排钻 多排钻即多轴多排钻孔机， 是板式家具 的钻孔专用设备， 用于板式家具圆榫结 合的榫孔加工。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 5 页 共 21 页 加工中心加工中心 用于木材工件的柔性加工设备， 通过与 家具设计 CAD/CAM 软件技术的结合， 自动完成镂铣、钻孔、异型切割、开槽 开榫等多种加工功能， 可广泛用于套房 家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家 具和门类产品的加工。 资料来源：公司公告，万联证券研究所 公司股权结构较为集中。公司股权结构较为集中。截至2020年上半年，李茂洪先生、刘雨华女士、刘风华先 生分别持股40.25%、11

14、.34%、1.48%，三人为公司的一致行动人，合计持股53.07%， 掌握公司的绝对控制权。公司高管大多出身于林业、木材加工相关专业，并有在相 关机械设备企业的工作经历，管理层背景专业，产业经验丰富。 图表2：公司股权结构 李茂洪刘雨华 刘风华 李明智其他 弘亚数控 40.25%11.34%1.48% 4.99%41.94% 一致行动人 资料来源：wind，万联证券研究所 收入结构多元化。收入结构多元化。公司主要产品包括封边机、多排钻、加工中心、裁板锯等，封边 机为公司主要营收来源，但营收占比从 2015 年的 63.2%下降到 2020 年上半年的 40.8%。 公司加工中心业务成长迅速，

15、2015 年公司加工中心业务营收占比仅为 1.3%， 2019 年并表 Masterwood 后占比接近 20%。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 6 页 共 21 页 图表3：公司业务营业收入占比情况 资料来源：wind，万联证券研究所 公司在国内主要家具制造市场部署了品牌经销商销售网点，产品终端用户包括索菲 亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配、恒林股份、金牌橱柜、顶 固集创、好莱客衣柜、全友家私、黎明家具、博洛尼整体家装等知名家具企业。公 司在国外市场也积极部署经销商，销售网点已覆盖了意大利、澳大利亚、俄罗斯、 乌克兰等欧洲

16、、 美洲及东南亚 50 多个国家和地区， 国外市场的销售占比维持在 20%- 30%左右。 公司在国内外市场主要通过经销商向终端客户销售产品， 通过发挥国内外 经销商销售网络和地域优势，不断开发潜在客户，提高了公司产品的市场覆盖面和 知名度，有利于公司品牌的建设和推广。 图表4：公司终端用户以知名家具企业为主 图表5：公司内外销收入占比情况 资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820192020H 封边机多排钻加工中心裁板锯配件其他 0% 2

17、0% 40% 60% 80% 100% 201520162017201820192020H 中国大陆国外 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 7 页 共 21 页 1 1. .2 2 业绩保持稳定增长，业绩保持稳定增长，经营性现金流经营性现金流保持保持稳健稳健 公司的业绩保持稳定增长。公司的业绩保持稳定增长。受地产竣工大年的影响，2016-2018 年公司营业收入保 持 40%以上的高速增长，归母净利润也实现了快速稳定增长。2018 年以来受地产竣 工减速影响，家具制造业景气度下行，但公司业绩仍保持了稳健增长，营业收入和 归母净利润分别增长 9.

18、8%、12.6%。2020 年新冠疫情对行业造成较大冲击，公司的 归母净利润下降 11.9%，但营业收入仍然实现了 11.0%的增长。 图表6：公司营业收入及同比增速情况 图表7：公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 封边机盈利能力稳定， 加工中心、 多排钻毛利率承压。封边机盈利能力稳定， 加工中心、 多排钻毛利率承压。 2020 年上半年， 公司毛利率、 净利率分别为 31.9%、20.2%。2016 年以来公司利润率整体呈现下降趋势，毛利率从 2016 年的 40.1%下降至 2020 年上半年的 31.9%， 同期净利率从

19、29.2%下降至 20.2%。 分产品来看， 封边机为公司的核心业务， 其毛利率稳定在 50%左右； 裁板锯毛利率从 2015 年的 21.6%逐步提升至 2020 年上半年的 31.0%；多排钻、加工中心业务在收入 快速提升的同时毛利率下行，导致公司盈利能力承压。 2017 年公司期间费用率为 7.3%，2018 年大幅提升至 11.6%，主要是 2018 年公司合 并 Masterwood 导致销售费用率大幅提升所致， 除此影响公司期间费用率整体呈现下 降趋势。2020 年上半年公司期间费用率合计为 10.6%，同比下降 1.7pct。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 4

20、0% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 14 2015 2016 2017 2018 2019 2020H 同比 营业总收入（亿元） 营业总收入同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2015 2016 2017 2018 2019 2020H 同比 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 8 页 共 21 页 图表8：公司利润率情况 图表9：公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来

21、源：wind，万联证券研究所 公司公司经营性经营性现金流稳健， 回款能力优秀。现金流稳健， 回款能力优秀。 自 2011 年以来公司的经营性现金流一直保 持持续流入，2015-2019 年公司的经营性现金流入额始终高于营业收入，经营活动 产生的现金流量净额占归母净利润的比重也保持在 100%左右。 图表10：公司营业收入与销售商品、提供劳务收到的现 金情况 图表11： 公司归母净利润与经营活动产生的现金流净额 情况 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201520162017201820192020H 毛

22、利率净利率 封边机毛利率多排钻毛利率 加工中心毛利率裁板锯毛利率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201520162017201820192020H 期间费用率销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 85% 90% 95% 100% 105% 110% 115% 120% 0 5 10 15 20 201520162017201820192020H 营业收入(亿元) 销售商品、提供劳务收到的现金(亿元) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 20152

23、0162017201820192020H 归母净利润(亿元) 经营活动产生的现金流量净额(亿元) 经营活动产生的现金流量净额/营业收入 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 9 页 共 21 页 2 2、行业市场容量大，龙头企业市占率提升行业市场容量大，龙头企业市占率提升 板式家具是以人造板为主要基材、以板件为基本结构的拆装组合式家具。目前木质 家具是中国家具市场中占比最大的一类，木家具产值占家具行业总产值的 64%，其 中板式家具的产值占木制家具的 60%左右，是我国家具产品中的主导品种。 图表12：家具总产值中板式家具的比例约为40% 资料来源

24、：木业网，万联证券研究所 开料、封边、钻孔是板式家具生产制造中最主要的工序，相关设备也是板式家具生 产线的关键设备。以我乐家居 IPO 项目为例，募投项目包括 174 万平方米全屋定制 家具生产线、 8.3 万平方米实木家具生产线、 8.3 万平方米台面加工线， 总投资 4.05 亿元， 其中设备购置占比 49.1%。 新建的全屋定制家具生产线面积为 174 万平方米， 使用的开料、封边、排钻设备达 16 台。 图表13：全屋定制家具工艺流程图 资料来源：我乐家居招股说明书，万联证券研究所 24% 40% 19% 17% 实木家具板式家具金属家具其他类 设计研发 材料采购订单下达进料检验 开料

25、开料封边封边排孔排孔检验 分单包装入库 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 10 页 共 21 页 图表14：我乐家居全屋定制家具生产线设备选型 资料来源：我乐家居招股说明书，万联证券研究所 板式家具机械市场空间约板式家具机械市场空间约 1 14 40 0 亿。亿。根据统计局数据，2019 年全国家具制造业营业收 入为 7117.2 亿元，以板式家具占比 40%计算，则板式家具营收规模为 2800 亿元左 右。假设板式家具制造企业设备投资占年营业收入的 5%，则板式家具设备市场容量 为 140 亿元左右。 图表15：国内木工机械市场容量测算 资料

26、来源：立鼎产业研究网，万联证券研究所 国内板式家具机械行业市场集中度正不断提升。 20112011 年国内板式家具机械市场占有年国内板式家具机械市场占有 率率 CR4CR4 仅为仅为 5.60%5.60%，CR10 为 6.87%，国内板式家具机械龙头企业大多小而分散，大 部分市场份额被海外企业所占据。随着市场竞争的不断加剧，竞争力差的小型企业 不断被淘汰，行业的集中度不断提高。目前国内板式家具机械头部企业为弘亚数控 和南兴股份，2019 年两家企业的相关业务营业收入分别为 13.11 亿元、9.16 亿元。 家具产值：7100亿板式家具：2800亿 板式家具机械： 140亿 万 联 证 券

27、证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 11 页 共 21 页 按照 140 亿元的行业容量测算， 20192019 年弘亚数控年弘亚数控、 南兴股份南兴股份的的市场份额分别为市场份额分别为 9.4%9.4%、 6.5%6.5%，行业集中度与 2011 年相比增长显著。 图表16：2019年国内板式家具机械市场份额 资料来源：wind，万联证券研究所 9.4% 6.5% 84.1% 弘亚数控南兴股份其他 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 12 页 共 21 页 3 3、地产竣工回暖地产竣工回暖、精装精装房规模房规模提

28、升提升，拉动，拉动家具家具制造制造扩产需求扩产需求 3 3. .1 1 地产竣工回暖，拉动家具设备投资上行地产竣工回暖，拉动家具设备投资上行 家具制造业收入与地产周期高度相关。一般来说，家具在房地产竣工交付后入场， 或在精装交付项目临近竣工时入场，因此家具制造业的收入受房地产竣工面积的影 响较大。2018 年以来，房屋的竣工和商品房销售数据持续低迷，另一方面房屋的新 开工面积稳定增长，房屋开竣工“剪刀差”明显，大量存量工地待竣工。2019 年下 半年开始房地产竣工面积边际回升明显，开竣工剪刀差收窄。回顾历史数据，地产 竣工面积增速与家具制造业营收增速的相关性较强。在大量存量工地的竣工需求推 动

29、下，2020 年房屋竣工增速有望持续回升，拉动板式家具需求的提升。 图表17：房屋新开工与竣工面积增速剪刀差缩小 图表18：木质家具产量与地产竣工增速有一定相关性 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 设备公司收入增速与竣工增速重合度高，竣工复苏提升家具设备行业景气度。设备公司收入增速与竣工增速重合度高，竣工复苏提升家具设备行业景气度。对比 弘亚数控的收入增速与房地产竣工面积增速，可见弘亚数控的营收与房地产竣工情 况有着较强的相关性，家具制造业的景气度从下游到上游的传导速度较快。随着房 地产竣工的持续复苏，板式家具产品的市场需求将上行，带动板式家具厂商投资扩

30、产意愿的提升，板式家具制造设备行业有望迎来景气周期，弘亚数控作为国内板式 家具机械龙头企业将深度受益。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 20122013201420152016201720182019 家具制造业营业收入:同

31、比房屋竣工面积:同比 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 13 页 共 21 页 图表19：弘亚数控营业收入同比增速（左轴）与房屋竣工面积累计同比（右轴） 资料来源：wind，万联证券研究所 3 3. .2 2 精装交付渗透率提升，高周转拉动板式家具扩产需求精装交付渗透率提升，高周转拉动板式家具扩产需求 早在 2008 年，住建部就发布了关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知要求各 地制定出台相关扶持政策，引导和鼓励新建商品住宅一次装修到位或采用菜单式装 修模式， 分步实施， 逐步达到取消毛坯房、 直接向消费者提供全装修成品房的目标。 住建部 20

32、17 年发布了建筑业发展“十三五”规划 ，明确提出到 2020 年，新开工 全装修成品住宅面积达到 30，并要求制定新建建筑全装修交付的鼓励政策，提高 新建住宅全装修成品交付比例。在高层政策的指引下，各地政府纷纷出台相关政策 推进商品房精装交付的比例，例如上海市要求起外环线以内新建商品住宅全部实施 全装修，其它地区全装修比例达到 50%。 图表20：各地全装修政策及实施节点 地区地区 时间节点时间节点 政策政策 北京 2015/05/01 全市保障房100%全装修 上海 2017/01/01 新建住宅外环线内100%全装修，外环线以外50%全装修，奉贤 区、金山区、崇明区30%全装修 浙江 2

33、016/10/01 全省各市、 县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅， 全部实 行全装修和成品交付，鼓励在建住宅积极实施全装修 山东 2018/01/01 全省新建高层、小高层住宅100%全装修 海南 2017/07/01 全省新建住宅100%全装修 河南 2020/01/01 全省新建住宅100%全装修 四川 2020/01/01 全省新建住宅50%全装修 江苏 2025/01/01 全省新建住宅60%全装修 资料来源：政府相关网站，网络信息整理，万联证券研究所 从开发商的角度看，精/全装修房有着较大的优势。开发商可以针对装修材料、设备 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10

34、% 15% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 弘亚数控营业收入同比房屋竣工面积累计同比 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 14 页 共 21 页 和施工服务进行整体采购，采购价格明显低于购房者自行装修的小批量采购，同时 精装修对于提升商品房价值有着重大作用，开发商可以通过精装修房来获取更高的 利润率。因此各地出台的精装修政策得到了开发商的积极响应，精装修、全装修商 品住宅开盘规模迅速提升。根据奥维云网的数据，2018 年精/全装修商品房开盘量 达到 253 万套，精/全装修商品房渗透率快速增加

35、。 图表21：国内精装商品楼盘高速增长 资料来源：奥维云网，万联证券研究所 对家具制造企业来说，供应开发商的订单产品价格普遍较低，但订单规模大，同时 开发商精装修的形式相对单一，对产品种类的要求较小，规模效应将带动毛利率水 平的提升。此外开发商通常倾向于几家供应商形成长期合作，家具制造企业的客户 开拓和维护成本将有效降低。近年来随着开发商“高周转”需求的提升，供货的时 效性成为了开发商选择供应商的关键指标，因此家具制造企业扩产来家具制造企业扩产来增强增强供应能力供应能力 的的需求需求提升，板式家具制造设备行业也将受益于精装修商品房的快速渗透提升，板式家具制造设备行业也将受益于精装修商品房的快速

36、渗透。 精装修向三线城市、腰部房企渗透，有利于国内家具机械企业市占率提升。精装修向三线城市、腰部房企渗透，有利于国内家具机械企业市占率提升。根据奥 维云网的数据，2019 年上半年国内 TOP10 开发商的精/全装修商品住宅市场占比超 过 43%，相比上年同期下降 6pct，而中小开发商，尤其是非 50 强及非 100 强开发商 的精/全装修住宅开盘量增长迅速，市场占比明显增长。此外随着一、二线城市精装 修率的提升，精装修商品房市场将逐渐向三线及以下城市下沉。跟据中国产业信息 网的数据，预计 2019 年三线及以下城市的精装修房市场规模占比将达到 34.4%，较 2017 年提升 7.8pct

37、。以往精装修市场多集中在一线城市、龙头开发商、中高端商品 房小区，所选择的家具品牌多为索菲亚、欧派等国内龙头品牌或外资品牌，而这些 品牌所对应的板式家具制造设备市场多被德国豪迈、意大利比亚斯、SCM 等海外龙 头所占据。随着精装修市场向三线及以下城市、中小开发商下沉，开发商对家具产 品的价格敏感度将提升，家具采购订单有望更多的流向中型家具企业，而这些企业 的设备多由弘亚数控、南兴股份等国内一流企业提供，因此精装修商品房市场的下 沉有利于国内家具机械龙头企业市占率的提升。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 15 页 共 21 页 图表22：TOP

38、11-100的腰部房企和中小房企精装楼盘的增长迅速 资料来源：奥维云网，万联证券研究所 图表23：各级城市精装房市场规模占比 资料来源：中国产业信息网，万联证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2014201620172019E 一线二线三线及以下 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 16 页 共 21 页 4 4、公司公司产业链并购持续推进产业链并购持续推进 4 4. .1 1 推进产业链并购，加强协同发展推进产业链并购，加强协同发展 自上市以来，公司持续推进产业链并购，加强核心零部件的自制与上下游的协同发 展。

39、2018 年公司通过现金收购了广州王石软件技术有限公司和意大利 MASTERWOOD S.P.A.的股权，成为该两家公司的控股股东，加快提升了公司数控产品的研发实力 以及产品制造水平，大大缩短了与先进发达国家之间的技术差距，为公司与国际品 牌展开竞争以及国际发展战略奠定了坚实的技术基础。目前广州王石开发的家具机 械应用软件已集成到公司新推出的数控产品上，加工效率和稳定性得到市场高度认 可。MASTERWOOD 是国际木工机械行业中主要从事高端数控机械研发生产的品牌公司 之一，核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线，产品在欧洲、美洲地区 有着较高的品牌知名度，可有效补充公司的数控加工中心及

40、自动化联结领域的技术 短板，实现成套设备供应能力。 2019 年公司收购四川丹齿。四川丹齿主要主要从事齿轮研制，形成了圆柱齿轮和圆 弧齿轮两大系列产品，产品覆盖汽车、化工、航空、农机、纺织、风电等行业领域。 此外，四川丹齿的生产及技术研发实力较为突出，具有完善的齿轮机械设计制造技 术与专业检测设备，拥有众多国际先进的核心技术装备及精密检测装置。收购四川 丹齿有利于公司快速将产业链向上游延伸，进一步完善公司的市场版图，有效提升 数控产品精密传动等核心零部件的自主研发和制造能力，实现部分高精度核心零部 件的进口替代 2019 年，公司通过收购合并亚冠精密，获得 2.86 万平方米的用地及 2.45

41、 万平方米 的生产厂房和综合楼等生产要素资源，落地“关键零部件”扩产规划；通过设立玛 斯特智能布局高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目，落地产品总装生产能 力扩产规划，并逐步将欧洲技术结合中国制造优势实现核心竞争力进一步提升。 2020 年 8 月，公司收购“中设机器人”，借助其在机器人应用系统集成领域的技术 经验，有助于公司实现核心零部件、数控家具生产设备、工业机器人系统集成的产 业链协同发展目标。工业机器人在家具行业的应用，能有效提升家具数字化和智能 化制造水平，满足定制家具制造模式的需求。实现家具智能制造，为家具智能制造 整厂规划与生产线转型升级提供高效支持。 图表24：弘亚数控近年来产业链并购情况 完成时间完成时间 收购标的收购标的 交 易 后交 易 后 持股持股 交易价格交易价格 收购目的收购目的 2018.01 王石软件 57.25% 658 万元 充分利用好广州王石的数控软件研发队 伍，开发家具机械应用软件集成到公司 数控产品上 2018.04 Masterwood 75% 1.28 亿元 有效补充公司的数控加工中心及自动化 联结领域的技术短板，实现成套设备供 应能力 2019.12 四川丹齿 100% 1.07 亿元 有利于公司快速将产业链向上游延伸， 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 17 页 共 21 页