【研报】建材行业：迈入存量博弈龙头开启变革大时代-20200915（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.09.15 迈入存量博弈，龙头开启变革大时代迈入存量博弈，龙头开启变革大时代 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 黄涛黄涛(分析师分析师) 0755-23976830 021-38674879 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 本报告导读：本报告导读： 首次覆盖“耐火材料”行业，我们认为行业走到变革的起点，龙头市占率可能走入集首次覆盖“耐火材料”行业，我们认为行业走到变革的起点，龙头市占率可能走入集 中的快车道。中的快车道。 摘要：摘要： 首次覆盖“耐火材料”行业，给予“增持”评级。首次覆

2、盖“耐火材料”行业，给予“增持”评级。我们看好在耐火材 料行业转入存量博弈， 头部企业开启行业变革的大时代， 市占率有望 走入集中的快车道。推荐耐火材料龙头企业濮耐股份、北京利尔。 整体市场空间增长平稳， 大行业小公司格局。整体市场空间增长平稳， 大行业小公司格局。 我们估算中国耐火材料 行业市场规模达 1000 亿，并且近 3 年保持 5%以上的良好增长。但 与此对应的是国内 2000 家生产企业，CR3 仅为 10%，与工信部要求 到 2020 年 CR10 达到 45%相差甚远；同时我国耐材产量占全球总量 65%左右，但世界销售收入前 10 名没有中国企业，呈现明显“大行 业小公司”态势

3、。 耐材行业供需耐材行业供需两端孕育变革两端孕育变革， 存量博弈， 存量博弈时代开启时代开启。 我们认为耐火材料 行业正在孕育重大的变革： 需求端看， 我们认为耐材下游钢铁行业自 2015 年整合速度加快，市场集中度正在提升，这也使得头部企业在 竞争中的竞争优势扩大；而另一方面，整包模式渗透率近年来趋稳， 市场竞争将由增量市场转向存量市场博弈。 供给端看， 国家环保政策 趋于严格， 海外疫情蔓延导致国际龙头企业将市场增长重心转移至中 国， 这些因素都将导致耐火行业行业竞争加剧， 中小企业生存环境恶 化。 耐材行业头部企业战略变革开启大时代。耐材行业头部企业战略变革开启大时代。我们观察到耐材行业

4、头部 企业应对行业变化均有重大战略变革落地：1）8 月底，瑞泰科技公 告拟非公开发行收购武钢、马刚耐材，实际控制人将变为中国宝武， 整合后公司耐火材料收入规模将一举迈入世界前三；2）濮耐近期首 次提出“企业生态圈”的概念，将之前具备成本优势的中小竞争对手 变为生态圈一员，叠加濮耐在中高端市场的技术、影响力，有望实现 明显的互补效应，实现共赢；3）北京利尔首先提出由“产品价值” 向“服务价值”延伸的战略思想，率先创造了“全程在线服务”的整 体承包经营模式； 我们判断濮耐、 北京利尔或迈入市占率提升的快车 道。 风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增

5、持 重点覆盖公司列表 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 002225 濮耐股份 增持 002392 北京利尔 增持 行 业 首 次 覆 盖 行 业 首 次 覆 盖 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 建材建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目目 录录 1. 投资要点 . 3 1.1. 首次覆盖耐火材料行业 . 3 2. 耐火材料行业：总量维持稳定，格局孕育变化 . 3 2.1. 工业生产中的耗材 . 3 2.2. 行业总需求量维持稳定 . 4 2.3. 大行业、小公司的竞争格局 . 5 2.4.

6、 耐火材料行业供需两端孕育变革. 6 2.4.1. 耐火材料需求端集中度提升、整包模式渗透率趋稳，行业 步入存量博弈时代 . 6 2.4.2. 供给端环保升级，海外龙头重心移至中国，竞争加剧. 7 2.5. 瑞泰科技：重大资产重组武钢耐材、马钢耐材，拉开耐材行业 变革大幕 . 9 2.6. 濮耐探寻“企业生态圈”战略，重大战略调整或预示市占率将 步入发展快车道 . 9 2.7. 北京利尔：由“产品价值”向“服务价值”延伸 . 11 3. 风险提示风险提示 . 11 oPsNoRsOtNqMqMnQnPtNrO7N9R7NoMpPpNoOlOoOzQeRmNpRbRpPyRvPoPqNMYtQo