【公司研究】科华恒盛-投资价值分析报告：服务腾讯的IDC新晋一线玩家-20200915（29页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 服务腾讯的服务腾讯的 IDC 新晋一线玩家新晋一线玩家 科华恒盛（002335）投资价值分析报告2020.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 能能基基 UPS 电源国内电源国内 TOP1 企业，企业，2015 年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现 金流供给金流供给 IDC 业务发展。 目前已经拥有运营机柜超过业务发展。 目前已经拥有运营机柜超过 2.5 万（自建万（自建 2.1 万），万），2020 年年 底服务腾讯的机柜有望接

2、近一万个，总运营机柜数量达到底服务腾讯的机柜有望接近一万个，总运营机柜数量达到 3 万量级，成为独立第三方万量级，成为独立第三方 IDC 运营服务的一线玩家。预计运营服务的一线玩家。预计 2020-2022 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 2.58/3.07/3.24 亿亿 元，采用分部估值，给元，采用分部估值，给予予传统主业传统主业 25 倍倍 PE，IDC 业务业务 13 倍倍 EV/EBITDA，折合公，折合公 司市值司市值 121.4 亿元，目标价亿元，目标价 44.90 元。元。首次覆盖，首次覆盖，给给予予“买入”评级。“买入”评级。 国产国产 UPS 第一梯队，高毛利彰显技术

3、壁垒。第一梯队，高毛利彰显技术壁垒。公司自 1988 年成立以来长期深耕 大功率 UPS 电源业务，经历二十余年自主研发，在国内市占率超过艾默生等外 资龙头公司，市占率第一，高端 UPS 电源长期毛利率维持在 40%以上。进入数 据中心 UPS 市场 10 年内，拓展出从 IDC 的 EPC 建设，模块化机房等产品提 供到日常运维全生命周期服务，体现了公司持续创新追求卓越的优秀品质。 2.5 万个机柜万个机柜+20 个数据中心个数据中心，跻身跻身 IDC 运营一线梯队。运营一线梯队。目前可运营机柜 2.5 万 个，分布于北京、上海、广州等重要节点城市，整体上架率约 60%。2020 年底， 随

4、着腾讯新签约机房的交付，可运营机柜数量会达到 3 万量级，预计未来三年 内将会达到 5 万个机柜。当前云计算基础设施与服务已经占到整体营收 40%， 测算 IDC 运营收入约 11 亿元，占比约 30%，已经成为支撑公司的核心业务。 与腾讯达成长期战略合作，有望成为核心供应商。与腾讯达成长期战略合作，有望成为核心供应商。2020 年 7 月与腾讯云签订战 略合作协议，获得其位于河北怀来、广州清远共 3000 个机柜的 10 年期服务协 议，服务总金额约 11.7 亿元。考虑广东科云基地约 4000 个机柜，腾讯已经成 为公司最大的单一客户。此外公司也为腾讯 IDC 提供 UPS 电源、T-BL

5、OCK 等 硬件设备。未来公司有望继续在腾讯数据中心采购中获得更多份额。 风险因素：风险因素：上架率不及预期，新建机柜不及预期，传统业务份额下滑。 投资建议：投资建议： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 2.58/3.07/3.24 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.95/1.13/1.19 元，根据分部估值法计算，给予公司传统业务 25 倍 PE 估值； IDC 运维部分参照国内第三方 IDC 运营企业， 给予 13 倍 EV/EBITDA。 公司合理市值 121.4 亿元，对应目标价 44.9 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 202

6、0E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,436.93 3,869.31 4,365.50 4,807.43 5,281.82 营业收入增长率 42% 13% 13% 10% 10% 净利润(百万元) 75.59 207.16 257.79 307.00 323.67 净利润增长率 -82% 174% 24% 19% 5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.76 0.95 1.13 1.19 毛利率% 30% 31% 30% 31% 30% 净资产收益率 ROE% 2.31% 6.48% 7.83% 9.70% 11.28% 每股净资产（元） 12.06 11.77 1