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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 利刃出鞘,利刃出鞘,剑指全球剑指全球 石基信息(002153)投资价值分析报告2020.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 丁奇丁奇 计算机分析师 S1010519120003 公司新一代云公司新一代云 PMS 产品标杆案例落地,进入快速推广阶段。公司有望把握前产品标杆案例落地,进入快速推广阶段。公司有望把握前 期云期云 POS 成功经验,通过云成功经验,通过云 PMS 产品产品进一步扩大进一步扩大行业优势行
2、业优势,并实现并实现 SaaS 模模 式式 MRR 的的加速提升加速提升。维持维持目标价目标价 43.89 元,维持“增持”评级。元,维持“增持”评级。 消费消费 IT 行业龙头,积极推进全球化战略。行业龙头,积极推进全球化战略。公司以酒店信息系统业务为核心,积 极布局餐饮、 零售、 支付及休闲娱乐领域, 打造大消费行业生态圈。 公司在 2019 年实现营业收入 36.63 亿元,同比增长 18.24%。公司积极通过投资并购和全球 网络建设在产品品类、研发、销售等方面加速全球化布局,在产品上形成了云 PMS、云 POS 两大拳头产品,较国际同行建立了较大领先优势。 云云 POS 在产品线、渠道
3、及产品迭代等方面对云在产品线、渠道及产品迭代等方面对云 PMS 推进形成宝贵经验推进形成宝贵经验。 (1) 细化产品线以适应不同客户需求, 形成了 infrasys、正品贵德、 思迅软件等 POS 细分产品; (2)海内外全面布局以扩展销售服务渠道,国内市场与 O2O 巨头合 作,完成上千家餐厅和酒店的支付对接,海外市场在多地设立了多个 Infrasys 海外办公室; (3)建立云产品技术壁垒以增加高净值客户黏性,2013 年首次推 出了采用云技术的 Hero,2017 年推出了最新一代 Infrasys Cloud。 新一代云新一代云 PMS 具有具有体验、架构、数据、成本等领域体验、架构、
4、数据、成本等领域优势优势,助力公司先发扩大及,助力公司先发扩大及 市场抢占市场抢占。云 PMS 系统对传统 PMS 软件在客户体验、系统功能、数据利用及 成本效率四个层面具有较大优势。目前 PMS 市场竞争格局较为分散,行业格局 具有较大机会,且云 PMS 的技术复杂性和成本高昂性更凸显先发优势关键性。 石基云 PMS 产品已较同行实现率先标杆酒店集团客户落地, 未来产品在全球客 户推广过程中有望进一步放大先发优势,抢占市场,未来石基 SaaS 模式 MRR 有望加速提升。 根据测算,根据测算,石基石基 SaaS 模式模式中中期潜在规模超期潜在规模超 8 亿美元,亿美元,长长期潜在规模超期潜在
5、规模超 12 亿美亿美 元元,远远期看以酒店为代表的大消费解决方案持续完善深化期看以酒店为代表的大消费解决方案持续完善深化。高端品牌酒店为首 批转云主力, 我们测算了全球 TOP20 酒店集团高端酒店市场, 以约 30%市占率 计算,石基中期潜在年费市场规模超 8 亿美元。基于酒店的集团化趋势,我们 进一步测算了 TOP20 酒店集团的中端酒店和 TOP20-50 酒店集团的中高端酒 店,测得石基长期潜在年费市场规模整体可超 12 亿美元。 风险因素:风险因素: 疫情持续影响酒店业; 云 PMS 推广不及预期; 云产品迭代不及预期。 投资建议:投资建议:公司新一代云 PMS 产品标杆案例落地,
6、进入快速推广阶段,行业优 势有望进一步扩大, SaaS 模式 MRR 有望加速提升。 维持公司 2020/2021/2022 年营业收入预测 36.19/40.17/44.04 亿元,净利润预测 3.71/5.09/6.23 亿元,对 应 EPS 预测为 0.35/0.48/0.58 元, 参考可比公司估值给予公司 2020 年 PS 13X, 对应市值 470 亿,对应目标价 43.89 元,维持“增持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,097.52 3,662.54 3,618.99 4,017.46 4,403.8
7、3 营业收入增长率 5% 18% -1% 11% 10% 净利润(百万元) 463.48 368.02 371.28 508.62 623.04 净利润增长率 11% -21% 1% 37% 22% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.43 0.34 0.35 0.48 0.58 毛利率% 45% 44% 42% 43% 44% 净资产收益率 ROE% 5.58% 4.27% 4.15% 5.40% 6.24% 每股净资产(元) 7.77 8.05 8.36 8.80 9.33 PE 71 90 88 64 53 PB 4 4 4 3 3 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2
8、020 年 9 月 14 日收盘价 石基信息石基信息 002153 评级评级 增持(维持)增持(维持) 当前价 36.85 元 目标价 43.89 元 总股本 1,071 百万股 流通股本 488 百万股 52周最高/最低价 44.8/27.93 元 近1 月绝对涨幅 10.33% 近6 月绝对涨幅 -4.63% 近12月绝对涨幅 -19.11% 石基信息(石基信息(002153)投资投资价值价值分析分析报告报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资亮点与创新之处投资亮点与创新之处 . 1 石基信息:加速转型中的消费石基信息:加速转型中的消费 IT 行业龙头行业龙
9、头 . 1 深耕酒店信息化行业,打造大消费信息产业版图 . 1 股权结构稳定+人才储备充足,公司经营模式持续转型 . 2 投资并购丰富产品生态,全球布局扩展服务网络 . 4 集团整合研发资源,产品云化成果呼之欲出 . 6 问题问题 1:石基云:石基云 POS 产品的成功有何借鉴意义?产品的成功有何借鉴意义? . 8 启示 1:细化产品线以适应不同客户需求 . 8 启示 2:海内外全面布局以扩展销售服务渠道 . 8 启示 3:建立云产品技术壁垒以增加高净值客户黏性 . 9 问题问题 2:石基新一代云:石基新一代云 PMS 产品有何独特优势?产品有何独特优势? . 10 What:优势众多的云 P
10、MS 究竟为何方神圣?. 10 How:抢占市场先发优势为云 PMS 厂商的战略重点 . 12 Why:标杆落地+产品优势+全球布局,石基新一代云 PMS 产品未来可期 . 13 问题问题 3:石基:石基 SaaS 模式未来市场空间究竟有多大?模式未来市场空间究竟有多大? . 16 行业纵览:酒店业软件投入持续增长,市场提升空间巨大 . 16 中期聚焦:高端品牌酒店为首批转云主力,短期潜在规模超 8 亿美元 . 17 长期展望:酒店集团化趋势助力天花板提升,长期潜在规模可超 12 亿美元 . 19 风险因素风险因素 . 19 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级 . 20 盈利预测. 20 估
11、值评级. 21 插图目录插图目录 图 1:石基信息业务布局 . 1 图 2:石基信息酒店、餐饮及零售行业主要客户 . 2 图 4:石基信息前五大股东持股信息 . 3 图 5:石基信息发展历程 . 4 图 6:石基信息营业收入及增速情况(亿元) . 4 图 7:石基信息归母净利润及增长情况(亿元) . 4 图 7:石基欧洲架构示意 . 6 图 8:石基信息历年研发投入及占营收比重 . 7 图 9:石基信息已形成提供完整解决方案的能力 . 7 图 10:Infrasys Cloud 云餐饮管理平台 . 9 图 11:石基信息与洲际酒店集团共庆 Infrasys Cloud 上线 100 家酒店(2
12、019 年 5 月) . 10 图 12:Infrasys 餐厅、酒店及项目安装经验 . 10 图 13:PMS 在酒店管理系统中扮演核心角色 . 11 oPqPoRsOrPrNsOnQpNtNpQ6MdNaQtRoOmOoOkPmMuNkPqRsPaQnMyQvPpPxPMYmNyR 石基信息(石基信息(002153)投资投资价值价值分析分析报告报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14:云 PMS 与传统 PMS 软件对比 . 12 图 15:传统单一结构和微服务结构对比 . 14 图 16:石基和 Oracle 云 PMS 产品介绍 . 15 图 17:石基专业服
13、务体系 . 15 图 18:2012-2018 年全球酒店 IT 系统投入及增速 . 16 图 19:酒店 IT 投入细分领域占比. 16 图 20:2017 年 IT 系统 PMS 渗透率 . 17 图 21:2017 年云 PMS 系统占传统 PMS 市场比例 . 17 表格目录表格目录 表 1:石基部分核心管理层人员概况 . 3 表 2:石基收购公司经营情况 . 5 表 3:石基全球业务及办公室布局情况 . 5 表 4:石基 POS 业务收购路径及相关子公司基本情况 . 8 表 5:石基 Infrasys 海外办公室设立情况 . 8 表 6:石基与其主要竞争对手的基本情况 . 12 表
14、7:酒店采用 PMS 系统的决定性因素 . 17 表 8:可能成为石基新一代云 PMS 系统客户的 Top20 酒店集团 . 17 表 9:石基 TOP20 酒店集团高端酒店部分潜在收入规模测算 . 18 表 10:石基酒店管理系统细分产品价格情况 . 18 表 11:Top20 酒店集团中端酒店以及 Top20-50 酒店集团中高端酒店规模测算 . 19 表 12:国际知名酒店集团近年收购事件 . 19 表 13:石基信息经营模型(单位:百万元) . 20 表 14:石基信息盈利预测 . 21 表 15:石基信息可比公司估值. 21 石基信息(石基信息(002153)投资价值投资价值分析分析
15、报告报告2020.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资亮点与创新之处投资亮点与创新之处 第一, 我们梳理了石基的核心产品, 公司通过构筑核心产品线, 全面打通 PMS、 分销、 后台、POS、支付及数据管理等业务功能环节,并延伸布局休闲娱乐为主的大旅游目的地 市场,为全域旅游运营商和投资商提供一站式技术解决方案,构建大消费信息行业生态平 台。 第二, 我们对石基信息云 PMS 和云 POS 两款拳头产品进行了深度剖析, 围绕云 POS 的成功启示, 研究分析了新一代云 PMS 的差异化、 优势及产品未来落地打法, 提出云 PMS 依托标杆落地、产品优势、全球推广,加大先发优势的
16、领先幅度。 第三, 我们分析了海外云 PMS 的市场规模、 竞争格局以及石基信息的潜在市场空间。 目前,海外云 PMS 市场方兴未艾、市场广阔,根据 Grant Thorton 预测数据全球酒店 IT 系统投入额为 326 亿美元,我们估计 PMS 渗透率为 15%-25%,目前云 PMS 市场规模应 该为 50 亿-80 亿美元之间。我们通过测算全球 TOP20 酒店集团高端酒店市场,得出石基 信息中期潜在年费收入规模超 8亿美元, 通过测算全球TOP50酒店集团中高端酒店市场, 得出石基信息长期潜在年费收入规模超 12 亿美元。 石基信息:石基信息:加速加速转型中的转型中的消费消费 IT
17、行业龙头行业龙头 深耕酒店信息化行业,打造大消费信息产业版图深耕酒店信息化行业,打造大消费信息产业版图 石基深耕消费信息产业二十余年,已完成五大细分领域全面布局。石基深耕消费信息产业二十余年,已完成五大细分领域全面布局。石基信息成立于 1998 年,是国内提供酒店信息管理系统全面解决方案最主要的企业之一。公司于 2007 年 8 月在深圳证券交易所上市。目前,公司在酒店、餐饮、零售、支付及休闲娱乐等五大消 费行业细分领域共拥有 80 余家子公司,全面布局大消费信息产业。目前,公司在酒店、 餐饮以及零售领域分别拥有超过 7.4 万、20 万以及 40 万用户。 图 1:石基信息业务布局 资料来源
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