【研报】食品饮料行业四川见闻录：中秋旺季催化板块各有看点-20200913（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 今世缘 1.32 1.67 审慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 审慎增持 相关报告相关报告 场景复苏有弹性， 板块分化在 途中 20200907 这个中秋节白酒应该跟踪什 么指标？20200830 从苏皖市场差异比较看今世 缘成长性

2、 20200816 emailAuthor 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 金含 投资要点投资要点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，9 月组月组合：合：今世缘/洋河股份/泸州老窖/伊利股 份/山西汾酒/贵州茅台/五粮液/双汇发展/桃李面包。 四川四川跟踪反馈跟踪反馈：中秋旺季催化，板块各有看点。：中秋旺季催化，板块各有看点。本周我们走访四川企业及渠道，就 中秋消费恢复、渠道备货打款节奏、厂商旺季销售计划等情况与上市公司、渠道经 销商及部分终端进行沟通，对白酒、调味品、乳品、啤酒等各版块销售情况均有了 解。总体来看，消费场景基本恢复正常

3、、补偿性消费回补较为明显，各子版块在中 秋旺销可期，其中弹性较大的仍属可选消费品白酒。具体来看： 白酒：名酒价格坚挺，中高端恢复弹性明显。白酒：名酒价格坚挺，中高端恢复弹性明显。茅台供不应求、五粮液强力控价，高 端品价格持续高位运行，预计量也将有增长。茅台：批价 2860，预计下周发货，节 后价格下行空间不大。五粮液：批价 960，公司加大乱价等违规问题处罚力度，价 格管控严格，预计节后至少在 950以上；跟踪渠道 1-8月基本持平，预计中秋有所 增长， 渠道已经完成发货， 之后至中秋前主要做团购客户开发。 老窖： 批价 840-850， 中秋货已经在发，这部分 1573 按 850元结算，经

4、销商按计划打款尚未全部打完， 打款意愿还行，特曲库存、打款等均在环比改善，预计双节费用投放力度和去年相 差不大；1573 上半年量略跌，预计全年同比持平，四川省内占比约 30%，团购渠道 近年占比约 1/3。水井坊：目前库存水位合理，7-8月经销商打款情况还行，预计全 年尽力做到持平。 啤酒：青啤啤酒：青啤 9 月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。由 于补库存、压货促销等行为，导致 Q2销量高增长，7、8 月份去库存导致表现较弱， 预计 9月份销售回归正常增长，同时受益夜场等消费场景恢复，高端品有望上量。 调味品：

5、餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。调味品：餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。2020年 7月限额以上企业餐饮收 入同比降幅环比收窄 4.7pct，行业呈现恢复趋势。结合美味不用等数据判断，规模 以上餐饮企业仍处于恢复阶段，即店均消费尚未恢复至同期水平，但中小型餐饮门 店店均消费已超过疫情前水平， 协同拉动餐饮行业复苏。中炬高新： 内生改善持续， 渠道稳健扩张。1）管理改善持续：中炬搬到美味鲜团队一处办公，目前处于日常 磨合阶段；销售考核调整，增加非酱油品类考核权重、设立总经理奖；人才认定后 进行奖励，树立标杆作用，但尚未具体划分未来这些人才担当的职责。2）渠道稳 健扩张：加快招商扩大经销团

6、队，加强营销，搭配增加办事处和营销人员。餐饮渠 道来看，除了经销商扩充外，公司推出实惠装产品切入，渠道利润高于海天，未来 随着产能释放才能进行大规模放量。千禾味业：费用投放助力品牌建设，外埠市场 扩张持续。1）费用投放：随着后续广告费用的投入，费用季度间或出现波动，但 是销售费用率将维持在 20%+水平；2）净利率展望：以公司目前规模来看，15-17% 的净利率区间为扩张期企业可接受范围内，未来随着规模上量，将逐步提升至 20%+；3）外埠扩张：将逐步强调零添加产品在外埠发展的重要性，弱化高鲜酱油 作用。天味食品：管理改革驱动增长，定制餐调存想象空间。1）股权激励目标： 公司积极接洽合作知名咨