【研报】食品饮料行业四川见闻录：中秋旺季催化板块各有看点-20200913（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 今世缘 1.32 1.67 审慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 审慎增持 相关报告相关报告 场景复苏有弹性， 板块分化在 途中 20200907 这个中秋节白酒应该跟踪什 么指标？20200830 从苏皖市场差异比较看今世 缘成长性

2、 20200816 emailAuthor 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 金含 投资要点投资要点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，9 月组月组合：合：今世缘/洋河股份/泸州老窖/伊利股 份/山西汾酒/贵州茅台/五粮液/双汇发展/桃李面包。 四川四川跟踪反馈跟踪反馈：中秋旺季催化，板块各有看点。：中秋旺季催化，板块各有看点。本周我们走访四川企业及渠道，就 中秋消费恢复、渠道备货打款节奏、厂商旺季销售计划等情况与上市公司、渠道经 销商及部分终端进行沟通，对白酒、调味品、乳品、啤酒等各版块销售情况均有了 解。总体来看，消费场景基本恢复正常

3、、补偿性消费回补较为明显，各子版块在中 秋旺销可期，其中弹性较大的仍属可选消费品白酒。具体来看： 白酒：名酒价格坚挺，中高端恢复弹性明显。白酒：名酒价格坚挺，中高端恢复弹性明显。茅台供不应求、五粮液强力控价，高 端品价格持续高位运行，预计量也将有增长。茅台：批价 2860，预计下周发货，节 后价格下行空间不大。五粮液：批价 960，公司加大乱价等违规问题处罚力度，价 格管控严格，预计节后至少在 950以上；跟踪渠道 1-8月基本持平，预计中秋有所 增长， 渠道已经完成发货， 之后至中秋前主要做团购客户开发。 老窖： 批价 840-850， 中秋货已经在发，这部分 1573 按 850元结算，经

4、销商按计划打款尚未全部打完， 打款意愿还行，特曲库存、打款等均在环比改善，预计双节费用投放力度和去年相 差不大；1573 上半年量略跌，预计全年同比持平，四川省内占比约 30%，团购渠道 近年占比约 1/3。水井坊：目前库存水位合理，7-8月经销商打款情况还行，预计全 年尽力做到持平。 啤酒：青啤啤酒：青啤 9 月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。由 于补库存、压货促销等行为，导致 Q2销量高增长，7、8 月份去库存导致表现较弱， 预计 9月份销售回归正常增长，同时受益夜场等消费场景恢复，高端品有望上量。 调味品：

5、餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。调味品：餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。2020年 7月限额以上企业餐饮收 入同比降幅环比收窄 4.7pct，行业呈现恢复趋势。结合美味不用等数据判断，规模 以上餐饮企业仍处于恢复阶段，即店均消费尚未恢复至同期水平，但中小型餐饮门 店店均消费已超过疫情前水平， 协同拉动餐饮行业复苏。中炬高新： 内生改善持续， 渠道稳健扩张。1）管理改善持续：中炬搬到美味鲜团队一处办公，目前处于日常 磨合阶段；销售考核调整，增加非酱油品类考核权重、设立总经理奖；人才认定后 进行奖励，树立标杆作用，但尚未具体划分未来这些人才担当的职责。2）渠道稳 健扩张：加快招商扩大经销团

6、队，加强营销，搭配增加办事处和营销人员。餐饮渠 道来看，除了经销商扩充外，公司推出实惠装产品切入，渠道利润高于海天，未来 随着产能释放才能进行大规模放量。千禾味业：费用投放助力品牌建设，外埠市场 扩张持续。1）费用投放：随着后续广告费用的投入，费用季度间或出现波动，但 是销售费用率将维持在 20%+水平；2）净利率展望：以公司目前规模来看，15-17% 的净利率区间为扩张期企业可接受范围内，未来随着规模上量，将逐步提升至 20%+；3）外埠扩张：将逐步强调零添加产品在外埠发展的重要性，弱化高鲜酱油 作用。天味食品：管理改革驱动增长，定制餐调存想象空间。1）股权激励目标： 公司积极接洽合作知名咨

7、询机构进行战略规划，预计下半年体系优化将持续显效， 达成 30%增长目标可期。2）经销商扩充：今年由于空白区域开发、品牌拆分，加 大了招商力度，预计未来增速将放缓，贴近行业平均增长速度。 四川四川见闻录见闻录：中秋旺季催化，板块各有看点：中秋旺季催化，板块各有看点 2020 年年 9 月月 13 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 3） 定制餐调渠道发展：Q3 渠道处于加速恢复中，公司今年进行战略调整，专注攻克 餐饮细分领域的头部企业。定制渠道切入后增长快，维护投入低，同时不需要自行准 备产品方案，未来发展前景看好。

8、 乳制品：常温奶乳制品：常温奶 8 月双位数增长，增速较月双位数增长，增速较 6、7 月有所回落，月有所回落，8 月底起促销力度较前期月底起促销力度较前期 更加收紧，白奶由于疫情宣传因素整体表现依旧好于酸奶。更加收紧，白奶由于疫情宣传因素整体表现依旧好于酸奶。新乳业低温鲜奶近几个月 保持双位数增长，订奶上户同比增长/环比提升，最新月度份数预计有双位数增长， Q3 由于夏进并表预计业绩有较好表现。 投资策略：投资策略：相较于上半年流动性宽松背景下好资产估值抬升带来丰厚受益，在货币正 常化、中性偏紧趋势中，我们更倾向于结合行业景气度及业绩释放能力选择个股，板 块内考虑估值性价比、补偿性消费催化，当

9、下在食品饮料板块中我们重点推荐白酒板 块，食品龙头建议长期持有。白酒：白酒：重点推荐复苏弹性比较大的二三线标的，如今世今世 缘、古井贡酒、山西汾酒缘、古井贡酒、山西汾酒等，当前高端茅五泸茅五泸估值性价比在白酒内部已经开始显现， 建议在批价松动、股价回调时大胆布局，对于中报超预期的舍得酒业舍得酒业、Q3 弹性大的 水井坊、酒鬼酒水井坊、酒鬼酒，重点关注，对于低估值、改善逻辑明显的洋河股份建议左侧布局。 啤酒：啤酒：推荐关注启动了股权激励、动力十足的青岛啤酒青岛啤酒，华南啤酒小龙头珠江啤酒珠江啤酒。 调味品：调味品：短期建议关注餐饮渠道恢复、品类扩张，及通胀预期提价周期的兑现；中长 期可关注渠道精

10、耕、拓品持续性强、复合调味品相关企业。推荐标的：海天味业、中海天味业、中 炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品：炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品：持续推荐中报超预期、下半年市场环境持续 改善、全年股权激励达成概率高、估值性价比高的伊利股份伊利股份。肉制品：肉制品：持续推荐管理 层改革落地后肉制品基本面持续向上的双汇发展双汇发展。食品综合：食品综合：建议关注品类仍具扩张 空间，渠道优势显著、市占率存提升趋势，暨即将步入边际改善期的公司。推荐标的： 桃李桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品。面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品。 【本周市场表现】【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌 3.75%，在

11、各板块走势中排位第 15 名，低 于沪深 300 指数 0.76pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-3.31%）、洋河股 份（-5.95%）、泸州老窖（-4.19%）、伊利股份（-5.22%）、山西汾酒（+8.32%）、 贵州茅台（-2.09%）、五粮液（-1.02%）、双汇发展（-10.21%）、桃李面包（-9.92%）。 风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、 茅台渠道管控效果不达预期茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧，市场

12、系统性风险，行业竞争加剧 nMsNtMtPrPrNqMmRoMpRsN9PdNaQnPnNmOrRiNnNwPlOrQnQaQoOyQwMnRzRvPpPpM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、行情回顾 . - 5 - 1.1 行业行情追踪 . - 5 - 1.2 重点公司行情追踪 . - 5 - 2、本周观点 . - 6 - 3、食品饮料板块估值与持仓追踪 . - 7 - 3.1 食品饮料板块估值水平追踪 . - 7 - 3.2 主动型基金持仓情况（20H1） . - 8 - 3.3 重点公司陆股通持股

13、情况追踪 . - 11 - 4、产业数据追踪 . - 13 - 5、重点公告/新闻 . - 14 - 5.1 公司公告 . - 14 - 5.2 行业新闻 . - 15 - 6、下周重点事项提醒 . - 16 - 7、风险提示 . - 16 - 图 1、9 月第 2 周食品饮料指数下跌 3.75% . - 5 - 图 2、9 月第 2 周食品饮料各子行业市场表现 . - 5 - 图 3、食品饮料重点公司 9 月第 2 周涨跌幅 . - 6 - 图 4、食品饮料板块相对估值水平 . - 8 - 图 5、食品饮料板块绝对估值水平 . - 8 - 图 6、食品饮料重仓配比与超配比例. - 8 - 图

14、 7、白酒重仓配比与超配比例 . - 9 - 图 8、调味品重仓与超配比例 . - 9 - 图 9、肉制品及其他食品重仓与超配比例 . - 9 - 图 10、乳制品重仓与超配比例 . - 10 - 图 11、其他饮料重仓与超配比例 . - 10 - 图 12、陆股通持股比例（%）-贵州茅台 . - 11 - 图 13、陆股通持股比例（%）-五粮液. - 11 - 图 14、陆股通持股比例（%）-泸州老窖 . - 11 - 图 15、陆股通持股比例（%）-洋河股份 . - 11 - 图 16、陆股通持股比例（%）-山西汾酒 . - 12 - 图 17、陆股通持股比例（%）-水井坊. - 12 -

15、 图 18、陆股通持股比例（%）-口子窖. - 12 - 图 19、陆股通持股比例（%）-今世缘. - 12 - 图 20、陆股通持股比例（%）-伊利股份 . - 12 - 图 21、陆股通持股比例（%）-海天味业 . - 12 - 图 22、陆股通持股比例（%）-中炬高新 . - 13 - 图 23、陆股通持股比例（%）-涪陵榨菜 . - 13 - 图 24、陆股通持股比例（%）-绝味食品 . - 13 - 图 25、陆股通持股比例（%）-洽洽食品 . - 13 - 图 26、9 月 2 日生鲜乳价格环比上涨 1.06% . - 14 - 图 27、9 月 4 日国产婴幼儿奶粉价格环比上涨

16、0.14% . - 14 - 图 28、9 月 11 日猪肉价格环比上涨 0.06% . - 14 - 图 29、9 月 11 日猪粮比 15.65 . - 14 - 表 1、食品饮料重点公司估值表 . - 4 - 表 2、周末公告整理 . - 14 - 表 3、近期重点事项 . - 16 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 报告正文报告正文 表表 1、食品饮料重点公司估值表、食品饮料重点公司估值表 收盘日 2020/09/11 总市值 EPS（人民币元） PE 评级 代码 公司名称 收盘价(元） (亿元) 19A 2

17、0E 21E 20E 21E 600519.SH 贵州茅台 1,733.00 21770 32.80 37.81 45.59 46 38 审慎增持 000858.SZ 五粮液 227.88 8845 4.48 5.20 6.23 44 37 审慎增持 002304.SZ 洋河股份 136.20 2053 4.90 5.03 5.74 27 24 审慎增持 000568.SZ 泸州老窖 146.00 2139 3.17 3.61 4.25 40 34 审慎增持 600809.SH 山西汾酒 210.02 1830 2.22 2.64 3.24 80 65 审慎增持 603369.SH 今世缘 4

18、9.12 616 1.16 1.32 1.67 37 29 审慎增持 603589.SH 口子窖 56.20 337 2.87 2.87 3.47 20 16 审慎增持 600779.SH 水井坊 66.48 325 1.69 1.70 2.08 39 32 审慎增持 000799.SZ 酒鬼酒 89.76 292 0.92 1.22 1.71 74 52 审慎增持 600887.SH 伊利股份 38.84 2363 1.14 1.08 1.36 36 29 审慎增持 603288.SH 海天味业 161.14 5222 1.98 1.95 2.38 83 68 审慎增持 600872.SH

19、中炬高新 66.40 529 0.90 1.05 1.30 63 51 审慎增持 002507.SZ 涪陵榨菜 45.29 357 0.77 0.97 1.24 47 37 审慎增持 600305.SH 恒顺醋业 22.52 226 0.32 0.36 0.35 63 64 审慎增持 000895.SZ 双汇发展 53.10 1763 1.64 1.96 2.18 27 24 审慎增持 603866.SH 桃李面包 55.11 363 1.04 1.27 1.51 43 36 审慎增持 603517.SH 绝味食品 78.83 480 1.32 1.50 1.89 53 42 审慎增持 300

20、783.SZ 三只松鼠 57.56 231 0.60 0.85 1.18 68 49 审慎增持 600298.SH 安琪酵母 54.68 451 1.09 1.27 1.47 43 37 审慎增持 300146.SZ 汤臣倍健 21.34 337 - 0.80 1.12 30 21 审慎增持 002557.SZ 洽洽食品 60.59 307 1.19 1.46 1.78 42 34 审慎增持 603345.SH 安井食品 169.98 402 1.58 2.22 2.58 77 66 审慎增持 603317.SH 天味食品 58.15 349 0.72 0.84 1.07 69 54 审慎增持

21、 603027.SH 千禾味业 37.18 247 0.43 0.68 0.94 55 40 审慎增持 603886.SH 元祖股份 18.60 45 1.03 1.13 1.29 16 14 审慎增持 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：安琪酵母、元祖股份及天味食品 EPS 预测引用 wind 一致盈利预测，股价及对应估值以 2020 年 9 月 11 日收盘价 为基准。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业周报行业周报 1、行情回顾、行情回顾 1.1 行业行情追踪行业行情追踪 9 月第 2 周（9 月 7 日-9

22、月 11 日）食品饮料指数下跌 3.75%，在各板块走势中排 位第 15 名，低于沪深 300 指数 0.76pct。 图图 1、9 月第月第 2 周食品饮料指数周食品饮料指数下跌下跌 3.75% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 银 行 钢 铁 房 地 产 采 掘 纺 织 服 装 非 银 金 融 公 用 事 业 电 气 设 备 汽 车 交 通 运 输 建 筑 装 饰 沪 深 300 家 用 电 器 有 色 金 属 食 品 饮 料 商 业 贸 易 轻 工 制 造 机 械 设 备 休 闲 服 务 建 筑 材 料 综 合 化 工 电 子 医 药 生 物 传 媒 计 算 机

23、国 防 军 工 通 信 农 林 牧 渔 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 食品饮料板块中，本周白酒下跌 2.1%，黄酒下跌 2.6%；其他板块表现如下：啤 酒（-3.4%）、乳品（-5.7%）、调味发酵品（-6.2%）、食品综合（-7.7%）、其 它酒类（-9.1%）、葡萄酒（-9.2%）、肉制品（-10.3%）、软饮料（-11.5%）。 图图 2、9 月第月第 2 周食品饮料各子行业市场表现周食品饮料各子行业市场表现 -2.1% -2.6% -3.4% -3.8% -5.7% -6.2% -7.7% -9.1% -9.2% -10.3% -11.5% -13% -12% -1

24、1% -10% -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 白 酒 黄 酒 啤 酒 食 品 饮 料 乳 品 调 味 发 酵 品 食 品 综 合 其 他 酒 类 葡 萄 酒 肉 制 品 软 饮 料 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 重点公司行情追踪重点公司行情追踪 本周食品饮料板块本周食品饮料板块山西汾酒山西汾酒、酒鬼酒酒鬼酒及及西部牧业西部牧业涨幅靠前，分别上涨涨幅靠前，分别上涨 8.32%、 3.77%及及 0.53%。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-3.31%）、洋河股份 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之

25、后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业周报行业周报 （-5.95%）、泸州老窖（-4.19%）、伊利股份（-5.22%）、山西汾酒（+8.32%）、贵 州茅台（-2.09%）、五粮液（-1.02%）、双汇发展（-10.21%）、桃李面包（-9.92%）。 图图 3、食品饮料重点公司、食品饮料重点公司 9 月第月第 2 周涨跌幅周涨跌幅 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 山 西 汾 酒 酒 鬼 酒 西 部 牧 业 好 想 你 古 井 贡 酒 五 粮 液 贵 州 茅 台 顺 鑫 农 业 现 代 牧 业 沪 深 300 今 世 缘 食 品 饮 料 梅 花 生 物 泸 州 老 窖 恒

26、顺 醋 业 元 祖 股 份 洽 洽 食 品 伊 利 股 份 青 青 稞 酒 千 禾 味 业 海 天 味 业 青 岛 啤 酒 洋 河 股 份 金 种 子 酒 绝 味 食 品 口 子 窖 三 全 食 品 克 明 面 业 涪 陵 榨 菜 中 炬 高 新 安 井 食 品 安 琪 酵 母 老 白 干 酒 沱 牌 舍 得 百 润 股 份 桃 李 面 包 水 井 坊 双 汇 发 展 天 润 乳 业 承 德 露 露 贝 因 美 中 宠 股 份 光 明 乳 业 张 裕 A 南 宁 糖 业 伊 力 特 加 加 食 品 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、本周观点、本周观点 【本周推荐】维持行业【

27、本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级评级，9 月组合：月组合：今世缘/洋河股份/泸州老窖/伊利 股份/山西汾酒/贵州茅台/五粮液/双汇发展/桃李面包。 四川四川跟踪反馈跟踪反馈：中秋旺季催化，板块各有看点。：中秋旺季催化，板块各有看点。本周我们走访四川企业及渠道， 就中秋消费恢复、渠道备货打款节奏、厂商旺季销售计划等情况与上市公司、渠 道经销商及部分终端进行沟通，对白酒、调味品、乳品、啤酒等各版块销售情况 均有了解。总体来看，消费场景基本恢复正常、补偿性消费回补较为明显，各子 版块在中秋旺销可期，其中弹性较大的仍属可选消费品白酒。具体来看： 白酒：名酒价格坚挺，中高端恢复弹性明显。白酒：名酒价格

28、坚挺，中高端恢复弹性明显。茅台供不应求、五粮液强力控价， 高端品价格持续高位运行，预计量也将有增长。茅台：批价 2860，预计下周发货， 节后价格下行空间不大。五粮液：批价 960，公司加大乱价等违规问题处罚力度， 价格管控严格，预计节后至少在 950 以上；跟踪渠道 1-8 月基本持平，预计中秋 有所增长，渠道已经完成发货，之后至中秋前主要做团购客户开发。老窖：批价 840-850，中秋货已经在发，这部分 1573 按 850元结算，经销商按计划打款尚未 全部打完，打款意愿还行，特曲库存、打款等均在环比改善，预计双节费用投放 力度和去年相差不大；1573 上半年量略跌，预计全年同比持平，四川

29、省内占比约 30%，团购渠道近年占比约 1/3。水井坊：目前库存水位合理，7-8 月经销商打款 情况还行，预计全年尽力做到持平。 啤酒：青啤啤酒：青啤 9 月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。月份销量将常态增长，中长期看疫情对行业发展逻辑不构成影响。 由于补库存、压货促销等行为，导致 Q2销量高增长，7、8 月份去库存导致表现 较弱，预计 9月份销售回归正常增长，同时受益夜场等消费场景恢复，高端品有 望上量。 调味品：餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。调味品：餐饮需求逐步恢复，企业投放有序推进。2020年 7 月限额以上企业餐饮 收入同比降幅环比收窄 4.7pct，行业

30、呈现恢复趋势。结合美味不用等数据判断， 规模以上餐饮企业仍处于恢复阶段，即店均消费尚未恢复至同期水平，但中小型 餐饮门店店均消费已超过疫情前水平，协同拉动餐饮行业复苏。中炬高新：内生 改善持续，渠道稳健扩张。1）管理改善持续：中炬搬到美味鲜团队一处办公，目 前处于日常磨合阶段；销售考核调整，增加非酱油品类考核权重、设立总经理奖； 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 人才认定后进行奖励， 树立标杆作用， 但尚未具体划分未来这些人才担当的职责。 2）渠道稳健扩张：加快招商扩大经销团队，加强营销，搭配增加办事处和营销人 员。餐饮

31、渠道来看，除了经销商扩充外，公司推出实惠装产品切入，渠道利润高 于海天，未来随着产能释放才能进行大规模放量。千禾味业：费用投放助力品牌 建设，外埠市场扩张持续。1）费用投放：随着后续广告费用的投入，费用季度间 或出现波动，但是销售费用率将维持在 20%+水平；2）净利率展望：以公司目前 规模来看， 15-17%的净利率区间为扩张期企业可接受范围内， 未来随着规模上量， 将逐步提升至 20%+；3）外埠扩张：将逐步强调零添加产品在外埠发展的重要性， 弱化高鲜酱油作用。天味食品：管理改革驱动增长，定制餐调存想象空间。1）股 权激励目标：公司积极接洽合作知名咨询机构进行战略规划，预计下半年体系优 化

32、将持续显效， 达成 30%增长目标可期。 2） 经销商扩充： 今年由于空白区域开发、 品牌拆分，加大了招商力度，预计未来增速将放缓，贴近行业平均增长速度。3） 定制餐调渠道发展：Q3 渠道处于加速恢复中，公司今年进行战略调整，专注攻克 餐饮细分领域的头部企业。定制渠道切入后增长快，维护投入低，同时不需要自 行准备产品方案，未来发展前景看好。 乳制品：常温奶乳制品：常温奶 8 月双位数增长，增速较月双位数增长，增速较 6、7 月有所回落，月有所回落，8 月底起促销力度较月底起促销力度较 前期更加收紧，白奶由于疫情宣传因素整体表现依旧好于酸奶。前期更加收紧，白奶由于疫情宣传因素整体表现依旧好于酸奶

33、。新乳业低温鲜奶 近几个月保持双位数增长，订奶上户同比增长/环比提升，最新月度份数预计有双 位数增长，Q3 由于夏进并表预计业绩有较好表现。 投资策略：投资策略：相较于上半年流动性宽松背景下好资产估值抬升带来丰厚受益，在货 币正常化、中性偏紧趋势中，我们更倾向于结合行业景气度及业绩释放能力选择 个股，板块内考虑估值性价比、补偿性消费催化，当下在食品饮料板块中我们重 点推荐白酒板块，食品龙头建议长期持有。白酒：白酒：重点推荐复苏弹性比较大的二 三线标的，如今世缘、古井贡酒、山西汾酒今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，当前高端茅五泸茅五泸估值性价比在白 酒内部已经开始显现，建议在批价松动、股价回调时大胆

34、布局，对于中报超预期 的舍得酒业舍得酒业、Q3 弹性大的水井坊、酒鬼酒水井坊、酒鬼酒，重点关注，对于低估值、改善逻辑明 显的洋河股份建议左侧布局。啤酒：啤酒：推荐关注启动了股权激励、动力十足的青岛青岛 啤酒啤酒，华南啤酒小龙头珠江啤酒珠江啤酒。调味品：调味品：短期建议关注餐饮渠道恢复、品类扩 张，及通胀预期提价周期的兑现；中长期可关注渠道精耕、拓品持续性强、复合 调味品相关企业。推荐标的：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制 品：品：持续推荐中报超预期、下半年市场环境持续改善、全年股权激励达成概率高、 估值性价比高的伊利股份伊利股份。肉制品：

35、肉制品：持续推荐管理层改革落地后肉制品基本面持 续向上的双汇发展双汇发展。食品综合：食品综合：建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著、市 占率存提升趋势，暨即将步入边际改善期的公司。推荐标的：桃李桃李面包、绝味食面包、绝味食 品、安井食品、洽洽食品。品、安井食品、洽洽食品。 3、食品饮料板块估值与持仓追踪、食品饮料板块估值与持仓追踪 3.1 食品饮料板块估值水平追踪食品饮料板块估值水平追踪 食品饮料板块相对市盈率、相对市净率较上周食品饮料板块相对市盈率、相对市净率较上周均小幅均小幅下跌下跌。本周食品饮料板块市 盈率（TTM）45.55 倍，同期沪深 300 的市盈率（TTM）13.98 倍，两

36、者相对比值 为 3.26，较上周小幅下跌；本周食品饮料板块市净率为 9.85 倍，同期沪深 300 市 净率 1.51 倍，两者相对比值为 6.54，较上周小幅下跌。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 图图 4、食品饮料板块相对估值水平、食品饮料板块相对估值水平 图图 5、食品饮料板块绝对估值水平、食品饮料板块绝对估值水平 0 1 2 3 4 5 6 7 8 相对于大盘PE相对于大盘PB 相对PE历史均值相对PB历史均值 0 20 40 60 80 100 食品饮料PE 沪深300PE 食品PE历史均值 沪深300PE历

37、史均值 资料来源:Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 3.2 主动型基金持仓情况（主动型基金持仓情况（20H1） 2020H1 食品饮料超配比例继续回落。食品饮料超配比例继续回落。2020H1，食品饮料板块（主动型）重仓占 比 15.35%， 环比提升 0.2pct， 板块 2020H1 超配比例为 6.4%， 环比下降 0.94pct, 连 续三个季度回落，但仍高于 2009 年以来超配比例的均值（5.77%）。 图图 6、食品饮料重仓配比与超配比例、食品饮料重仓配比与超配比例 -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% 17.0%

38、22.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 食品饮料重仓配比（主动型基金

39、食品饮料重仓配比（主动型基金) )食品饮料占市值比（流通股）食品饮料占市值比（流通股）食品饮料超配比例食品饮料超配比例( (右轴右轴) ) 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：板块为中信食品饮料，统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020H1白酒重仓配比及超配比例均出现回升。白酒重仓配比及超配比例均出现回升。 2020H1白酒板块重仓配比12.25%， 环比提升 1.27pct，自 2019Q2 以来首次出现回升，2020H1 白酒板块超配比例为 6.1%，环比提升 0.27pct，高于 2009 年以来超配比例平均值（3.83%）。 请务必阅读正文之后的信息披

40、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业周报行业周报 图图 7、白酒重仓配比与超配比例、白酒重仓配比与超配比例 -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2

41、013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 白酒重仓配比（主动型基金白酒重仓配比（主动型基金) )白酒占市值比（流通股）白酒占市值比（流通股）白酒超配比例白酒超配比例( (右轴右轴) ) 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：板块为中信食品饮料-白酒，统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020H1 调味品及肉制品配置比例均环比回落。调味品及肉制品配置比例均环比回落。其中，调味品 2020H

42、1 重仓配比环 比回落 0.28pct 至 0.56%，其超配比例环比回落 0.34pct 至-0.52%，2020H1 板块仍 处于低配状态且仍低于2009年以来历史平均 （-0.03%） 。 肉制品及其他食品2020H1 重仓配比为 1.73%，环比回落 0.41pct，板块 2020H1 超配比例为 0.87%，环比下 降 0.47pct，当下超配比例低于 2009 年以来历史平均（0.55%）。 图图 8、调味品重仓与超配比例、调味品重仓与超配比例 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 200