【公司研究】东方雨虹-防水强者恒强多品类快速扩张-20200913（32页）.pdf

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1、东方雨虹（002271） 证券研究报告公司研究其他建材 1 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 防水强者恒强，多品类快速扩张防水强者恒强，多品类快速扩张 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 18,154 24,238 31,403 38,952 同比（%） 29.3% 33.5% 29.6% 24.0% 归母净利润（亿元） 2,066 2,797 3,658 4,821 同比（%） 37.0% 35.4% 30.8% 31.8% 每股收益（元/股） 1

2、.32 1.78 2.33 3.07 P/E（倍） 41.72 30.82 23.57 17.88 投投资要点资要点 深耕深耕防水行业防水行业二十年的二十年的领跑者领跑者。 北京东方雨虹防水技术股份有限公司成立于 1995 年，是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。公司防水产品丰富，应用领域涵盖各种领域和类型的防水工程，同时提供从项目咨询、材料选择、防水系统设计、施工服务到售后保障 “五位一体”的防水系统解决方案，更好地满足客户需求。 防水行业：稳增速防水行业：稳增速，高景气高景气。防水材料产量逐年上升，下游刚性需求显著。房屋存量市场空间超 7 千亿元，老旧小

3、区改造推动需求释放；地产投资保持 10%的低速增长趋势，集中度提升；基建扩大投资规模，铁路建设预计至少带来 1.4 亿收入。 2019 年防水行业市场空间在 1420 1980亿元之间，防水材料的市场需求依然保持强劲。 防水防水行业行业龙头优势显著龙头优势显著。公司产能逐步释放，供货能力位居前列，布局合理渗透全国，市场占有率达 18.31%，稳居行业龙头。公司建立了 50余家分、 子公司， 业务范围覆盖全国大部分地区。 公司凭借高品质产品，积极拓展客户资源，与房地产 500 强企业建立了良好的长期合作关系，客户首选率高达 36%。同时，公司主张“涂保一体化”概念，充分发挥协同性， 计划在全国范

4、围内设立千家房屋修缮网点， 发展房屋修缮业务。 多品类多品类非防水业务非防水业务布局布局扩张扩张，创造新的增长极创造新的增长极。公司从防水系统服务提供商开始转型升级，创立德爱威、卧牛山、华砂砂浆等系列子公司，开展建涂、保温、砂浆、无纺布、粉料等新业务，帮助客户一站式完成需求。涂料、保温、砂浆等市场规模可达 5000 亿元，公司最大化发挥渠道、客户、品牌资源协同性，利用防水业务积累的资源为新产品和服务助力，成为公司新的增长极。 组织变革实现组织变革实现管理升级，管理升级，合伙人机制合伙人机制驱动长远发展驱动长远发展。公司将直销与渠道模式融合，打破属地界限，发挥“1+12”的营销优势。事业合伙人机

5、制使得业务更符合当地市场的需求和特色，2019 年公司升级到建材集团，合伙人将会共享到更广阔的经营品类，实现共享共赢。 盈利预测盈利预测、估值与投资建议、估值与投资建议。预计公司 2020 2022 年实现营收分别为242.38 亿元、 314.03 亿元、 389.52 亿元， 同比增速分别为 33.5%、 29.6%、24.0%； 实现归属母公司股东净利润分别为 27.97 亿元、 36.58 亿元、 48.21亿元，同比增速分别为 35.4%、30.8%、31.8%。对应 PE 分别为 30.82、23.57、17.88 倍，目前 2020 年估值明显低于同行业可比公司均值，处于被低估状

6、态。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业政策风险、下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险 、市场竞争风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 54.91 一年最低/最高价 20.45/63.32 市净率(倍) 7.18 流通 A 股市值(百万元) 60493.19 基础数据基础数据 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 49.83 总股本(百万股) 1569.78 流通A股(百万股) 1101.68 相关研究相关研究 2020 年年 09 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证号：S0600520050