【公司研究】厦门银行-新股报告：结构优化带动盈利提升资产质量总体优异-20200912（27页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：- 市场价格：市场价格：- 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话： Email： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 基本状况基本状况 总股本(发行前) 2,375 百万股 总股本(发行后) 2,639 百万股 发行前 BVPS 6.71 元 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,182 4,508 5,647 6,642 7,785 增长率 yoy% 13.6% 7.8% 25.3% 17.6% 17.2% 净利润 1,409 1,711 1,883 2,070 2,282 增长率 yoy% 15.9% 21.4% 10.1% 9.9% 10.3% 每股收益（元） 0.59 0.72 0.71 0.78 0.86 净资产收益率 10.94% 11.80% 11.06% 10.50% 10.50% P/E 11.31 9.31 9.40 8.55 7.76 PEG P/B 1.16

3、 1.04 0.94 0.86 0.78 备注：PE/PB 为发行前每股净资产 6.71 元对应估值水平。 投资要点投资要点 1、公司立足厦门，辐射福建，股权架构均衡稳定。、公司立足厦门，辐射福建，股权架构均衡稳定。厦门银行成立于 1996 年， 截至 1H20， 公司设立有厦门自贸试验区资金营运中心和厦门银行理财中心两 家专营机构、9 家分行（其中 8 家位于福建省，1 家位于重庆市）、52 家支 行，实现福建省内地级市分支机构全覆盖。厦门银行主要的业务分布在厦门 和福建省内其他城市，截至 1H20，公司 90%以上贷款投向福建省内客户， 48%的信贷资源投向厦门市内客户。公司厦门银行第一大

4、股东为厦门财政局， 同时台湾富邦金控作为战投为公司的第二大股东，前四大股东厦门市财政局、 台湾富邦金控、盛达兴业和七匹狼集团合计持股 59.71%。 2、ROA 和和 ROE 近年来呈回升趋势、较同业的差距在逐步缩窄近年来呈回升趋势、较同业的差距在逐步缩窄。1、公司 ROA 自 2017 年以来逐年提升，2019 年达到 0.72%，1H20 达到 0.76%。主 要是得益于公司资负结构的持续优化改善。资产端信贷占比总资产、高收益 零售贷款占比总贷款的比例是持续提升的；负债端核心优质存款的占比亦在 提升。横向比较看，公司历史 ROA 低于上市城商行平均水平，但差距在逐步 缩窄。2、从盈利能力的

5、杜邦拆分看，2017 年来公司营收端逐步回暖，支撑 ROA 逐步增强。低于同业的 ROA 主要是营收端偏弱，成本端较同业是有优 势的。 3、贷款定价较同业有优势。历史营收端较同业偏弱：资产端主要是投资类资、贷款定价较同业有优势。历史营收端较同业偏弱：资产端主要是投资类资 产收益拖累（标准化债券占比的提升）、负债端则同时受制于结构和存款成产收益拖累（标准化债券占比的提升）、负债端则同时受制于结构和存款成 本本。 1、 公司历史营收和拨备前利润增速呈现较强的波动性且较同业相对偏弱， 但历史拨备计提力度较小同时所得税优势突出，使得归母净利润增速高于同 业平均水平且 2019 年回升明显。2、低于同业

6、平均的营收和 PPOP 增速主要 是规模和息差两方面因素拖累。对息差进行拆分，公司历史资产端收益率和 负债端付息率均在城商行中处于中等偏弱的水平。资产端主要是表内非标的 压降下投资端收益逐年走低，贷款定价是高于同业平均的、同时资产结构也 优于同业。负债端则受制于结构因素和高于同业的存款付息率。 4、近年来资负结构持续优化，零售贡献稳步增强、近年来资负结构持续优化，零售贡献稳步增强。1、尽管近年来厦门银行 资产端规模增速虽有一定放缓，但贷款特别是零售贷款保持了较高的增速。 贷款自 2016 年来一直保持同比 30%及以上的高增，对公主要投向批零业、 制造业、房地产；个人则主要投向按揭和经营贷。同