【公司研究】芒果超媒-内容驱动产业链变现空间广阔-20200911（33页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年09月11日 传媒传媒/传媒传媒 当前价格(元)： 64.20 目标价格(元)： 73.77 朱珺朱珺 SAC No. S0570520040004 研究员 SFC No. BPX711 周钊周钊 SAC No. S0570517070006 研究员 SFC No. BQA910 010-56793958 资料来源：Wind 内容驱动，产业链变现空间广阔内容驱动，产业链变现空间广阔 芒果超媒(300413) A 股快速发展的新媒体平台型公司，内容创新驱动成长，给予买入评级

2、股快速发展的新媒体平台型公司，内容创新驱动成长，给予买入评级 芒果超媒主营新媒体平台运营、 新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售业务， 旗下平台芒果 TV 在内容驱动下快速发展。我们认为，在线视频行业竞争 格局走向良性竞合、行业整体付费 ARPU 值有望提升的背景下，芒果超媒 凭借以内容创新为核心的“芒果模式” ，叠加媒体电商的发展潜力，有望实 现业绩和估值的双重增长，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 15.85/19.57/22.87 亿元，采用分部估值法，估计 2020 年公司总市值为 1,313 亿元，对应目标价 73.77 元，首次覆盖给予买入评级。 行业：走向良性竞合，整

3、体付费行业：走向良性竞合，整体付费 ARPU 值有望进一步提升值有望进一步提升 在线视频行业经过多年发展，已形成爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果 TV 寡头垄断的竞争格局。爱奇艺和腾讯视频优势明显，芒果 TV 则持续追赶 优酷。当前，行业呈现良性竞合状态，爱腾优芒携手解锁会员付费超前点 播模式，爱奇艺领头会员提价，行业整体付费 ARPU 值上涨趋势显现。 “芒果模式”注重内容投资“芒果模式”注重内容投资 ROI；综艺强者恒强，剧集、动漫发力综艺强者恒强，剧集、动漫发力 芒果 TV 通过专注细分用户群、提高节目成功率、严控单位内容购买成本 等，保障了内容投入的 ROI。背靠湖南广电，台网深度融合实现

4、内容哺育 与反哺；先进的人才体系、高效激励机制为内容创新造血。在保持综艺强 势领先地位的同时，发力布局剧集和动漫，成为内容领域新增长点。 优质内容助推会员、广告和运营商业务变现高增长优质内容助推会员、广告和运营商业务变现高增长 受益于优质内容，芒果超媒会员、广告和运营商业务长期看仍有较大增长 空间。随着芒果 TV 目标用户人群由年轻女性向其他年龄层女性及男性群 体扩展，中性假设下，我们预计付费会员到 2024 年将超 5500 万，ARPU 值从 2019 年的 92 元/年增长至 148 元/年以上，则会员收入将达 82 亿元； 2024 年广告及运营商业务收入分别有望达 80.2 亿和 2

5、8.6 亿元。 借力网红经济，转型媒体电商，媒体零售业发展大有潜力借力网红经济，转型媒体电商，媒体零售业发展大有潜力 芒果超媒开启“大芒计划”为 KOL 赋能，实现品牌裂变式传播及红人带货 的高转化率；上线“芒果好物”功能，通过售卖综艺及剧集衍生产品，挖 掘用户消费需求，使节目内容与零售业务形成良好联动，创造增量收入。 内容创新具有旺盛生命力，首次覆盖给予买入评级内容创新具有旺盛生命力，首次覆盖给予买入评级 我们预计芒果超媒业绩将保持快速增长， 2020 年利润增量主要来自会员及 广告业务收入的增加，预计公司 2020-22 年归母净利润为 15.85/19.57/ 22.87 亿元。采用分部

6、估值法，互联网视频业务采用 PS 估值法，考虑可比 公司 2020 年平均 PS 9.6X 及公司强内容创新制作能力，给予该业务 11X PS；运营商、媒体互娱内容制作、媒体零售业务采用 PE 估值法，根据可 比公司 2020 年平均 PE 分别为 37X/39X/33X，给予公司各业务相同估值， 计算市值共计 1,313 亿元，对应目标价 73.77 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：行业政策变化，内容定档时间波动，用户数及广告不及预期。 总股本 (百万股) 1,780 流通 A 股 (百万股) 931.36 52 周内股价区间 (元) 25.71-73.89 总市值 (百万元) 114