【公司研究】今世缘-拉升品牌推动产品结构优化省内精耕渠道扩张提高市占率-20200911（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 拉升品牌推动产品结构优化，拉升品牌推动产品结构优化，省内精耕渠道扩张提高市占率省内精耕渠道扩张提高市占率 报告摘要报告摘要： 次高端次高端国缘国缘快速快速突破突破，营销力度加码，营销力度加码，拟实施拟实施股权再激励股权再激励激发激发战斗力，战斗力， 增长势不可挡。增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏，以品牌、渠道差异 化竞争优势成功突围，最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异， 2016 年-2019 年公司营业收入/归母净利润 CARG 分别为 24%/24.6%， 业绩逐年提速，国缘系列销售占

2、比提升至 73%以上。2020 年公司拟实 施股权再激励，2020-2022 年 3 年复合增速目标为 18.17%，2022 年目 标营收 80 亿， 2018 年/2019 年销售费用同比增长 36.7%/45.6%， 营销力 度不断加码，增长势不可挡。 公司拉升品牌推动产品结构优化，产品梯队运作成效明显，盈利能力公司拉升品牌推动产品结构优化，产品梯队运作成效明显，盈利能力 不断提升。不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征，次高端复合增速有望 维持在 20%，江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五，奠 定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018 江苏省内规上企业白酒利润从 10.

3、52 元/升提升至 18.97 元/升， 次高端占比 22%远超全国水平。 公司国 缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐，推出 水晶 V 系定位千元价格带拔高品牌力，今世缘典藏及高沟青花实现产 品聚焦实现梯队化运作，2016-2019 年特 A 类产品占比从 74%提升至 87%，销售毛利率由 70.96%提升至 72.79%，盈利能力不断提升。 省内精耕渠道扩张提高市占率，省外样板式发力更具成长性。省内精耕渠道扩张提高市占率，省外样板式发力更具成长性。公司省 内市场占有率 10%左右，苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营， 苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利

4、润维持推力， 已经到达临届放量时点。公司省外市场 2019 年战略地位再提升，省外 扩张由粗放式向样板式聚焦，重点山东大区已实现市级覆盖率 93%左 右。 2019/2020H1 省外经销商增加 167/88 家， 营收增速分别为 54%/6%， 省外渠道信心势能充足。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 为 1.30 元/1.63 元/2.05 元，对应 PE 为 37X/29X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营

5、业收入营业收入 3,741 4,874 5,488 6,863 8,424 (+/-)% 26.49% 30.28% 12.61% 25.06% 22.73% 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,151 1,458 1,635 2,047 2,572 (+/-)% 28.45% 26.71% 12.11% 25.20% 25.67% 每股收益（元）每股收益（元） 0.92 1.16 1.30 1.63 2.05 市盈率市盈率 15.80 28.15 36.72 29.33 23.34 市净率市净率 2.98 5.70 7.26 6.26 5.35 净资产收益率净资产收益率(%) 18.88%

6、 20.23% 19.76% 21.35% 22.90% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.95% 1.22% 1.55% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/9/9 6 个月目标价（元） 57 收盘价（元） 47.85 12 个月股价区间 （元） 24.8056.90 总市值（百万元） 60,028 总股本（百万股） 1,255 A股（百万股） 1,255 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 9 历史收益率曲线 -14% 7% 28% 49% 70%